论企业社会责任对企业财务绩效的影响

迟明赟

(山东工商学院 外国语学院,山东 烟台 264005)

一、问题的提出

随着全球化经济的发展,中国跨国企业的数量不断增加,企业社会责任(Corporate social responsibility,简称CSR)的概念也随之引入中国。2001年12月,在中国加入WTO的背景下,越来越多的中国企业成为全球供应链的一部分,西方国家的标准和文化对中国企业的生产运营产生了更为直接的影响,企业社会责任在企业中的重要作用也日益显著。2004年,中国第十六届中央委员会第四次全体会议上正式提出了“构建社会主义和谐社会”的战略理念,环境和社会问题的解决意义重大。在党的二十大报告中,习近平总书记更是明确提出“完善中国特色现代企业制度,弘扬企业家精神,加快建设世界一流企业”。因此,企业社会责任应被广泛纳入企业运营体系,同时,政府也应将企业社会责任作为一项重要策略,通过鼓励企业履行企业社会责任,有效推进和谐社会建设。多年来,关于企业社会责任与企业财务绩效二者之间的关系备受学术界探讨,并影响着管理者的决策[1],本文以此为切入点,试图研究企业社会责任对企业财务绩效的影响。

西方学者关于企业社会责任与企业财务绩效关系的大量研究结果并不一致,部分学者认为企业社会责任与企业财务绩效之间存在正相关关系,而另一部分学者则认为两者之间存在负相关关系。根据代理理论,企业社会责任是经理和股东之间的代理问题,企业社会责任成本高昂,企业社会责任对企业财务业绩有负面影响。管理者可以通过过度履行企业社会责任以提高个人声誉。多项调查研究结果显示,可持续发展表现良好的企业在市场发展上落后于同行,这也表明企业社会责任的履行对企业财务绩效具有负面影响[2]。根据利益相关者理论, 企业社会责任对企业财务绩效具有积极影响。由于企业有着不同的利益相关者,企业的运营也受到利益相关者的影响,企业社会责任的有效履行可以协调与利益相关者的关系,并降低社会成本。企业社会责任的履行成本由利益相关者的支持予以补偿,能够有效提高企业价值。因此,企业社会责任对企业财务绩效的提高具有积极影响[2]。部分研究结果表明,与企业社会责任履行情况较差的企业相比,企业社会责任履行情况较好的企业能够获得更高的回报,基于信号理论观点,这表明企业社会责任对企业财务绩效具有积极影响[3]。

但目前的大多数实证研究都集中在发达国家,在这些发达国家的经济体中,经理和股东之间的代理成本较低。因此,具有企业社会责任与企业财务绩效呈正相关实证结果。在中国,企业社会责任对财务业绩的影响存在一些差异。这是因为政治和经济因素也会影响企业社会责任与财务业绩之间的关系[4]。

随着环境和社会问题的加剧,我国企业社会责任的履行对经济社会的影响越来越明显。我国的市场经济道路为中国特色社会主义市场经济,企业的所有权是影响我国企业社会责任履行的重要因素[5]。在我国,国有企业在上市企业中占有较大比重,国有企业的主要目的是实施国民经济政策和规范国民经济,其管理者往往受到政治因素的影响,从而更愿意投资于实现政府目标的有关经济活动,而不是以实现企业价值最大化为最终目标[1]。由于严重的代理问题,政府的干预影响了企业社会责任对企业财务绩效的作用。代理理论和资源依赖理论更适合国有企业。

与国有企业相比,非国有企业的主要目的是提高盈利能力,实现股东财富最大化。企业社会责任可以协调企业与利益相关者的关系,获得利益相关者的支持,降低社会成本[6]。因为在信息披露制度下,企业社会责任绩效的披露和良好的企业社会责任表现可以反映企业内部较为完善的治理制度,可以向公众发出正向信号,表明其具有良好的经营状况,进而吸引更多的投资者。因此,利益相关者理论和信号理论更适合于非国有企业。

本研究重点研究了企业社会责任对中国企业财务绩效的影响,揭示了企业社会责任对企业财务业绩的影响机理,并进一步探索国有企业是否存在严重的代理问题,即企业社会责任是否会影响股东的财富,从而对企业财务绩效产生负面影响?对于非国有企业,企业社会责任是否会协调与利益相关者的关系,并增加对投资者的吸引力,从而对企业财务绩效产生积极影响?本文实证研究选取金融、公共和能源以外的中国上市公司作为样本,排除行业因素的影响,补充了行业差距对实证结果的影响。通过企业社会责任对企业财务绩效的影响研究,以期为企业管理实践提供宝贵参考。

二、 理论分析与研究假设

(一)企业社会责任对国有企业财务绩效的影响

我国政府作为国有企业的重要股东,政府意愿和利益对国有企业的行为具有重要影响,国有企业的发展和行为由政府集中管理[1],由于政府的压力,股东和管理者之间存在严重的代理问题。根据代理理论,企业社会责任涉及管理者和股东之间的代理问题,企业社会责任是对企业资源的滥用。因此,企业的资源将会作为促进管理者自身利益的工具,被用于履行其社会责任,而这些资源本该用于增加股东财富。对于国有企业而言,企业社会责任是一项重要的行政福利。管理者可以通过过度行使企业社会责任来促进个人事业和声誉[5]。由于国有企业的管理者拥有行政资源,他们更愿意投资实现政府目标,而非企业价值最大化[7]。大多数国有企业社会责任的表现越好,其管理者就越可能受到公众和政府的赞扬[7]。同时,由于政府对企业社会责任的较高要求,其管理人员可能会参与更多的企业社会责任,以掩盖公司财务绩效不佳的真相。

由于其特殊的作用和目的,国有企业享有各种国家利益和支持,以确保其正常运作。国有企业需要政府津贴来抵消其履行企业社会责任活动的负面影响[8]。政府的支持是国有企业在中国市场的重要资源。根据资源依赖理论,履行企业社会责任可以被视为获得资源的战略投资,而不是为了提高企业的盈利能力。如果企业面临运营风险,良好的企业社会责任绩效更有可能得到国家的支持并获得资源。因此,国有企业管理者可能会通过从事企业社会责任来寻求为自己个人利益获得国家补贴,这也会增加股东对企业的投资成本。

履行企业社会责任将直接或间接地导致股东成本增加,浪费企业资源。从这个角度来看,由于政府对国有企业的要求以及管理者在履行企业社会责任方面的自利目的,履行企业社会责任可能导致滥用有限的企业资源,使股东的财富处于不利地位[9]。在国有企业中履行企业社会责任的成本将是巨大的,公司的盈利能力极可能无法覆盖企业社会责任的成本,甚至难以达到预期的回报率。因此,本文提出假设1。

假设H1:企业社会责任与国有企业财务绩效呈负相关。

H1a:企业社会责任与国有企业的股东财富呈负相关。

(二)企业社会责任对非国有企业财务绩效的影响

非国有企业的主要目的是提高企业的盈利能力,以最大限度地提高股东的财富。对于非国有企业而言,履行企业社会责任是公司治理的重要工具。企业社会责任涵盖了促进利益相关者利益和福祉的广泛活动,例如改善员工福利,尊重客户理念,保护环境和尊重人权等。根据利益相关者理论,企业社会责任是一种管理企业与其利益相关者之间关系,以避免冲突和提升企业价值的方法。企业社会责任可以帮助企业建立良好的声誉,从而吸引利益相关者的支持。因此,企业社会责任的成本将由利益相关者的支持来补偿[9]。首先,员工对企业的满意度主要来自员工的薪酬和福利,提高薪酬将刺激他们的生产积极性和创造性。随着员工需求的满足,管理层和员工之间的关系更为和谐,从而促进部门之间的协作。同时,员工归属感增强,可以大大降低员工的流失率,因此培训和招聘新员工的成本随之降低。其次,对于客户而言,公众声誉是影响相关消费者对企业社会责任看法的重要因素,消费者更愿意为具有良好企业环境的企业产品付费。对于相关的消费者“用钱包投票”的偏好,企业社会责任创造了满足这一需求的机会[6]。由于消费者的支持,企业营业额增长,公司的盈利能力增加,企业价值也随之增加。

同时,根据信号理论,企业社会责任绩效可以向公众发出信号,表明企业具有更好的经营条件,例如良好的企业治理和盈利能力,从而增加企业的价值并更好地获取资源,而企业社会责任的披露和执行受到企业内部治理的强烈影响。当一家企业管理制度薄弱治理不善时,企业社会责任将用于管理者自身的发展,损害股东的财富,此时管理者通常是避免披露企业社会责任信息的。在自愿披露制度下,企业社会责任绩效的披露和良好的企业社会责任表现可以反映企业内部存在良好的治理结构。因此良好的企业治理可以避免企业的代理问题,并确保股东财富最大化,同时协调各种利益相关者的利益,以确保企业的长期发展[9]。良好的企业治理还可以协调企业与其利益相关者之间的关系,避免冲突提升企业价值。这不仅反映了企业信息的可靠性,也为投资者和股东的利益提供了保障,从而提升了企业声誉,增强了公众对企业盈利能力的信心[10]。由于投资者信心的增加,公司股票的价格将上涨。因此,本文提出假设2。

假设H2:企业社会责任与非国有企业的财务绩效呈正相关。

H2a:企业社会责任与非国有企业的股价呈正相关。

三、研究设计

(一) 样本选取

本研究选取500个样本及其企业社会责任表现数据,相关数据来源于《南方周末报》 2017—2021年的企业社会责任榜,样本企业的财务绩效数据来源于中国证券市场与会计研究(CSMAR)。500个样本企业皆来自于制造业,以消除行业因素对实证结果的干扰。

(二) 变量定义

国有企业相关变量定义见表1,非国有企业相关变量定义见表2。

表1 国有企业相关变量定义

表2 非国有企业相关变量定义

四、实证结果与分析

(一)回归分析

本研究使用普通最小二乘法(OLS)进行回归分析,结果见表3、表4。

表3 国有企业回归分析

表4 非国有企业回归分析

企业社会责任与资产回报率之间的p值大于10%,表明企业社会责任对资产回报率没有显著相关。企业社会责任和每股收益的p值大于10%,表明企业社会责任与每股收益没有显著相关。调查结果显示企业社会责任与国有企业的财务绩效之间没有显著的相关性。

政府补贴和资产回报率的p值为0.054,在系数为-0.687 6的10%水平上显著,且政府干预与财务业绩呈负相关。这证实了政府制度及其干预对国有企业的财务业绩产生负面影响。然而,政府补贴和每股收益的p值为0.416,反映出政府补贴与股东财富之间没有显著相关性。

公司规模和资产回报率的P值为0.311,公司规模和每股收益的P值为0.188,反映了公司规模与财务业绩之间缺乏显著相关性。

杠杆和资产回报率的p值为0反映了杠杆对1%水平的财务业绩的极其显著的影响。杠杆和资产回报率之间的系数为-20.53。杠杆和每股收益之间的p值为0,在1%的水平上显著负相关,系数为-9.307 8。调查结果显示杠杆水平与财务业绩呈负相关,同时杠杆水平与股东财富呈负相关。

在国有企业中,企业社会责任绩效对财务绩效的影响并不显著。但政府干预对财务绩效有负面影响,国有企业存在严重的代理问题,因为在国有企业中,具有政治背景的管理者宁愿将公司资源投资于实现政府目标,而不是企业价值最大化。同时,由于在新冠疫情期间,全球企业的运营受到供应链中断的严重影响,公司规模与财务绩效和股东财富之间没有显著相关性。银行债务融资占国有企业融资资源的很大一部分,银行无法有效监控管理人员的行为以减少机构问题。因为高杠杆率会产生高昂的破产成本和严重的代理问题,特别是在发展中国家的新兴市场,杠杆对企业财务绩效及股东财富有重大负面影响。

企业社会责任对资产回报率的p值为0.043,资产回报率的相关系数为0.050 2,在5%的水平上显著。企业社会责任与市盈率的p值为0.003,系数为0.038 4,在1%水平下显著。证实了良好的企业社会责任吸引投资者,与本研究的假设一致,在非国有企业中,企业社会责任的表现与财务绩效呈正相关。

资产回报率与公司规模的p值为0.005,系数为1.882 7,在1%的水平上呈正向显著,结果表明公司规模与财务业绩呈正相关,与股价无显著关系。

资产回报率与杠杆的p值为0,并且系数为-15.893 2,在1%水平下显著。结果表明杠杆率与财务业绩呈负相关,但杠杆率与市盈率并无显著联系。

结果表明,企业社会责任绩效对非国有企业的财务绩效呈正相关。同时企业社会责任绩效与股价呈正相关,证实好的企业社会责任表现可以向公众发出正向信号,从而吸引更多的投资者,提高公司价值。在新冠疫情期间,企业的业务状况受到严重影响,最明显的是各种外部力量造成的供应链中断。而公司规模与财务业绩呈正相关,因为由于规模经济和较低的制造成本,大型公司可以为客户提供广泛的服务和商品。因此,突出了企业规模对财务绩效的影响。结果表明杠杆与财务业绩呈负相关但与股价无显著相关性,因为发展中国家的企业依赖银行进行债务融资,而银行监管在抵消机构问题方面并不有效,因此企业中存在严重的代理问题。

五、研究结论

(一)结论及建议

研究结果表明,在国有企业中,企业社会责任与国有企业的财务绩效之间没有显著的相关性。在非国有企业中,企业社会责任绩效与企业的财务绩效呈正相关,同时企业社会责任绩效与企业价值呈正相关。改革开放和社会主义现代化建设取得了一定成就,同时一系列长期积累及新出现的突出矛盾和问题亟待解决,资源环境约束趋紧、环境污染等问题突出。因此,对于国有企业,在完成国家目标的情况下还应该加强内部监管,形成良好的公司秩序以减少代理问题,从而使国有企业在盈利能力和对公益事业的贡献之间取得平衡,创造一个积极的循环经济环境。企业要从坚持马克思主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观,全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想[10]。采取一系列战略性举措,推进一系列变革性实践,实现一系列突破性进展,取得一系列标志性成果,从而经受来自政治、经济、意识形态等方面的风险挑战考验。

(二)不足及未来方向

本研究在样本数据获取方面存在一定局限性。首先,由于之前CSR排行榜的官方网站尚未公开,因此难以获取更多年份的样本数据。该名单还包括外国公司,这些公司没有选择披露太多的财务信息,因此样本中个别外国公司前期财务数据并不完整。其次,鉴于非上市公司数据难以获取,本研究仅仅关注中国上市公司,并未考虑企业社会责任对非上市公司的影响。再者,除本文涉及的控制变量外,还需考虑更多控制变量。因此,本研究在考察企业社会责任对企业财务绩效的影响并不全面。

企业社会责任对企业财务绩效影响的问题也可以从其他角度来探讨,如从公司内部治理的角度探讨企业社会责任对财务绩效的影响等。除了解决上述有关数据不完整的问题外,还可以在时间跨度方面增加样本的选择,以提高研究的全面性和准确性。同时,疫情对世界经济造成了一定的冲击,可以针对疫情期间企业社会责任对企业财务绩效的影响开展相关研究,为企业在未来面对类似事件维持公司正常运营提供有价值的参考。