完善资本市场服务科技创新功能的思考

王力

资本市场是现代金融体系的重要组成部分。党的二十大报告提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，为我国资本市场深化改革指明了方向。改革开放以来，我国资本市场在服务科技创新战略中发挥着日益重要的作用。

一、科学认识资本市场的基本功能

资本市场具有资源配置、政策传导、风险管理和财富管理四大基本功能。除此之外，资本市场还具有预期管理、价格发现、公司治理等功能。

资源配置是指在经济运行过程中，各种资源要素（资本、劳动力、土地、技术、数据等）在社会不同部门之间的分配和不同方向上的使用。市场经济是以市场为基础进行资源配置的经济，主要通过市场机制（包括价格机制、供求机制和竞争机制等）来实现资源的配置，其基本特征是：经济决策分散进行、通过市场供求相联系、生产要素在企业间自由流动、生产规模和结构取决于市场需求。作为要素市场的组成部分，资本市场的主要功能在于引导储蓄转向投资。

政策传导是指在社会主义市场经济条件下，除发挥市场在资源配置中的决定性作用外，还需要更好发挥政府作用，加强对国民经济的宏观调控。经济政策是宏观调控的重要手段，经济政策的调控效果除取决于政策力度外，还取决于政策传导机制顺畅与否和效率高低。如果政策传导机制不畅、效率不高，即使加大政策力度也难以实现调控目标。在资本市场条件下，经济政策及其传导机制的内涵亟待丰富。

风险管理是指对风险的事前积极防范、分散和化解，包括风险规避、风险控制、风险分散、风险对冲、风险转移和风险补偿等。金融风险是指因各种不确定因素导致财务遭受损失的可能性，可分为微观金融风险和系统性金融风险。微观金融风险和系统性金融风险不可消除，但可以防范、分散和化解。资本市场结构健全、产品丰富、避险工具多、市场深度好，可以帮助投资者从容应对微观金融风险，同时防止资本外流，保持资本市场稳定，守住不发生系统性风险底线。

财富管理是指通过全面财务规划和系列金融工具，管理客户的资产、负债和流动性，降低客户金融风险、实现财富保值增值传承的金融活动。资本市场覆盖了权益性金融工具、债务性金融工具和衍生金融工具等，是我国金融资产和居民财富的重要载体。目前，我国社会财富管理需求不断增强，居民财富结构面临转型，要求财富管理能力大幅提升。资本市场充分发挥财富管理功能，可以改善居民家庭财富结构，推动金融资产比重上升，增加居民财产性收入，防范非法集资和金融诈骗，完善多层次多支柱养老保险体系。

二、资本市场在服务科技创新中发挥着关键作用

当前，新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，科技与经济社会发展加速渗透融合，科技创新广度显著加大、深度显著加深、速度显著加快、精度显著加强。我国要实现2035年跻身创新型国家前列目标，必须坚持科技创新在现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。资本市场通过独特的风险共担和利益共享机制，更好契合了科技创新企业“迭代快、风险高、轻资产”的运作特征，在服务科技创新强大合力中发挥着关键作用。

一是服务科技创新的资源配置功能不断优化。我国资本市场推动要素资源加速向科技创新领域集聚。截至2022年，科技创新企业在新上市企业中的占比超过七成；战略性新兴行业上市公司约有2200家，其中市值超过千亿元的发展到46家。上市公司规模十年来增长2倍，营业收入和净利润总体增速较高，近3年累计现金分红达到4.4万亿元，较此前3年增长近50%。

二是服务科技创新的政策传导功能日益增强。我国资本市场贯彻实施创新驱动发展战略，先后推出新三板和科创板，并设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业的主阵地。债券市场功能不断深化，更好地支持了国家重大发展战略实施和重大工程项目建设。股债融资、并购融资、REITs等产品的创新力度加大，大宗商品期货价格影响力不断增强，助力培育战略性新兴产业集群。

三是服务科技创新的风险管理功能快速提升。我国风险资本不断发展壮大，更好地服务了成长期高新技术企业需要。科创板和创业板试点注册制相继成功落地，服务科技创新的制度机制不断健全。多层次资本市场不断完善，科创板、创业板、北交所实现差异化、特色化定位，集成电路、生物医药、新能源等一批先导产业聚集效应显著，还推出了科技创新债等债券工具。

四是服务科技创新的财富管理功能持续丰富。我国上市公司质量效益不断提高，营业收入已占GDP近60%，2022年度分红派现金额首次突破2万亿元；实体上市公司利润总额占规模以上工业企业利润总额50%左右。养老金和保险资金与资本市场实现良性互动，过去十年，全国社保基金年均投资收益率超8%。专业机构投资力量不断增强，较2019年初持有A股流通市值比重提升约5个百分点。中小投资者利益得到有效保护，欺诈发行和信息披露造假等犯罪的刑事惩戒力度加大，首例证券集体诉讼康美药业案落地。

三、完善我国资本市场服务科技创新功能的建议

目前，我国资本市场功能尚不完善，例如，国民经济“晴雨表”功能体现不突出、支持科技创新和培育独角兽企业等资源配置功能有待加强、投入产出效益不高、投资者结构不尽合理等。为此，本文提出完善我国资本市场服务科技创新功能的若干建议。

进一步强化资源配置功能。坚持金融服务实体经济导向，进一步完善资本市场的资源配置功能。一是瞄准未来科技和产业发展制高点，加快突破关键核心技术，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合。二是由监管部门出台资本市场支持高水平科技自立自强的政策措施。三是继续推动上市公司提升质量效益和治理水平。四是更好发挥创投和私募股权投资基金作用，进一步畅通风险资本退出渠道。

进一步完善政策传导功能。不断丰富资本市场背景下宏观经济政策及其传导机制内涵，提高政策传导效率，提升经济政策的有效性。一是提升直接融资比重、扩大股权融资规模、丰富风险管理工具，畅通货币政策传导机制。二是丰富资产价格影响通货膨胀机制，加强宏观经济政策的针对性。三是提升债券市场融资能力，优化财政政策运行基础机制。四是充分利用窗口指导，体现国家经济政策意志。

进一步提升风险管理功能。金融是经营风险的行业，风险管理贯穿资本市场始终。科技创新是对未知领域的探索，对资本市场风险管理水平要求更高。一是全面推进注册制改革，加强市场秩序维护和生态塑造。二是利用资产证券化、科技创新债等工具加强科技创新风险管理。三是加强市场预期引导，守好市场平稳發展底线。四是充分发挥创投、风投和私募基金等各类风险资本的作用。

进一步加强财富管理功能。资本市场要充分发挥居民财富管理和完善养老保险体系的积极作用。一是保护好投资者合法权益，坚决打击各类违法违规行为，切实增强投资者安全感。二是不断提升资本市场特别是上市公司和各类权益性基金效益，不断增强投资者获得感。三是落实证券发行中介机构主体责任和从业主体惩戒机制，创造更加健康的市场环境。