成都华微：好业绩持续性面临挑战

李兴然

成都华微电子科技股份有限公司（简称“成都华微”）于今年2月17日通过了上交所上市委的审核，公司以提供信号处理与控制系统的整体解决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域，其中数字集成电路产品包括以可编程逻辑器件（CPLD/FPGA）为代表的逻辑芯片、存储芯片及微控制器等，模拟集成电路产品包括数据转换（ADC/DAC）、总线接口及电源管理等，产品广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。公司采用Fabless模式。

不过，去年以来的芯片下行周期，当前依然仍未完全走出，报告期内成都华微的业绩虽然很好，但在行业寒风劲吹的背景下，公司想要独善其身、保持持续的良好业绩，所面临的困难可谓不小。另外，公司虽然业绩不错，但自我造血能力却不佳，而且还要面临众多竞争者“掰手腕”。

行业“寒风劲吹”

其实，从报告期内业绩的角度看，成都华微不可谓不好。2019年至2021年以及2022年1-6月报告期，成都华微实现营业收入分别为1.42亿元、3.16亿元、5.11 亿元、4.13 亿元，2019 年至2021年年均复合增长率达89.57%。同期净利润分别为-1070.97 万元、4719.08万元、1.71亿元、1.62亿元。

2022年全年，成都华微预计公司实现营业收入8.36亿元-8.56亿元，同比增长63.52%-67.44%；净利润2.7亿元-2.9亿元，同比增长58.09%-69.8%。

但是，众所周知半导体是一个周期性很强的行业。成都华微这种快速增长的态势能否持续才是当前市场更关注的。

从行业的角度看，当前半导体行业依然还在经历寒冬。2022年下半年开始，受到全球经济环境影响，市场增速放缓、终端需求减退、全球半导体市场呈现全面下行趋势。尽管国际货币基金组织（IMF）预计2023年全球通胀率将从2022 年的8.8% 下降至6.5%，2024年将下降至4.1%，但全球经济复苏仍然需要较长周期，全球经济增速都将处在低于疫情之前的水平。根据群智咨询数据，2023年全球半导体销售额预计将出现同比8%左右降幅。

这股由终端市场需求降低所产生的“寒气”开始就此向上游传导，首先暴雷的是存储芯片。自2022 年二季度以来，存储芯片价格一度腰斩，受此影响，存储芯片巨头SK海力士录得公司有史以来的最大运营亏损。此后包括MCU（微控制单元）、DDI（触控显示驱动）在内的此前供给紧张的芯片，价格也随之下滑，就连先进制程的逻辑芯片也受到了影响。

相比逻辑芯片和存储芯片，模拟芯片是一个周期性较弱、产品生命周期较长的产业，市场表现也相对稳定。模拟芯片呈现出小品类多品种的特性，而且应用领域不局限在消费电子，市场较为分散，更容易缓冲下游需求的波动。

但即便是2022年稳扎稳打的模拟芯片，2023 年第一季度也不甚乐观。根据平安证券研报，2023 年一季度，半导体行业归母净利润达到30.4 亿元，同比下滑约60%。归母净利增速为负数，主要系消费类需求疲软，相关产品仍在去库存、价格下跌所致。从子板块来看，模拟芯片设计（-105.67%）、数字芯片设计（-61.97%）盈利下滑幅度大于板块整体。

按照传统市场规律，第一季度是消费电子淡季，消费市场难以对模拟IC 产生拉动作用。对于部分模拟IC品类，市场疲软带来的需求下滑正在从消费领域向非消费领域延伸。德意志银行分析师Ross Seymore在给客户的一份报告中表示，半导体市场的低迷可能是“滚动”性质的，相比已经处于库存调整中的消费电子，数据中心、工业、汽车等终端市场需要更长的时间进行库存调整。

以通用模拟芯片的最大品类电源管理芯片为例，2023年上半年，电源管理芯片将面临价格下行压力。Trend?Force集邦咨询数据显示，2023年上半年，随着消费电子、网络设备和工业设备产品的市场需求下降，预计电源管理芯片的订单报价将环比下降5%-10%。

當前半导体行业的寒潮主要受三个因素影响：一是全球经济复苏放缓的宏观环境；二是疫情、地缘冲突等突发事件对区域性需求的影响；三是半导体行业周期性波动，供需错配的使然。

根据近期西南证券王湘杰和杨镇宇发布的研报《半导体专题：从费城半导体指数看芯片周期》：由于数字芯片下游以消费电子为主，一季度消电依然处于去库存的深化阶段，周期还需观察；模拟芯片相关企业库存水位较高，存货周转天数持续上升，还面临头部企业价格战，其去库存的周期预计持续更久。

按照上会稿，成都华微的业绩报告期是截止到2022年上半年末，而业绩预告则是截止2022年末，此后正是半导体行业进入严寒的时期，公司到底会不会受到冲击，程度如何，等公司进一步披露信息便知。

自我造血能力差

报告期内，成都华微的业绩虽好，但造血能力差、应收款项高企的风险也不断暴露。

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1992.18万元、-3641.05万元、-3740.6万元和-7351.42万元，持续为负。

除了现金流不好，应收账款及应收票据规模亦不断扩大。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为7945.16万元、12892.66万元、24340.79万元和47792.25万元，应收票据账面价值分别为6331.99 万元、15789.3 万元、21844.56 万元和21698.12 万元，合计占各期末流动资产的比例分别为23.83%、39.53%、48.79%和60.46%。

成都华微的主要客户为特种领域的大型集团化客户，受行业特性影响，客户会根据自身资金安排进行付款，且较多地使用商业承兑汇票的形式进行结算，因此付款周期一般较长。

众所周知，净现金流这样的真金白银才是关乎企业生死存亡的更重要指标，比利润指标还更受投资者关注。不知道在当前行业下行周期中，公司现金流差、应收款项规模巨大的不利影响会否放大！

竞争者众多

在经营规模和产品种类方面，就全球市场而言，赛灵思与阿尔特拉在逻辑芯片领域产品线已全面覆盖高、中、低端产品，产品型号达千余种，合计占据超过了八成的市场份额；德州仪器与亚德诺半导体在模拟芯片领域全面覆盖电源管理、信号链等产品，产品型号可达数万种，合计市场占有率超过30%。就国内市场而言，主要特种领域集成电路企业大都涵盖了多类型的数字和模拟集成电路产品，上市公司紫光国微2022年特种领域集成电路产品销售收入达到47.25亿元。根据上会稿的风险提示，成都华微在产品系列及整体经营规模方面较国外龙头企业仍有较大差距，较国内公司紫光国微等亦有一定差距。

在市场竞争格局方面，成都华微与紫光国微、复旦微电、中国电科集团第58所、中国电科集团第24所、北京微电子技术研究所是国内特种集成电路领域的主要参与者。在FPGA领域，成都华微与紫光国微、复旦微电目前最先进产品性能处于国内领先地位，但成都华微上述产品推出时间以及新一代产品研发进度均落后于上述公司。在ADC领域，成都华微目前产品集中在高精度领域，在研的高速高精度产品型号尚且较少，在产品系列构成方面较中国电科集团第24所仍有一定差距。在存储器、电源管理、总线接口等通用类器件方面，成都华微亦面临着与上述国内同行业公司的竞争。

总的来看，成都华微面临的竞争压力不小！