去库存周期股市未必牛市

卧龙

有研究报告对中国工业库存周期做出详尽分析，认为在目前库存快速下降情况下，看好股市走势，指将是布局A 股市场好时机。事实上，一直以来，特别是大流行之后，不断有人看好后市，认为股市将进入大牛市者不在少数，然而现实情况则令人忧虑。去年底防疫政策改变之后，先是不少经济学家预测中国经济增长将会达到6% 甚至8%，包括华尔街大行；但近期则纷纷下调GDP 增长，由6% 调低至5.5%，近日又调低至5%。正如我之前所言，病来如山倒，病去如抽丝。三年疫情之后，需要休养生息，一切从长计议。由ICU 出来，立刻进入“ 大保健”模式，绝非好事。GDP5% 增长已是非常高，且此数值乃得到M2 接近12% 极高速支持，否则会更低。而M1 增长速度远远不及M2，说明市场需要休养生息。以往M2 增长率有公式可计：

M2 增长率=GDP 增长率+CPI+可变常数

过往可变常数大致上在2% 至3% 水平，比如GDP 增长率为6%，CPI 为3%，可变常数2%，则M2 增长率为6%+3%+2%=11%，故此过往11% 至12% 为正常数值。但如今GDP 增长率5.5%，CPI 只有1%，若可变常数3%，其实M2 增长率理应在9.5%，而实际高达接近12%，显然M2 增长率超出常规水平，反映出中国经济短期处于不正常范围。此等情况下，越刺激经济越得到反效果。

回到篇首，中国工业库存处于快速去库存阶段，是否意味着布局良机，股市进入牛市？股市以成败论英雄，正如股神巴菲特所言：宁可模糊正确，绝不精确错误。将上证综合指数走势图与中国工业库存变化曲线对比，便可知答案。

2008 年10 月底之后，中国工业库存进入快速去库存阶段，而上证指数亦从暴跌低谷大幅反弹，基本同步；2014 年5 月之后，中国工业库存进入快速去库存阶段，上证指数亦从低位进入牛市。但亦有相反例子：比如2011 年底，中国工业库存进入快速去库存阶段，而上证指数则反复寻底；2022 年4 月以来，中国工业库存进入快速去库存阶段，上证指数仅仅是震荡，沪深300 指数甚至在去年10 月底才见到中期低位。

2006 年开始，中国工业库存进入补库存阶段，上证指数反而进入史上最大牛市！2001 年6 月上证指数进入大熊市，而工业库存亦反复下降。投资者必须明白，观察股市整体走势从而推断经济未来走向，准确度比观察经济走向从而推断股市未来走势要高得多。因此，君可见经济学家分析股市走势大多数不得要领。正如笔者在去年7 月22 日文章《上证指数：基钦周期底部已现》所言：

“ 从经济上解释，今年第二季度中国经济因疫情导致单季GDP增长大幅放缓，只有0.4%，接近衰退边缘。股市见底，反映经济变化，非常合情合理。”

以基钦周期长度推测，下一个基钦周期底部时间之窗要到2025年甚至2026 年初。回到上证指数走势本身分析，其平均58 个月底部周期与平均39 个月底部周期，统治着指数走势，令其钟声一响，底部便至。

先看平均58 个月底部周期。1994 年7 月见底，之后下一个底部1999 年5 月，相隔58 个月；1999 年5月底部至2003 年11 月相隔54 个月，又一个底部；59 个月之后，2008年10 月底又是一个重要底部；到下一个周期底部，2013 年6 月，与之相隔56 个月；2013 年6 月至2018 年10月次低点（2019 年1 月为最低点，但国证A 指2018 年10 月为最低点）相隔64 个月。下一个周期底部时间之窗在2023 年10 月前后，我认为明年初机会较大。但不论如何，指数必须跌出一個中期低点才能称得上周期底部。

分析上证指数波浪走势。1993年2 月1558 点结束[3] 浪（3），之后大熊市跌至1994 年7 月325 点为[3]浪（4），又升至2001 年6 月2245 点为[3]浪（5），结束III 浪[3]。2245 点跌至2005 年6 月998 点为III 浪[4]，升至2007 年10 月6214 点为III 浪[5]，结束循环浪III。之后展开循环浪IV，浪IV 为大型水平三角形，其中IV 浪[a]由2007 年10 月6124 点跌至2008 年10 月1664 点，IV 浪[b] 由1664 点反弹至2015 年6 月5178 点，5178 点跌至2019 年1 月2440 点为IV 浪[c]。此后，指数走向存在几种可能性：

其一，2440 点回升至2021 年2月3731 点为IV 浪[d]，此后进入IV浪[e]最后一跌。

其二，2440 点回升至2021 年2月3731 点仅仅为[d] 浪（a），3731 点至今为[d]浪（b）。

3731 点以来，无论是IV 浪[e]，抑或[d]浪（b），均是3 浪模式，其区别可能是幅度大小之差。具体而言，2021 年初3731 点跌至去年4 月2863 点为浪a，之后第一次反弹至7月3424 点，再跌至去年10 月2885点后，第二次反弹至今年5 月3418点，未能超越去年7 月3424 点，因此，又是水平三角形机会较大。然则，2863 点升至3424 点为b 浪[.a]，3424 点跌至2885 点为b 浪[.b]，2885点升至3418 点为b 浪[.c]，3418 点至今进入b 浪[.d] 下跌之中。B 浪[.d]结束后将进入b 浪[.e] 最后上升小浪，然后进入浪c 下跌。浪c 最低下跌目标是跌破浪a 低点2863 点，时间上可能在明年初。投资者必须保持耐心。

由于大市并非处于大熊市，因此，投资者仍可进行有限度投资，以获得一些收益。如今A 股市场多达5000 只股票，花多眼乱，如何选择个股？笔者以为，可从以下几方面考虑：第一，股东人数过去5 年持续减少；第二，业绩稳定（不奢望有高增长）；第三，估值低。满足此三样条件者，其股价走势通常不会太差。一些高速公路股可满足上述条件，看看路桥指数走势……

路桥指数在2018 年10 月、2020年3 月、2021 年2 月及去年5 月四次下试2000MA 受到支撑而向上，如今长期均线开始发散向上，表明长期走势好转。一些高速股PB 低于1，甚至只有0.6 倍，而PE 则多数在10 倍左右，估值低毫无疑问。另外，高速股多数股东人数过去5 年持续减少，表明有大户收集行为，比起一些股票股东人数持续增加，抛压会较小，升起来更容易。有机会再详细讨论。