对话BBR：如何管理百亿级美元资产

在财富管理行业，位居金融产业链顶端的家族办公室（以下简称“家办”）一直被誉为“皇冠上的明珠”。

根据服务的家族数量，家办可以分为单一家办和联合家办两大流派。相对于单一家办，服务于多个家族的联合家办，具备更强的规模效益，能够以更低的成本为客户提供更加多元的服务和更广的社会资源。

BBR合伙人（BBR Partners）是全球十大联合家族办公室之一，管理着125个家族超过125亿美元的资产。本文通过对话BBR联合创始合伙人布雷特·巴斯（Brett Barth），了解其职业发展之路、如何创建BBR以及该联合家办是如何做资产配置的。

BBR的创立

十几岁的时候，布雷特就是一个“股民”。18岁时，他收到了一份成人礼物—80年代早期Genentech（基因泰克）公司的一些股票，这是最早的生物技术公司之一。

靠着这只股票，布雷特支付了每年春假所需费用（美国春假始于20世纪30年代中期，通常在春季学期期中的3-4月，时间为7～10天）。

彼得·林奇在《战胜华尔街》一书中建议，投资者应该投资于自己所了解的东西，布雷特读后决定买入另一只股票。

而此时，Genentech的股票已经为布雷特赢得了10倍的投资回报。接着他购入了一家汉堡公司的股票，但仅仅持有2年后，它就破产了。

从这件事上，布雷特学到，股市中既有输家也有赢家。

从宾夕法尼亚大学沃顿商学院的财务与会计专业毕业后，布雷特成了高盛股权资本市场团队中的一员。此前，他一直在高盛的纽约股权投资市场部门工作，1996年移居中国香港，开始了对亚洲股权市场的研究。

后来，在香港待了几年后，布雷特又回到了纽约，从高盛的私募股权部门进入高盛股票部门。此时，在高盛待了7年的布雷特在职业上遇到了困惑。

1999年高盛上市后，公司文化发生了变化，布雷特的职位虽然得到了晋升，但在薪酬上却没有得到相应的待遇。除此之外，1999年互联网浪潮开始兴起，大家都开始创业，而创业浪潮也在鼓动着布雷特的心。这一切，都让布雷特感到沮丧和迷惘。

当他向自己的好友埃文·罗斯（Evan Roth）说起自己的职业境遇时，埃文反而觉得这是一个好时机。埃文和布雷特同毕业于沃顿商学院，后埃文进入高盛的资产管理部门工作。

在高盛工作一段时间后，埃文去了罗斯柴尔德家族的单一家办Global Asset Management（以下简称GAM）工作。彼时的GAM在投资上已十分老练，不仅投资于欧洲本土市场，还开始在内部团队之外与第三方对冲基金经理以及美国富有的家族合作。

但令埃文没想到的是，1999年GAM被瑞银收购。此时的埃文，不想再找工作了。

两个同样在职业上遇到困惑的人走到一起，便萌生了创业的想法：可以和成熟、富有的家族一起工作，在那里可以投资任何东西；不需要经营商业关系就可以在美国和亚洲找到聪明、采取不同策略的經理。

就这样，2000年初他们决定出来创业，成立了BBR。

资产配置策略的建立

除布雷特和埃文外，BBR还有一名合伙人，是一位已退休的高盛经理。他之前在高盛的私人客户组工作，负责过许多纽约的大型单一家办。

起初，他们采用了这位合伙人关于单一家办模型的设想，设想自己只做一个“捕鼠器”，因为这个市场未来有很大的发展空间。但现实并非如他们设想那样，很快他们便采用了另一种资产配置方法—以绝对回报为导向。

创业是非常艰难的，3位创始人靠着垫付自有资金维持运营，决定2年后如果还不成功，就不再继续投入。但没想到的是，很快他们便拥有了几个客户，BBR也实现了营收平衡。

对他们来说，管理别人的钱意味着要承担更多的责任。为了更好地帮客户打理资产，他们花了很长时间讨论投资问题，承认自己是均值回归理论的忠实信徒，即逢低买进，逢高卖出，且坚持长期投资理念。另外，他们还花了很多时间研究股票的估值问题。

最终，他们有了自己的配置方法：注重策略而不是资产类别。譬如，对冲基金是一种资产类别，那么在这类资产类别中，有做多、做空策略，看投资者愿不愿意采用。

在资产类别上，BBR认为普通的策略已经难以获得丰厚的回报。因此，它更关注通信、国际贸易、音乐版税等领域。尤其是音乐版税领域，BBR认为它既是一种收益，也是一种成长型投资。

BBR会为每种策略建立预期收益。譬如，如果想在股票市场获得7.5倍的回报，作为一个多空股票经理，应该清楚Beta系数（一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况）是多少，Alpha系数（一种决定股票投资组合收益与市场收益之间超额收益的衡量工具）是多少，费用是多少。

那么，BBR究竟有哪些策略？

从顶层设计来看，布雷特认为可分为两类：一类为高风险、高回报策略，比如在股票策略上，可以采用主动或被动策略，也可以采用多头或空头策略；可以在公开市场上交易，也可以在私人市场上交易。另一类为低风险、低回报策略，为获得稳定收益，人们倾向于建立股票和债券的投资组合。

其中，在如何平衡好主动和被动策略上，布雷特认为，主动策略和被动策略并不存在绝对的二元对立，它们之间有一个范围。BBR会尽量取中间位置，以尽可能节税的方式为家族管理资金，并建立所谓的“核心卫星”策略，在这种情况下，它可以灵活选择主动或被动策略。

比如，被动策略方面，在固收上BBR拥有中等期限的高质量投资级债券（主要是市政债券）。为确保资产安全，BBR还支付了一些费用，以对这些债券做信用研究。

与许多机构追求投资回报不同，BBR追求的是未来收益。即使在收益率很低的时期，BBR也会尽量避开利率之类的东西。尽管如此，除了配置一些稳定、低风险的资产类别，BBR也会在实物资产等流动性较差或一些非流动性资产外，持有一些高回报、高风险的资产，如股票。

那么管理着125个不同家族，面对不同的诉求，BBR又是如何构建投资结构的？针对每个家族的独特要求，BBR又是如何满足它们个性化需求的？

在BBR，有一个客户咨询团队，每个家族都有一名负责该家族的董事。他们会针对客户的要求制定相应的资产配置策略。投资团队会使用Bi-strategy策略（使企业能够衡量他们的绩效并寻求竞争优势，并使用数据挖掘和统计真正倾听他们的客户），构建一个策略矩阵，经理们在其中，每个家族是一列。

此外，BBR还有很多基金经理资源，它不仅可以为这些客户提供相应的资源，还可以帮助客户内部的经理制定投资决策。这样一来，客户们就不一定要使用BBR为其挑选的经理。

对客户来说，他们希望能以最小的投入获得最大的利益。比如，一个500万美元的基金，客户希望BBR能为他们制定一个可以只投几十万美元就能获得绝对收益的混合工具。还有客户会选择直投，BBR会为他们处理一些小事情，比如管理上的琐事。对这些客户而言，BBR给他们的并不是规则，而是一些指导方针。

如何挑选基金经理

在BBR有这样一群人，除了研究基金经理外，什么都不做。他们每年会见2 000多名经理，各行各业都有。之所以这么做，是因为BBR想要构建一个数据库来了解所有同行、所有资源、所有的资产类别，并跟踪所有的数据。通过这种方式，BBR学到了很多，包括投资策略。

如今，BBR已经构建了属于自己的数据库，里面包含成千上万的信息和数据。这些研究小组每两周会开会一次，讨论见了谁，每个人都在做什么。除此之外，BBR每年要招10～20名经理，也是通过上述方法招来的。

BBR非常重视经理的素质，会通过一件事来考验经理，那就是问每个人同样的问题，即使对方已经知道答案。BBR做这件事的目的是为了确保招来的人，足够聪明、有知识、热情，且善于表达。

另外，BBR相信可以通過至少3个以上的关系或者第三方找到自己想要找的经理，并从这些经理身上获得一些详细、周到的意见。如果发现这些基金经理不是那么积极，就不会投资他们。

那么，成功的投资经理拥有哪些品质？

布雷特认为，应首先判断他们是“好人”还是“好的伙伴”。比如是将BBR视为他们的合伙伙伴，还是视为交易对手？当事情进展不顺利时，他们会不会把BBR卖给其他对手？

“与糟糕的合作伙伴合作，是没有什么好交易的。”布雷特称。与此同时，布雷特也不认为人品是判断一个好的成功投资经理的重要方面。他不会直接问经理，而会问客户，如果股票下跌，你是喜欢继续加仓股票的经理，还是喜欢及时止损的经理。通过客户的回答，布雷特能判断出哪个经理是他们想要的。

更重要的是，布雷特认为一个好的经理，应始终如一地贯彻执行他所坚持的策略。

在招聘上，BBR的标准一直都在提高。BBR每年要解雇30%～50%的经理，其人员流动率约为15%，最高时可达20%以上，最低时为个位数。其中，在对冲基金经理上，人员流动率要稍微高些，私募股权经理流动率要低一点。

在挑选第三方基金经理时，BBR希望他们是受到自我驱动而将业绩做得很好的人，且处于创业早期，资产规模较小。这样，BBR可以帮助他们成长，以此获得一些收益。

另外，因BBR秉持逢低买入、逢高卖出的投资理念，对一些封闭式基金经理来说，他们希望能得到像BBR这类机构的投资。因为BBR会在它们资产表现不佳时，增加资金投入。

但对这类基金，BBR也是有要求的，只投资于策略一致、研究方法以及人员没有变动的基金。只有遇到这样的基金，BBR才会选择长期与其合作。

如今，在BBR有许多员工已经工作长达17年之久。正是由于这种稳固的关系，让许多客户认为BBR是他们值得信赖的少数高质量的合作伙伴之一。