掘金存储板块：底部投资机会已至

《股市动态分析》研究部

2023年5月21日晚，國家网信办发布《美光公司在华销售的产品未通过网络安全审查》公告，指出本次审查发现，其产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。按照《网络安全法》等法律法规，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。

事件将存储板块再度聚焦于投资者目光中，自2021年三季度开始，存储器价格增速见顶，进入2022年增速转负，至今主要产品价格已连续下跌7个季度。不过，近期存储行业比较重要的三大事件令市场对行业底部的判断更有信心了：长江存储等厂商闪存开始小幅涨价、美光等大厂DRAM及NANDFlash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价、日本铠侠与美国西部数据公司正在加快合并谈判。

行业底部+美光禁售，对国产替代构成利好，相关投资机会显现。

存储板块触底，下半年回暖信号强

半导体存储器也叫存储芯片，是以半导体电路作为存储媒介，拥有许多存储单元的集合。它是电子系统中存储和计算数据的载体，是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。从市场规模占比来看，全球半导体可分为集成电路（82.7%）、光学光电子（7.5%）、分立器件（5.9%）和传感器（3.8%）四类，而集成电路又可分为逻辑芯片（32.78%）、存储芯片（32.52%）、微处理器（19.29%）和模拟芯片（15.41%）。据WSTS数据显示，2022年，全球存储芯片行业市场规模约为1392亿美元，占半导体行业比重约为20%，仅次于逻辑芯片，是占比第二大的半导体品类。

按产品种类分，存储市场主要分为DRAM、NAND、NORFlash，其中DRAM占据主要的市场规模。根据ICInsights的数据，2021年DRAM在整个存储市场的市场份额约为56%，Flash闪存的市场份额约为43%，其中NAND闪存为41%，NOR闪存为2%，其他存储芯片（EEPROM、EPROM、ROM、SRAM）将会缓慢成长，但大幅抢占市场的可能性较小。

存储芯片大多为标准化产品，行业呈现周期波动的特点，通常以3-4年为一个周期。从历史走势看，存储器的周期波动与半导体行业具有高度一致性，但价格波动幅度大于其他半导体品类。存储器本轮周期始于2020年一季度，在疫情刺激下游笔电、平板电脑等终端销量，增大对NandFlash、DRAM等存储器需求，叠加供给端疫情影响下厂商开工率不足，存储器价格开始上涨。

进入2021年三季度，受宏观经济下滑、地缘冲突和终端需求减缓等多重因素影响，全球半导体行业景气转向，存储器价格增速见顶，进入2022年增速转负，至今主要产品价格已连续下跌7个季度，甚至已跌破历史最低位置（当前DRAM价格距离最高点下跌超60%，部分料号现货价与合约价已经出现倒挂）。（见表）

表：DRAM、NAND、NOR存储器对比

来源：国金证券研究所整理

图一：半导体存储器分类

来源：CSDN，国金证券研究所

不过，当前行业已经出现三大底部特征信号，值得重视。

第一：5月16日消息，据供应链人士透露，长江存储原厂闪存正式开始涨价，幅度大约3-5％，比如256G已经涨价4-5美元（约合人民币28-35元）。5月19日消息，据Digitimes报道，继长江存储传出将调涨NAND产品价格后，有消息指出韩国三星电子、SK海力士也将跟进3-5%涨幅。

第二：据Digitimes报道，存储芯片大厂美光从四季度开始启动减产措施，且近日已告供应商，DRAM及NANDFlash闪存将从5月起不再接受更低价格进行报价。

第三：据海外媒体报道，由于闪存需求下滑，日本铠侠与美国芯片制造商西部数据公司正在加快合并谈判并敲定交易结构，以应对低迷且疲弱的存储器市场状况。根据目前正在制定的计划，合并后的公司将由铠侠持有43%的股份，西部数据持有37%的股份。目前双方仍处于谈判阶段，尚未做出任何决定，因此细节可能会发生变化。计划中的合并也可能受到包括美国在内的几个国家的反垄断审查。合并后，铠侠和西部数据将控制全球三分之一的NAND闪存市场。

当前业内对存储板块的普遍观点是：行业周期或触底，下半年回暖信号强。

底部+美光禁售利好国产替代

值得关注的是，行业底部+美光禁售，对国产替代构成利好，相关投资机会显现。

根据受限客户类别，中信证券判断受限产品主要为美光直接向国内终端销售的存储模组等产品，而非向国内模组厂供货的晶圆等中间产品。美光为全球存储龙头，根据ICinsight数据，美光在DRAM/NAND存储晶圆分别占比23%、11%，在模组环节市占亦高。2022财年，美光在大陆地区实现营收约33亿美元，同比+35%，占比11%。

主流存储方面，格局高度集中，若美光受限或令非美厂商受益。中信证券预计下游客户有望加速国产化产品（存储晶圆/模组）导入。同时，为降低供应链风险，国内公司或将向三星、海力士等非美厂商转移存储模组/存储晶圆采购订单，亦看好三星、海力士供应链厂商受益机遇。

晶圆端：国产替代势在必行，关注国内存储晶圆制造产业链。存储晶圆环节，据ICInsights，2021年DRAM全球市场份额排名前三的分别为三星（43.6%）、SK海力士（27.7%）和美光（22.8%），NANDFlash由三星（34%）、铠侠（19%）、西部数据（14%）、美光（11%）、SK海力士（11%）和英特尔（9%）六家公司主导，CR6超过98%。美国主导对华先进工艺的设备及零部件供应限制、日荷跟随，供应链制裁加码，中国大陆存储晶圆制造厂先进工艺推进受阻。中信证券预计国内存储晶圆厂成熟制程将逐步实现正常扩产，同时国内政策支持力度有望逐渐加大，配套产业链有望持续受益。

模组端：上游晶圆采购暂不受影响，下游客户或将转单，国内模组厂有望受益国产替代。根据Trendfoce数据，中信证券测算，海外原厂在模组环节地位仍高，其中2021年全球原厂自有品牌内存营收总额为模组厂的5倍以上，渠道SSD中原厂占比42%。美光在华销售产品接受审查，中信证券认为国内客户或将转单，而令美光之外的厂商受益。具有信创、企业级存储布局的厂商有望优先受益。

海外大厂加速退出利基存储市场，国内存储芯片设计公司有望受益。利基存储主要包含4GbDDR4及以下的DRAM，2DNAND及NORFlash、EEPROM等品类，具有下游应用广泛、制程工艺相对成熟等特点，国内厂商进展较快。其中据ICInsights，全球车规DRAM市场份额排名前三的分别为美光（45%）、北京矽成（15%）和三星（11%），若美光业务受限，车载存储龙头北京君正有望优先受益；SLCNAND领域，国内龙头东芯股份有望受益；此外，据CINNO，美光在NORFlash全球市场仍占约4%的份额，主要应用于汽车、工控、航空航天等领域，若其在华业务受限，兆易创新等国产NORFlash龙头有望加速产品升级并加速高端应用导入。