中教高歌猛进

何己派　徐秋芳

头部的民办高校，很有韧性。

据中教控股公告，截至2022年年8月末的2021/22财年，营收47.6亿元，净利润19.36亿元，利润率达到40%，且净利增加了3成。

中教的操盘者们，运营着14所民办高校及职业院校，其中2所在海外，2021/2022年财年，在校学生人数高达30.45万人。

按在校生人数计，中教是国内规模最大的上市高教集团，有人戏称其为“三本之王”。

这样庞大的教育集团，掌舵者是于、谢两个低调的教育家族，两家的股比、职位、待遇的分配上，几乎完全平等，他们友好合作了15年。

高歌猛进

超30万的在校生人数，什么概念？

这个规模，大体是清华大学的5倍多（在校生5.7万余人），北大的7.5倍（约4万人），高校巨无霸郑州大学的4倍多（7万余人）。

这样的体量，中教规模依然在高速膨胀。

中教控股营收情况（2021/2022 年财年）

据11月初披露的2022年/23学年新生数量，新学年的注册新生人数为7.1万人，同比增长48%，再创新高；招生指标利用率为90.3%，较上年的80.3%提升10%。

招收的新生，近半读的是本科。

中教主营三块业务：高等职业教育、中等职业教育和国际教育。

其中，高职部分贡献八成，一年收入39.3亿元，扩大高职生规模，叠加学费增长，其增幅达到42.5%。

两大家族共同运营14所学校，8所是高职院校，最新并表的是成都锦城学院，其在中国民办独立学院中排名第一，现有全日制普通本专科学生26000余人。

高教办学门槛高，头部玩家强者恒强。

2017年，中教控股在香港上市，由于果、谢可滔各持股37.13%。其后，两家一路并购，一度以每年2-3宗的节奏，急速扩张其教育版图。

三年多的时间内，国内学校数从3所增长到12所，学生人数从8万人增长到27万人。

期间，中教的操盘者们，不断从资本市场募集资金，IPO加上三轮配股，累计获得超过80亿港币的资金，用于扩充其网络。

过去两年，并购步伐才有所放缓，最新一宗为2022年年7月，收购了悉尼的职业教育学校“澳大利亚商业学院（AAC）”，规模相对较小，更多转向内生增长。

其一手稳步提价，每年适时调整课程学费，上涨幅度控制在0%-30%；一手扩大校区，为学额增长预留空间。

例如，旗下的广州应用科技学院，分三期推进肇庆新校区的建设，一期竣工入住师生约6000人，二期正在建设中，预计2022年年将新增入住师生约9000人，三期刚收购372亩的地块。

过去一个财年，中教控股毛利率约为58%，堪比卖水的农夫山泉。

两家共治

“三本之王”的历史，可以追溯至上世纪90年代。

1999年，于果在江西成立蓝天职业技术学院，谢可滔在广东成立广东白云职业技术学院。

两个学校均以职业教育起步，分别发展成为江西科技学院、广东白云学院，均以民办高等学历教育为主体。

2007年，两家学院实行共同管理和控制，开启“共治”。10年后，双方签订合作协议，于果、谢可滔成为一致行动人，共同对江西科技学院和广东白云学院行使集体管理和控制。

截至2022年年2月，两家合计持有约64%的股权，按照29日收盘市值计，这笔股权价值约110亿人民币。

难得的是，共治模式维持15年之久。

中教控股的董事会，由于果、谢可滔两人共同担任联席主席。

董事会现有7名董事成员，负责日常运营的执行董事有4位：于果、谢可滔、喻恺、王睿，于果、喻恺（担任CEO）为父子关系，谢可滔与王睿，则为舅甥关系，两组都是“一老一少”的搭配，代表各自家族在公司的利益。

其中，王睿于2022年年9月，才刚刚接任其母谢少华的执行董事职务，谢少华则是谢可滔的姐姐。

在董事会中，两家保持微妙平衡，在股权关系与薪酬上均是如此。

据年报披露，截至2021年8月末，四名董事为一致行动人，于果、谢可滔代表两家的持股，完全一致。四人的购股权份额，均为650万股。

在上一财年，两位联席主席的薪酬总计，分别为105.7万元、104万元，喻恺、谢少华则是241.5.9万元、225.7万元，同样基本一致。

刚履新的王睿，其董事袍金为265万港币，折合人民币，与喻恺的袍金依然大体相当。

喻恺、王睿分别为37岁、32岁，均有良好教育背景，喻拥有牛津大学教育研究哲学博士学位，王睿则持有美国肯恩大学计算机科学的硕士学位。

未来，两人预计将是合作延续的关键，共治模式可能会延续到下一代。

风吹草动

中教赚钱能力强，可是，2022年年以来股价疲弱，于、谢两家的身价大跌。

作为行业绝对龙头，其市盈率只有8倍左右，市值一度跌到百亿港元出头，不到高峰期的1/4。

教育政策属性强，任何风吹草动，会带来难以预计的波动，港股中规模最大民办高教公司，中教控股往往首当其冲。

2022年年1月，在短短三天，其就跌去市值的2/3，只因一封匿名邮件。

该匿名邮件指，学历类上市公司，将多方面收紧监管，尤其高教、职业学校在内的民办学校，涨学费及上市、收购的扩张手段，都将被禁止。

多家高教公司火速回应，强调运营正常。于、谢两家族马上增持140万股，以示信心，后续公司也开展多次回购。

即便如此，叠加港股的颓势，自年初以来，已跌掉35.7%，始终在低位徘徊，迄今未恢復到邮件事件前。

为回应市场担忧，两位联席主席5月签发的中报，特意在开篇留了显著位置，罗列高教的多项利好政策。

“新修订的职业教育法进一步明确，国家发挥企业的重要办学主体作用，推动企业深度参与职业教育。”两人强调说。

“就监管部分而言，高等教育与基础教育不同，监管的出发点和重点也有所区别。只要在法律范围内，民办营利性和非营利性高等教育都会受到法律保护。”对外经济贸易大学副教授陈建伟向《21CBR》表示。

巧的是，赶在业绩发布前，政策利好又来。

11月中旬，教育部等五部门印发《职业学校办学条件达标工程实施方案》，要求职业学校办学条件重点监测指标全部达标的学校比例，到2023年底达到80%以上。

招证国际评论称，政策的重申具有积极意义，“或预示政策担忧逐渐消退。”

暖风一吹，中教隔日涨幅即达17%，11月以来，其市值已反弹60%以上。

这或许预示着，笼罩在其头上的阴霾，在渐渐散去。