江苏吴中：立足医药谋变医美破局在即

贺天瑞

市场在3200-3300点开始呈现震荡走势，疫后复苏的初步兑现已经完成，后续上行需要等待企业盈利的确认，基于2022年年报业绩难以驱动行情前行，我们更多的需要观察一些高增长标的一季度报告的数据。策略上，仍应把着眼点放在企业盈利能力上，目前市场点位并不会有系统性风险的出现，因此对于短线的震荡不用担心，持仓仍可较为积极。

江苏吴中（600200）近期可重点关注公司基本面出现的较大变化。实际上，江苏吴中发展二十多年，持续以医药为主线探寻新成长路径。2020年以来形成以医药为主、医美重点培育、投资板块赋能的业务布局：医药主业研产销产业链全覆盖；医美板块通过自研+并购已在童颜针、胶原、玻尿酸、溶脂针注射管线布局；当前收入以医药业务为主，未来医美将贡献显著增量。

医美增量在即：代理童颜针

境外市场童颜针产品已合法使用多年，主要成分聚左旋乳酸是获得美国FDA认证安全的材料，当前主流童颜针包括法国Sulptra（塑然雅）、韩国AestheFill（爱塑美）、美国DermaVeil（得美颜），但均未在国内获批。与境外成熟市场相比，内地再生市场起步较晚，获批产品数少。据沙利文，2021年国内基于聚乳酸的皮肤填充剂产品市场规模约1.1亿元，预期2030年有望达到37.6亿元，预计未来9年CAGR48%，市場潜力巨大。

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2021年12月，吴中美学通过增资+股权转让的方式，取得达透医疗51%的股权，取得韩国公司RegenBiotech，Inc聚双旋乳酸产品AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权，12月27日于海南博鳌一龄生命养护中心顺利完成全国首例注射，预计2023二季度取证上市。

中泰证券分析师邓欣指出，江苏吴中医美项目在产品端的优势包括：

①海外高认知，台湾份额接近龙头塑然雅；

②经多重认证，双旋结构更优化；

③专利多孔性微球体结构诱导胶原增生更自然长效；

④浓度可调配，速溶技术更高效安全。

医美长期布局值得期待

从更长期的角度看，江苏吴中的医美业务是有可能带来很多惊喜的。

首先是2021年7月，江苏吴中通过增资入股战略控股尚礼生物子公司尚礼汇美60%股权，获得Humedix最新款高端含利多卡因双相交联透明质酸钠凝胶产品（HARA玻尿酸）中国区独家销售代理权，并在功能护肤，光电设备类领域保持进一步合作讨论。目前HARA产品已完成临床前检验工作，并推进其在海南乐城医疗先行区的上市销售。

此外，2022年10月，公司宣布从美国引进具有三螺旋和三聚体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物合成技术，公司旗下中凯生物将承接该技术，预计2023年实现原料工艺打通，并启动产品开发，有望于2026-2027年实现产品上市。

当前公司已先行布局重组胶原敷料品牌“婴芙源”，产品拥有Humedix专有HDRM和HiVE双相交联升级技术，使得黏度和弹性出色、持久性更佳，颗粒细腻、舒适性更佳。

医药：研产销全产业链，拓展CDMO

如果说医美业务是江苏吴中基本面突围的利刃，那么其医药业务则构成了稳定的基本盘。江苏吴中的医药业务研产销产业链完善，产线丰富，并积极推进CDMO进程。

对于医药业务部分，中泰证券分析师邓欣认为，江苏吴中已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药，集研发、生产和销售为一体的完整产业链，主要产品涵盖“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管”领域，目前公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发。

图：中国基于聚乳酸的皮肤填充剂产品市场规模（亿元）

资料来源：Frost ＆ Sullivan、中泰证券研究所

值得注意的是，江苏吴中在医美和医药领域的技术研发投入，这预示着基本面可能出现的变化：

2022年一季度，江苏吴中抗病毒、心血管项目研发投入占比最大，分别为25%、19%，消化系统项目占比快速下滑至0，近两年新增口腔用药、医美项目及眼科用药的研发投入，占比分别为11%、11%及6%，研发紧跟公司策略以及市场趋势变化，不断开辟新领域。

目前江苏吴中的核心研发团队由专家团队、创新研发团队、基层研发人员构成，其中合作专家包含2位中国工程院院士与3位高水平院校院长；科学顾问为全球医疗保健龙头与学界的著名专家；校企合作包含浙江大学、复旦大学等7个高水平院校，强化产学研用闭环发展。

投资者可重点分析其医药业务基本盘所提供的业绩基础，以及医美领域多种产品的市场前景及项目推进进度。二级市场上，江苏吴中自2018年以来呈现长期箱体震荡，结合其基本面的变化，可积极关注逢低布局的机会。