大行观点 2023美股：非常动荡

石悟

如果要从过去12个月吸取教训，那就是：为更多意外做好准备。

“约90%投资者预计全球通胀水平将在未来12个月内下降。”这是美国银行2022年12月对基金经理的调查结果，这一比例也是该调查历史上最高的。

对通胀可能已经见顶的信心日益增强，许多投资者押注市场将在2023年出现逆转。

通胀见顶

美国银行的调查显示，基金经理投资组合中债券的比例自2009年以来首次超过平均水平。换句话说，许多投资者指望通货膨胀的减弱会让2022年亏损的债券成为2023年的大赢家之一。

LafferTenglerInvestments首席投资官NancyTengler表示：“你必须从数据中得出通胀正在下降的结论。”

但美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，现在得出通胀已经见顶的结论还为时过早。

Tengler说，近几个月来，从机票到二手车，再到运费，所有商品的价格都有所下降，这使得消费者对经济前景更加乐观。

此前公布的数据显示，12月消费者对未来一年的通胀预期降至一年多来的最低水平，而他们的信心水平升至8个月高点。

Tengler说：“通胀不会直线下降，但我确实认为通胀的下行趋势会让很多人感到意外。”她的公司最近几个月一直在把更多资金投入股票等风险资产。

接受调查的基金经理表示，高通胀是市场最大的“尾部风险”，其次是全球经济严重衰退和各国央行维持紧缩货币政策。用市场术语来说，尾部风险通常是指投资者认为不太可能发生的负面事件。

AdvisorsAssetManagement首席执行官斯科特·科利尔（ScottColyer）说：“市场仍然相信，每一次加息都有希望是最后一次，尽管美联储一直告诉市场，事实并非如此。我认为，如果你反对美联储，你就要自担风险。”

最大跌幅

事实上，华尔街和政策制定者都错估了2022年。美联储预计2021年的通胀飙升是暂时的，但2022年秋季，核心通胀率攀升至40年来的高点，几乎是美联储全年预期的3倍。

在2022年只剩下几个交易日的时候，标准普尔500指数近1年下跌了19%，有望创下2008年金融危机以来的最大年度跌幅。债券市场将迎来有记录以来最糟糕的一年。

分析师和经济学家的预测失败，让许多人对来年感到不安。不少机构对2023年潜在的衰退发出了警告，但包括高盛集团和瑞士信贷集团在内的一些银行的经济学家认为，美国经济将在2023年避免衰退。

一些投资者和分析师表示，如果要从过去12个月吸取教训，那就是：为更多意外做好准备。巴林投资研究所（BaringsInvestmentInstitute）首席全球策略师、负责人克里斯托弗·斯玛特（ChristopherSmart）表示：“我们都以某种程度的谦逊来迎接新的一年。”

预期悲观

高盛对2023年美股市场大幅上涨的可能性感到悲观。

高盛美国股票策略主管DavidKostin在一份报告中称："很难勾勒出2023年推动标普500指数大幅走高的现实情况。"

高盛認为，标普500指数在2023年上半年将从目前水平下跌约8%至3600点，年底将反弹11%至4000点。高盛表示，如果经济陷入衰退，标准普尔500指数将跌至3150点。

由于美联储从2022年3月份开始大举加息、抗击失控的通货膨胀，美国股市2022年一直处于波动之中。许多人担心，这些大幅加息可能会使经济陷入衰退。

高盛表示，即使没有经济衰退，2023年获利也可能下滑，因利润率受压程度超过先前预期。该公司指出，标准普尔500指数成分股公司的第三季度报告显示，自疫情暴发以来，利润率首次出现同比收缩。

高盛表示，与此同时，估值也有可能出乎意料地下行。Kostin称："如果抑制通胀需要美联储升息幅度超过预期，那么股市估值可能低于我们的预期。"

Kostin称："就我们预估的上行风险而言，如果企业保护利润率并提高获利，股市将受益，但这似乎不太可能，除非通胀保持高位。美联储的温和转向将为市盈率带来助力，但似乎不太可能，除非经济增长实质性令人失望。”

悲观的不仅只有高盛。富国银行表示，美股市场可能会“非常动荡”，2023年不会是买入并持有的一年。

下半年改善

但也有对市场较为谨慎乐观的机构。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，2022年美股关键词是“通胀”，考虑加息的滞后效应，2023年关键词可能是“增长”。

“我们估计未来几个季度企业盈利面临压力（2023年每股盈利料将收缩4%），因此，美股短期内可能尚未触底。”瑞银称。

自1927年以来，美股只有6个年度录得负回报。美联储大幅加息导致股票等资产估值显著下降，虽然目前美股估值变得较合理，但不代表现已走出困境。尽管美国通胀明显降温，但其将回落至什么水平，以及美联储是否已采取足够的行动，使通胀重回2%的目标仍存在不确定性。更重要的是，经济和企业盈利受到加息的滞后影响仍是未知数。

联邦基金利率2023年初应升至略高于5%，而美联储认为“正常”利率水平应为2.5%左右。因此，一旦通胀受控，美联储似乎很可能会开始降息，从而拉动企业盈利增长，这或将在2024年实现。

瑞银估计标普指数年中先下探3700点，因此，投资者现在为美联储降息布局还为时过早，但美股在2023年下半年应有所改善。

“到2023年末，如果利率下行和收益率差收窄、ISM制造业指数在下半年回升，标普指数市盈率处于17倍是合理的，结合对2024年每股盈利的预期，标普指数2023年末有望回升至4000点。”瑞银表示。

同时，美股可能大幅波动，但全年回报变动应不算大。根据上行情景，即美国通胀一旦迅速降温，美联储不需要进一步加息，经济增长意外加速，标普指数2023年每股盈利增长5%～6%。在这种情况下，美股市盈率可能达到18倍，指数年中或将上探4400点，比当前水平高出约13%。

不过，按照下行情景，即美国经济陷入全面衰退，这可能因为通胀没有降到足以阻止美联储加息超过当前市场预期的程度，或因为美联储加息的累积和滞后效应最终使经济无法承受。在这种情况下，美股每股盈利可能下跌15%，标普指数年中或下探3300点左右。

新兴市场

除了美股外，摩根大通表示，尽管全球经济似乎有可能放缓，但新兴市场2023年可能成为投资者的大赢家。

首席全球市场策略师MarkoKolanovic表示，新兴市场2023年可能反弹，尽管主要经济体放缓，但这类经济体会反弹。

摩根大通报告称“：我们预计新兴市场股票2023年的回报率将达到14%（MSCI新兴市场指数），这主要是受到2024年盈利增长或估值趋同于新兴市场股票的历史折扣的推动。”

摩根大通表示，新兴市场可能上漲的一个重要领域是科技，部分原因是“美国利率预计见顶，科技子行业预计见底”。

摩根大通分析师认为，东南亚市场的走势在2023年会非常类似于“蹦极”，先是下跌，然后在下半年上涨，然后再次下跌，直到最终市场在底部止步。他们将这归因于货币政策收紧导致的购买力减弱、储蓄减少和借贷成本上升。

摩根大通预计，MSCI东盟指数将在2023年上半年“再次测试2022年的低点，并可能进一步下跌”，受外部需求走弱、金融状况收紧以及重新开放的推动“减弱”等因素拖累。

摩根士丹利资本国际东盟指数（MSCIASEANIndex）从2022年2月份的高点跌至10月份的年内最低水平，跌幅22%。随后美联储加息预期放缓，加上美元走弱让该指数随后反弹了10%。

汇丰研究报告指出，在全球经济面临长期疲弱增长和高通胀的情况下，东南亚是一个难得的乐观理由，其基本面强劲，增长加速，前景光明。

汇丰称尽管有全球经济衰退的说法，但许多东南亚经济体正在从疫情中强劲复苏。随着世界逐渐恢复正常，该地区可能会得到显著提振，尤其是对泰国等旅游业密集型经济体而言。

2023年可能上演的“黑天鹅事件”

摩根士丹利策略师MatthewHornbach及其团队在一份研究报告中列举了一系列或将在2023年上演的“黑天鹅事件”，可能在全球市场再掀巨大波澜。

①美联储不降息，即使经济衰退也不降息

②美国国债面临的流动性挑战或将迫使美联储暂停QT

③房价急剧下降，2023年下半年欧洲央行将开始降息

④日本的黑天鹅——日本央行有可能无法向“正常化”迈步

⑤英国的黑天鹅——英镑的上涨

⑥加拿大的的黑天鹅——移民的激增拯救下滑的房地产使加元走强

⑦美联储接受高于2%的通胀

⑧英国国债再被抛售