银行板块配置正当时

李兴然

银行板块呈现连续上涨行情。5月8日，银行板块上涨逾4%。其中，国有行涨幅超过6%，实现领跑，其次是股份行、农商行和城商行，涨幅均超过3%，中信银行、西安银行和中国银行涨幅靠前。

中国银河张一纬发布研报表示，本轮银行板块行情主要受益于中特估概念催化，叠加稳增长政策延续以及部分银行2023年一季报业绩表现超预期，为银行估值重塑和提升打开空间。

中信证券肖斐斐、彭博也认为银行板块配置正当时。

中信证券银行业分析师肖斐斐、彭博对财报发布后的银行业进行了分析。主要有以下几个重点：“错位”下的财务数据低点、存贷两旺、息差触底、非息业务中投资强势、资产质量趋势稳定。

“错位”下的财务数据低点：1）盈利增速回落至近年最低位置，4Q22与1Q23，A股上市银行营业收入增速分别为0.7%/1.4%，归母净利润增速分别为7.6%/2.3%，为2020年中以来的最低水平；2）基本面要素景气低位；3）银行个体分化再走扩，优质区域+特色经营的银行个体经营业绩表现更优。

存贷两旺，扩表积极。1）资产端：扩张积极，信贷投放高景气，一季度上市银行总资产环比+5.6%，较过去两年同期提升明显。2）负债端：存款高增，主动负债分化，一季度上市银行总负债环比+5.9%，增速与资产端匹配。结构来看，一季度负债增长以存款为主，一季度上市银行存款高增12.7万亿元，一方面居民投资风险偏好降低存在惯性，财富管理配置延续回流存款，另一方面亦受益于信贷积极投放派生，而当季资金市场利率有所抬升，高成本主动负债增速有所回落。

息差定价：定价承压，息差触底。1）息差延续拖累净利息收入，1Q23上市银行生息资产规模同比+12.5%，利息净收入同比-1.8%，息差表现延续拖累。2）因素分析：资产端与负债端均有拉低，期初期末平均法测算，资产端，1Q23生息资产收益率为3.66%，较上年全年走低12bps，主要受年初重定价和市场定价竞争影响；负债端，1Q23计息负债成本率为2.03%，较上年全年抬升6bps，一方面居民风险偏好降低存在惯性，存款定期化趋势延续；另一方面企业资金活化不足，结算资金等低成本对公存款增长受限。3）各家对比：息差普遍承压，以2023年一季度披露净息差的上市银行为样本，平均净息差较2022年全年下行11bps，其中披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps/12bps/5bps/12bps。

非息业务：中收回稳，投资强势。1）总体情况：“先抑后扬”。4Q22在疫情达峰、理财赎回等多维影响下，上市银行非息收入同比大幅多减（单季同比-21.0%）；1Q23伴随疫情影响逐渐消退与经济不断回暖，非息收入触底反弹（同比+10.6%）。2）中间业务：仍处修复进程。2022年与1Q23上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-2.9%/-4.2%，资本市场波动过后居民风险偏好偏低，当前零售收入、资管收入、财富收入仍处修复进程。3）其他非息收入：大幅触底，强势反弹。4Q22与1Q23其他非息收入单季同比-37.3%/+44.0%，主要由于四季度债市波动下公允价值变动损益的大幅锐减，而伴随市场回稳与投资策略优化，一季度相关收入显著回升；此外，当季保险业务收入增长亦有较好表现。

资产质量：趋势稳定，抵补增强。1）账面指标：账面不良向好，广义质量稳健。4Q22以来疫情影响逐步消退以及1Q23以来经济修复与地产企稳，近两个季度上市银行加权平均不良贷款率为1.29%/1.26%，环比分别-1bp/-3bps；去年下半年关注率环、逾期率分别0.02pct/持平。2）行业风险：总体稳健，制造业回暖，零售信贷静待修复。12家全国性上市银行中，下半年对公不良率均有下降，其中制造业贷款质量修复显著；零售不良率仅2家下降，映射居民部门资产负债表修复仍然偏缓，静待后续修复。3）抵补能力：计提回落，风险回稳。2022年下半年上市银行信用成本环比-0.34pct至0.66%，1Q23资产减值环比少计6.8%，拨备覆盖率则环比+0.4pct至314.1%；22年下半年“拨贷比-不良率-关注率”较年初小幅下行5bps至0.53%，部分行有所承压但安全垫整体夯实。

中信证券预计，二季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间；另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。

中国银河张一纬也表示，中特估催化下，银行面临估值重塑机遇，继续看好银行板块投资机会。

张一纬分析称，截至目前，银行板块股息率为3.53%，在31个申万一级行业中排名第4，归母净利润连续3年保持正增长，平均ROE为10.15%。在30个申万一级行业里排名第8。细分板块与个股来看，国有行、股份行、城商行和农商行的股息率分别为3.28%、3.99%、4.11%和3.94%；20家上市银行的股息率超过了5%。

上市银行业绩增速放缓，但分化格局延续、部分银行表现超预期2023Q1，42家上市银行累计营业收入1.5万亿元，同比下降4.39%，累计归母净利润5742.96亿元，同比增长2.09%，均低于2022年增速水平。从个股层面来看，西安银行、青岛银行、常熟银行、长沙银行、兰州银行、中国银行、江苏银行等银行营收增速靠前，同比增速超过10%；杭州银行、江苏银行、无锡银行、苏州银行和常熟银行归母净利润增速靠前，同比增速超过20%。

稳增长政策导向延续，地产风险持续化解，银行业经营环境良好，不良风险基本可控。4月的央行货币政策例会删除了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”表述，稳健的货币政策由“加大实施力度”转向“精准有力”，继续兼顾总量+结构，并剔除了逆周期调节要求，但对稳增长、稳物价、扩内需的支持延续，同时要求继续防范化解头部优质房企风险。总体来看，稳增长政策导向不变、发力空间仍存，实施力度预计会更加平稳，利好银行经营环境改善和风险释放。截至2023年3月末，42家上市银行平均不良率为1.18%，较2022年末进一步下降0.03个百分点，多数上市银行不良率不同程度下滑。

银行板块估值与持仓处于低点，性价比突出，具备较好的向上修复空间。截至5月5日，银行板块PB为0.58X，位于2019年以来19.8%的分位，配置价值明显，同时2023Q1公募对银行板块重仓总市值为651.86亿元，持仓占比为1.9%，低配比例为6.63%，有較好的提升空间。

张一纬强调，Q1信贷实现开门红，实体融资需求逐步回暖，叠加货币政策趋稳、空间仍存，银行经营环境良好，基本面预计维持稳健，地产风险对资产质量影响有限。