港股结构性机会有望持续演绎

尚恒

从行业表现看，恒生行业指数近期表现较强。4月28号的政治局会议提出要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，巩固和扩大新能源汽车发展优势，重视通用人工智能发展。港股结构性投资机会有望持续演绎。

投资者仍可持续积极布局港股相关行业板块：①人工智能、半导体、数据要素等数字中国建设相关核心创新科技板块;②估值已明显回调的新能源汽车及养老消费及景气改善的餐饮旅游航空等消费板块;③受益中国特色估值体系价值重塑的电信、煤炭油气及建筑类央国企龙头公司;④医药行业中从传统仿制药领域向生物创新药积极转型的低估值龙头公司。

亚盛药业基本面近期有一定变化，可以关注几个要点：

①奥雷巴替尼完全批准适应症（治疗1代和2代耐药和/获不耐受的CML-CP）有望于2023年上半年获批上市，进一步扩大患者人群；2022年底以6%降幅（实际执行价格）成功纳入国家医保目录，2023年放量有望提速，预计奥雷巴替尼国内峰值销售额达15亿元；在美国，奥雷巴替尼针对普纳替尼耐药的CML和ALL试验有望启动注册性临床；

②APG-2575国内有望递交上市申请，单药治疗r/rCLL；在美国，APG-2575联合阿卡替尼治疗CLL有望进入注册性临床研究，预计APG-2575国内峰值销售额达20亿元；

③APG-2449与洛拉替尼相比优势显著，有望进入关键性注册Ⅱ期临床，预计APG-2449国内峰值销售额达7.7亿元；4）充足全球临床研发经验，中美双报，研发产品面对全球市场。

西南证券分析师杜向阳指出，奥雷巴替尼商业化提速，重磅适应症落地在即。奥雷巴替尼是国内首款上市的第三代BCR-ABL抑制剂，也是伴有T315I突变的CML唯一治疗药物，奥雷巴替尼以6%（相对于实际执行价格）的降幅成功纳入2022年医保目录，2023年有望加速放量。一代和二代酪氨酸激酶抑制剂（TKI）耐药或不耐受的CML-CP于2022年7月递交上市申请，有望于2023年获批上市。在2022年ASH（美国血液学会）上，奥雷巴替尼针对普纳替尼耐药的CML和ALL效果卓越，有望于2023年在美国启动针对普纳替尼耐药CML和ALL的注册性临床。

资料来源：公司年报，公司公告，天风证券研究所

APG-2575数据亮眼，先发优势明显，单药治疗CLL适应症有望NDA。APG-2575是国内首款进入Ⅱ期关键注册临床的国产Bcl-2抑制剂。APG-2575在2022年ASH上发布多个重磅摘要，联合阿卡替尼一线和二线治疗CLL效果卓越。国内有望于2023年完成注册性Ⅱ期研究，并递交上市申请。美国有望进入注册性临床阶段，此外，APG-2575联合化疗一线治疗AML的数据有望读出。

APG-2449针对NSCLC合并脑转移患者疗效显著，差异化优势有望破局。APG-2449国内首款进入临床的三代ALK抑制剂，针对二代TKI治疗耐药的ALK阳性NSCLC合并脑转移患者，APG-2449的ORR达50%，CR达12.5%，是首款在脑转移中观察到50%客观缓解率的三代ALK抑制剂，针对脑转移患者较洛拉替尼相比优势明显。APG-2449有望于2023年进入关键性注册Ⅱ期临床。

华润医疗是华润集团在医疗健康领域布局的主平台。

截至2022年底，华润医疗共管理运营116家医疗机构，分布于华北、华东、华中、华南等主要区域，涵盖大型综合医院、专科医院及社区医疗机构。内生外延驱动下，公司业务规模持续拓张，公司医疗收入规模从2016年的58.41亿元增长到2022年的83.36亿元，CAGR达6.11%，上市公司收入规模从2016年的15.33亿元增长到2022年的56.20亿元，CAGR达24.17%。公司净利润受旗下医院变动影响波动较大，预计随着旗下医院及结构进入稳定运营期，净利润有望企底回升进入快速成长阶段。

天风证券分析师杨松认为，国企办医重要战略地位突显，迎来高质量发展新机遇。国有企业办医疗机构是源自计划经济时代的特殊产物。自1995年原国家经贸委发布《关于若干城市分离企业办社会职能分流富余人员的意见》开始，国企办医改革逐渐展开，华润集团、国药集团、中国通用等中央企业是参与国企办医改革资源整合和重组改制转变的核心指定机构。2022年11月国资委等十三部委发布《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》，明确国有企业办医疗机构是医疗卫生服务体系的重要组成部分，确保国企办医与政府办医享有同等待遇，国有医疗集团迎来发展新机遇。我们也在报告中系统梳理了主要国企办医平臺的政策演化、网络规模和运营特征。

华润医疗旗下核心医院主要分为自有医院和IOT/OT医院。从收入规模看，自2016年到2022年，自有医院医疗业务收入从30.66亿元上升到67.6亿元，CAGR14.09%。受旗下医院变更影响，IOT/OT医院医疗业务收入从27.74亿元下降到15.76亿元，CAGR-8.99%。从收入结构看，2016-2022年，自有医院医疗业务收入占比从52.49%增长至81.09%。2022年公司旗下医院常规门诊量（剔除核酸影响）960万人次，同比增加2.1%，住院量28.6万人次，同比增加1.5%。预计随着疫情影响逐渐消退，常规诊疗业务重回正轨。

另外，可以关注辽健江能并购落地，外延并购与内生专科建设共同推进——2023年2月公司以33.95亿元购买华润健康（辽宁）集团有限公司的76.10%股权和深圳华润健康的100%股权；以2.45亿元购买江能标的80%股权。辽宁华润健康旗下医院开放床位9174张，2021年的全年收入为31.71亿元，税后利润2.06亿元。江能总计开放床位2370张，2021年的全年收入为7.09亿元，税后利润2324万元。

通过整合辽宁和江西行业优质资源，有望显著增厚上市公司经营体量，巩固公司在医疗业务板块的市占率和领先地位。专科建设上，公司以当地龙头医院带动区域一体化，建设区域领先医院群。目前公司已经拥有6个省级专科和30个市级重点专科。通过集团化优势，有望进一步提升内生整体盈利水平。