熵权-TOPSIS法企业财务柔性研究

骆正清 陈梦琪

摘要：受新冠疫情和各国之间复杂的政治博弈影响，当前的经济环境不确定性大大提高，另外我国正在要求制造业的全面升级和大力推行智能制造，所以对京东方这样对资金依赖性极强的智能制造公司来说，一旦出现资金链断裂危机就可能给企业带来“灭顶之灾”。因此，为了增强自身的抗风险能力企业需要储备财务柔性。文章使用熵权-TOPSIS法分析京东方的财务柔性，认为可以通过增加现金持有、增强举债能力和提高权益柔性的方式提高企业财务柔性水平，使企业健康发展并且获得长期的竞争优势。

关键词：财务柔性；京东方；熵权-TOPSIS法

中图分类号：F275  文献标识码：A  文章编号：1005-6432（2023）11-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.11.000

21世纪以来，互联网技术高速发展，经济全球化势不可挡，环境不确定性大大增加，2020年又受到新冠疫情的影响，企业因为缺乏财务柔性，资金链断裂造成业绩抛物线下降甚至破产。反观财务柔性水平高的企业不仅成功渡过了艰难时刻，还利用此次机会进行兼并和扩张，快速提高了竞争力和行业地位，得到迅速发展。因此，对企业来说储备适量且足够的财务柔性非常有必要，是一个正确的选择。

1   理论概述

财务柔性首先由Heath提出：“财务柔性是企业能够用最短的时间解决面临的资金短缺问题的能力”[1]。曾爱民认为“财务柔性是企业面临不确定经营环境的时候为了缓解融资约束和抓住投资机遇，快速且低成本筹集资金、调用资金的本领”[2]。De Angelo.H等人认为现金柔性、负债柔性和权益柔性相加即是企业整体财务柔性水平[3]。

2   案例分析

京东方科技集团股份有限公司（简称京东方），创立于1993年4月。根据官网上介绍，京东方的核心事业有：端口器件、智慧物联、智慧医工，在亚洲、欧洲和美洲等地都有广阔的业务。截止到2020年底，京东方液晶显示屏出货量位居世界第一，年营业额达到1160.59亿元，员工数为62516人，拥有65家参股控股子公司。

2.1  数据选取

文章选择京东方2016-2020年5年的财务数据，选取8个指标反映京东方的现金柔性、负债柔性和权益柔性，然后运用熵权-TOPSIS法分析。相关数据来源于其公司年报或者经过整理和计算得来。

2.2   变量设计

为了从多角度全面衡量企业的财务柔性，一共选择了8个指标综合衡量财务柔性，如表1所示。

步骤1：计算和整理得到京东方2016-2020年的原始财务数据，如表2所示：

步骤2：对表2中的数据进行无量纲处理，然后计算各指标的差异系数gi和熵权wi，如表3所示。

步骤3：根据熵权加权，然后计算京东方现金柔性指标到正理想解的距离Dj+、到负理想解Dj-的距离和相对贴进度Vj，如表4所示。

同理，对京东方的负债柔性和权益柔性进行评价，分别如表5和表6所示。

2.3  分析评价结果

2.3.1  现金柔性分析

各指标按熵权大小排序为X12＞X13＞X11，其中现金比率影响最大，其次是经营现金流量比率，最后是现金持有资产比。所以对京东方来说，增加现金持有量对维持现金柔性有重大的影响和作用。尽管持有现金增加代理成本也会增加，但是一定的现金持有能让企业面临紧急资金需要或优秀的投资机会时能够以较低的资本成本获取资金，这对企业来讲至关重要。另外，经营现金流量比率也对财务柔性有着较大的影响，企业在储备财务柔性时不仅仅要保持合理的现金持有量，还要保证经营现金流量获取能力足够强。从提高经营现金流量比率的角度考虑，京东方应利用自己行業“领头羊”的身份，提高企业生产效率，降低相关成本费用，做好税收筹划，增加经营现金流量，从而提高自身现金财务柔性水平。

另外，从表4看出2016年相对贴进度最大，达到0.588，然后相对贴进度有巨大下降——2018年只有0.068，2019年0.135，直到2020年又回升到0.436，说明2018和2019年的现金柔性水平大不如前。结合其他资料分析发现原因有以下三点，一是因为2018-2019年京东方的主要收入来源市场——柔性屏市场，开始进行了激烈且残酷的价格战竞争，此时京东方需要投入巨额的资金来维持自身的市场地位，所以导致其经营成本比较高。二是因为京东方的盈利模式相对单一，所以其盈利能力在很大程度上受面板行业的周期性波动所控制，因此，面板市场价格在2018-2019年持续下跌的情况导致了京东方随之产生经营性亏损。三是因为京东方一直处在企业规模快速扩张的阶段，完成了很多大项的并购，现金被大量消耗。2016年，京东方收购了精电国际54.70%的股权；2018年，京东方累计收购SES发行在外流通股股份的79.9%。上述这三种情况都了导致京东方的现金柔性下降。

2.3.2  负债柔性分析

各个指标按熵权大小排序为X22＞X23＞X21，其中营业外收入资产比占比最大，其次是资产负债率，最后是资本购置比率。从其年报可知，京东方营业外收入很大一部分来自于政府补助，在2016-2020年期间分别收到了19.15亿元、8.41亿元、21.96亿元、26.02亿元和23.32亿元的巨额政府补助，这就导致有些年份计算出的净利润虽然是正数，但是一旦扣除政府补助非经常性损益后，净利润的数值就会大幅减小，甚至成为负数。由此可以看出，京东方对政府补助有着比较强的依赖，营业外收入资产比大大影响了京东方的负债柔性。另外，通过国泰安数据库可知，京东方与同行业中的企业相比资产负债率偏高35%-45%，带息债务比率远远高于行业平均值20%左右。这说明京东方的长期偿债能力偏弱。最后分析资本购置比率，从表2中看到京东方2016-2020年的资本购置比率一直小于1，说明京东方并不能靠自身的经营来满足扩充所需要的资金，财务风险较大。

从表5可以看出，同样是在2016年，其负债柔性的相对贴进度最高，达到0.669，即在2016年，京东方保持了较好的负债柔性。从2017年开始，负债柔性的相对贴进度突然下降，只有0.1左右，直到2020年，其数值才回到0.354。说明在2016年，京东方保持了较高的负债柔性水平，但是在这之后，负债柔性水平大大降低，直到2020年负债柔性水平才有所提高。分析可知，2016年后京东方通过大量的并购迅速扩大了资产规模，但“重资产”、“投入大”这样的模式使京东方的资产负债率大大提高，企业的偿债能力大大减弱，但是京东方的利润并没有随着连续的并相应的增长，因此导致京东方的负债柔性大大减弱。

2.3.3  权益柔性分析

影响指标按熵权大小排序为X32＞X31，其中股利支付率占比50.61%，留存收益资产比占比为49.39%，两者的差距并不大，说明两者对权益柔性的影响不相上下。留存收益是以前年度的利润留存于企业的内部积累，是企业自身的“造血能力”。京东方的留存收益资产比2016年仅为0.02，2017至2020年才走高到0.04，总的来说京东方的留存收益资产比属于较低水平，说明京东方的权益融资能力较强。关于京东方的股利分配率，从国泰安数据库中可知，相比于行业股利支付率，京东方2016-2020年来除了2017年因为连续收购导致分红减少以外，其他年份都高于行业平均股利支付率50%以上，2020年甚至是行业平均的两倍。从上述分析可知，京东方权益柔性储备水平较高。

从表6可以看出，从2016年到2020年，京东方权益柔性的贴进度不断上升，从0.333到0.944，说明京东方的权益柔性水平在不断的提高。关于京东方募集资金的情况，查閱相关资料可知，其融资来源有两个，首先是国家开发银行牵头的银团贷款，其次是地方政府——通过资本市场由京东方向地方政府的融资平台定向增发股份。也正是因为有政府的“信用背书”，使得京东方的融资能力进一步增强。另外，京东方正在慢慢成为行业领先者，收入和利润都节节上升。可能因为上述原因，京东方的权益柔性储备水平较高。

3   建议

财务柔性有其合理的区间，每个企业因所处的行业、规模和区域等条件的不同，企业的情况千差万别，所以财务柔性的最佳储备量也不是唯一固定一成不变的。同时企业也不能极端地认为财务柔性水平就是简单的越高越好。企业需要正确地识别和评估合理且适合自己的财务柔性水平，从自身的实际情况和所处的行业出发，同时也要参考所在行业中其他的竞争对手。这样才有助于企业做出正确的决策，增强对环境不确定性的适应和调节能力，从而战胜竞争对手，提升企业整体价值。

3.1  增加现金持有量

企业应树立现金资产的储备的意识，尤其是像京东方这样“高资金”、“高技术”的企业，这对企业抵挡外部环境的变化和健康稳定发展尤为重要。当企业在面对不可预料的财务风险、重大的战略调整或者难得的投资机会时，如果持有一定数量的现金资产，企业就可以更加从容地处置这些情况。所以，应根据自身的当前运营状况和业务规模，在企业中设置资金分配和资金预警机制，这样可以动态地、及时地调整其出现地现金过多或不足的情况。另外，企业获取资本难度增大，可以从现金储备池中提取一定量的资金来应对外部的风险，避免企业因突发性危机导致资金链断裂造成破产。

3.2  增强举债能力

京东方过高的资产负债率不仅使得其有大量的利息需要支付，而且大大削弱了偿债能力，不利于企业在将来获得竞争优势和长期稳定健康发展。根据优序融资理论，企业融资首先应增加内源性融资，因为其成本最低，并且对企业来说自主性高；其次可以选择债务融资，可以达到“税盾”的作用；最后是较高成本的股权融资。资本结构的优化，重点在于保持适当的负债比率，储备一定的负债柔性，进而提高公司总体的财务柔性。这种债务柔性在逆境中可以帮助公司游刃有余地度过诸多危机，或者在顺境中进一步抓住投资机会，进而增加企业价值。

3.3  提高权益柔性

企业要注重权益柔性，即重视股利支付率和留存收益资产比的影响作用。研究资料表明，因为我国资本市场仍处于不断发展阶段，许多企业管理者都没有认识到权益柔性的重要性。即便权益柔性并不容易获取，但对公司而言也有诸多裨益。上市公司通过支付现金股利的方式储备适当的权益柔性，不仅可以减少公司的代理成本，还可以让投资者获得实际的现金收益，增加投资者的信心，有利于为公司赢得良好的口碑、树立健康经营的形象，从而吸引更多的投资者，长此以往，形成良性循环，进而能进一步提升公司的价值。

参考文献

[1]HEATH L C.Financial reporting and the evaluation of solvency[J]. Accounting research monograph，1978（3）：1-153.

[2]曾爱民，张纯，魏志华.金融危机冲击、财务柔性储备与企业投资行为：来自中国上市公司的经验证据[J].管理世界，2011（4）：107-120.

[3]DE ANGELO H，DE ANGELO L.Capital structure， payout policy， and financial flexibility[R].University of Southern California， Working Paper No.FBE，2007：2-6.