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海螺水泥高资本支出需斟酌

2023-04-22孙旭东

证券市场周刊 2023年14期
关键词:群峰派息海螺

孙旭东

海螺水泥(600585.SH)2022年度利润分配预案为:每股派发现金红利1.48元人民币(含税),不实施公积金转增股本。

以5分制进行评价,我给这一预案打4分。

海螺水泥2022年度的派息率大幅提升至50%,由下面几则相关研究报告的标题就可以知道市场对此是多么的欢迎:《需求收缩业绩承压 高分红彰显价值》《Q4吨盈利环比改善 分红比例提升回馈股东》《分红率历史性提升 关注景气修复与旺季弹性》《派息率提升是惊喜》。

高派息率或难维持

高兴过后,我们要问的是——今后海螺水泥是否会保持乃至继续提高派息率?有投资者在公司举办的业绩说明会上提出了这样的问题。

价值投资者2050问 执行董事、总经理 李群峰04月11日 09:15

非常赞赏和感谢公司去年的分红方案,请问50%的分红比例是否能维持?将来有没有提高分红比例的计划?谢谢!

执行董事、总经理 李群峰 答04月11日 10:40

感谢您对海螺水泥的关注!公司董事会一直以来高度重视股东的分红,从过去五年来看,分红比例不断提高,考虑到公司2022年度利润下滑的因素,为加大对投资者的分红回报,分红比例提升到50%,分红比例进一步加大,并且股息率保持在合理区间。考虑公司分红政策的连续性、稳定性和可持续性,分红比例是动态的,但公司会充分听取投资者的意见,给投资者一个满意的回报。

李群峰总经理上述回答给我的感觉是——2022年度能有这么高的派息率主要是因为业绩大幅下滑,这让我对海螺水泥未来的派息率不是很乐观。我还想起了万科(000002.SZ)——2021年万科归属于上市公司的股东的净利润大跌45.75%,派息率从上年的35%增至50%,但2022年度随即降回到36%。

我注意到,国泰君安的两位分析师在研究报告中称,“考虑到水泥行业未来几年底部徘徊状况及公司资本开支,预计分红率较难再有提升空间。”

乍看起来,这两位分析师的观点有些不靠谱,毕竟李群峰说过2022年利润下滑才将派息率提高到50%。然而,细细一想,他们的观点是有道理的——2022年,海螺水泥经营活动产生的现金流量净额只有96.49亿元,而购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金却高达266.46亿元,换言之,自由现金流为负。如果水泥行业未来几年真的在底部徘徊,公司的资本开支却居高不下,又怎么能奢望公司高分红呢?

表1:海螺水泥近5年现金分红情况

单位:亿元

表2:海螺水泥近5年资本支出情况

单位:亿元

国泰君安预测海螺水泥2023年至2025年的每股收益分别为2.23元、2.47元和2.74元,较2022年(2.96元)分别下降25%、17%和7%,只有盈利高峰2020年(6.63元)的34%、37%和41%。如果公司未来三年的盈利情况确实如此,说其为底部徘徊并不为过。

那么,会不会是国泰君安的这两位分析师过于悲观了呢?答案是否定的。我整理了一下部分分析师对海螺水泥未来几年的盈利预测情况,整体而言,比国泰君安乐观,但也有限。

再来看资本支出情况。海螺水泥2022年实际资本支出为239.33亿元,为近年来的顶峰。2023年预计为193.18亿元,虽比2022年略降,但仍比2022年以前那些年高了不少。

高资本支出需斟酌

现在的问题是,如果未来几年海螺水泥的经营业绩在底部徘徊,公司又有什么理由维持高资本支出呢?尤其是这种困境很有可能是产能过剩引起的。在业绩说明会上还有这样一则问答。

价值投资者2050 问 执行董事、总经理 李群峰04月11日 09:14

去年全行业遭遇严重的产能过剩,有些僵尸产能通过产能置换换个马甲复活,有些地区甚至盲目扩大产能,请问今年预计新增产能情况有没有好转?是否依然会有很多僵尸产能复活?谢谢!

执行董事、总经理 李群峰 答04月11日 10:28

感谢您对海螺水泥的关注!去年公司所在区域新增熟料产能约3400万吨,今年预计新增1700万吨。

李群峰没有否定产能过剩和僵尸产能复活的存在,这已经足够说明问题了。在这种情况下,海螺水泥依然要维持较高的资本支出,是因为对前景更为乐观么?那么,公司管理层的预判能力如何?我们不妨回顾一下他们此前的表现。

2022年,海螺水泥实现归属于上市公司股东的净利润156.61亿元,同比下降52.92%。尽管身处周期性行业,但近二十年来海螺水泥也只有2005年一年出现过比这更大的净利润跌幅。

回头看海螺水泥2021年的年报中对2022年展望部分,会发现管理层那时过于乐观了。“2022年,水泥行业将面临市场需求下行、成本居高不下、能耗管控等诸多挑战和压力。基建方面,政府将积极扩大有效投资……基建投资对水泥需求有一定支撑。房地产方面……短期内房地产投资下行趋势很难扭转,将对水泥需求产生不利影响……水泥行业错峰生产延续常态化,对供给收缩和化解淘汰过剩产能具有积极效应。因此,预计行业供求关系或可维持相对平衡。”

表3:部分分析师对海螺水泥未来几年的盈利(归属于上市公司股东的净利润)预测

单位:亿元

海螺水泥预计2022年行业供求关系或可维持相对平衡,真要相对平衡了,公司的利润也就不会腰斩了。我们再来看一下管理层在2022年年报中对行业概况的陈述:“2022年,国际环境更趋复杂严峻,国内经济受到多种超预期因素冲击,全国固定资产投资同比增长5.1%,基础设施投资同比增长9.4%,房地产开发投资同比下降10%。受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱等因素影响,全国水泥市场需求明显收缩,2022年全国水泥产量21.3亿吨,同比下降10.5%。”

从上述陈述来看,水泥行业的产量与固定资产投资、基础设施投资关系不大,受房地产开发投资的影响却极大,而房地产开发投资未来会怎样,很多投资者心知肚明。来看一下万科的观点:“对于未来的市场需求,我们觉得新房的需求上有天花板,下也有保底线。为什么说上有天花板?一方面,存量住房规模已经比较大,城镇人均住房面积已经达到40平米。再加上过去几年大规模建设,这些建设的房子陆续要交付投入使用,所以新房市场很难回到2021年的历史峰值,这就是天花板。”

再来看一下海螺水泥对2023年的展望。“2023年,在基建方面,政府将积极扩大有效投资……基建投资对水泥需求具有一定支撑……水泥行业错峰生产延续常态化,对供给收缩和化解淘汰过剩产能具有积极效应。因此,预计行业供求关系或可维持紧平衡状态。”

一方面,通过错峰生产收缩供给,化解淘汰过剩产能;另一方面,又积极扩大产能。如果不是期望未来对水泥的需求还将产生新的高峰,上面的做法恐怕不是理性的做法。

海螺水泥預计2023年行业供求关系或可维持紧平衡状态,所谓紧平衡,“指短期内供需大体平衡,但剩余不多,并不能保证时时刻刻都供应充足。”这显然比前一年的“相对平衡”要好。然而,4月14日,中国最大也是全球最大的水泥生产商中国建材(03323.HK)发布盈利警告,预计公司一季度亏损5.50亿元,原因是主要产品水泥、商品混凝土和玻璃纤维的销售价格下降。这可不是紧平衡该有的现象。

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