南芯科技：毛利率不及行业均值 净利率如何做到强势逆袭？

刘楠

上海南芯半导体科技股份有限公司（下称“南芯科技”，688484.SH）是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。公司产品在手机等消费电子领域、工业领域及汽车领域得到多家厂商认可，如手机领域的荣耀、OPPO通信、小米，工业领域的大疆、海康威视等。

得益于电荷泵作为手机大功率充电方案的快速渗透及国产替代带来的发展机遇，南芯科技及时推出能与国际大厂直接竞争的高性能产品，令其经营业绩从2021年开始出现跨越式增长。同时，凭借远高于同业的营业收入成长性，在毛利率不及行业均值的情况下，公司净利润不仅在2021年强势扭亏，还收获了优于同业的净利率。

不过，值得关注的是，2022年下半年，南芯科技营业收入和净利润双双出现大幅下滑，这不得不令人担忧，南芯科技经营业绩在IPO申报期间的高成长性是否会是昙花一现。

经营业绩要泰极否来？

2019-2021年及2022年1-6月（下称“报告期”），南芯科技实现营业收入1.07亿元、1.78亿元、9.84亿元和7.76亿元。2020年、2021年及2022年上半年，公司营收同比分别增长65.89%、451.96%和250.99%，可谓跨越式增长。

从产品构成来看，报告期内，南芯科技各产品线销售收入实现全面增长。

南芯科技产品分为充电管理芯片和其他电源及电池管理芯片两大类，其中，充电管理芯片又分为电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片和无线充电管理芯片，其他电源及电池管理芯片又分为DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片。

报告期内，南芯科技充电管理芯片销售收入分别为0.87亿元、1.33亿元、7.95亿元和7.01亿元，2020年、2021年及2022年上半年，充电管理芯片销售收入同比分别增长52.88%、497.48%和322.85%；其他电源及电池管理芯片销售收入分别为0.2亿元、0.45亿元、1.89亿元和0.74亿元，2020年、2021年及2022年上半年，其他电源及电池管理芯片销售收入同比分别增长121.33%、317.95%和34.56%。

其中，电荷泵充电管理芯片的收入增速尤为突出。2020年，公司电荷泵充电管理芯片开始量产出货，当期销量为202.3万颗，实现销售收入629.23万元，在营业收入中的占比仅为3.53%。

2021年，随着搭载公司电荷泵充电管理芯片的各款手机机型陆续上市，手机品牌厂商的采购需求大幅增长，带动公司电荷泵充电管理芯片出货量快速提升。当期公司电荷泵充电管理芯片销量达到18824.05万颗。同时，公司从2021年开始推出支持120W-200W等更高充電功率的电荷泵充电管理芯片，电荷泵充电管理芯片销售单价同比提升1.54%。量价合力促使电荷泵充电管理芯片销售收入一跃达到5.95亿元，在营业收入中的占比达到60.41%，成为公司营业收入的主要来源。

2022年上半年，公司电荷泵充电管理芯片继续保持量价齐升的节奏，当期销量达到16103.74万颗，约相当于2021年全年销量的85%，销售单价比2021年提升10.5%，销售收入达到5.62亿元，已接近2021年全年的销售收入，在营业收入中的占比也上升为72.47%。

随着营业收入的跨越式增长，南芯科技净利润在2021年强势扭亏，并在2022年上半年仍保持较大的增速。

报告期内，南芯科技净利润分别为-985.34万元、-797.5万元、2.44亿元和2.02亿元。2022年上半年，公司净利润同比增长822.43%。不过，当时间来到2022年下半年时，南芯科技经营业绩的强劲增长态势却骤然间消失了。

据招股书披露，2022年，南芯科技实现营业收入13.01亿元，同比增长32.17%；实现净利润2.46亿元，同比增长0.89%。这意味着，2022年下半年，南芯科技的营业收入为5.25亿元，同比下滑31.18%；实现净利润4377.1万元，同比下滑80.41%。

而且，南芯科技经营业绩的下滑趋势或将延续到2023年一季度。

据招股书披露，南芯科技预计2023年第一季度营业收入为2.6亿元至3.2亿元，与上年同期相比下降38.18%至23.92%，预计2023年第一季度扣非归母净利润为3000万元至4500 万元，与上年同期相比下降76.14%至64.21%。

南芯科技尚未对2022年全年的经营情况予以详细披露，导致公司营业收入和净利润在2022年下半年双双下滑的因素尚无法了解。但第二轮问询回复中披露的2022年上半年期末在手订单产品单价或许能给出一些线索。

第二轮问询回复显示，截至2022年6月30日，南芯科技所有在手订单产品单价为2.62元，比2022年上半年全部产品的销售均价下滑10.02%，其中，电荷泵充电管理芯片、无线充电管理芯片、充电协议芯片和锂电管理芯片的在手订单产品单价分别为3.14元、1.63元、1.34元和0.55元，比2022年上半年的销售均价分别下滑10.03%、18.04%、12.02%和14.23%。

报告期内，这四款产品合计销售收入在营业收入中的占比分别为10.72%、20.73%、78.76%和82.4%。由此，南芯科技经营业绩在2022年下半年出现大幅下滑并不出乎意料。

逆袭的净利率

数据显示，伴随着公司营业收入的飙涨，南芯科技净利率也得以快速攀升。报告期内，南芯科技的净利率分别为-9.17%、-4.47%、24.8%和26.1%。

与同业可比公司净利率均值相比，南芯科技净利率在短短三年半时间内实现了从不及到超越的转变。

结合主营业务及主要产品的相似性，综合考虑经营模式、主要产品和目标市场等因素，南芯科技选取圣邦股份（300661.SZ）、艾为电子（688798.SH）、思瑞浦（688536.SH）、希荻微（688173.SH）和英集芯（688209.SH）作为同业可比公司。报告期内，同业可比公司的净利率均值分别为10.12%、3.14%、20.46%和19.43%，净利率行业均值波动上升。

显然，报告期内，南芯科技净利率的攀升速度要快于行业均值。

2019年，南芯科技净利率还低于行业均值近20个百分点，2022年上半年，南芯科技净利率已超越行业均值近7个百分点。

从毛利率来看，与同业可比公司相比，南芯科技毛利率明显处于劣势。

报告期内，南芯科技毛利率分别为37.8%、36.37%、43.07%和43.84%；同业可比公司毛利率均值分别为44.21%、45.09%、51.08%和51.76%。可见，报告期内，南芯科技毛利率比行业均值要低6到9个百分点。

从数据来看，在毛利率不及行业均值的情况下，南芯科技实现净利率逆势超越的主要驱动力是其营业收入远超同业的高速成长。

2020年、2021年及2022年上半年，南芯科技营业收入同比分别增长65.89%、451.96%和250.99%。

同期，圣邦股份营业收入同比增速分别为50.98%、87.07%和80.39%；艾為电子分别为41.27%、61.86%和21.78%；思瑞浦分别为86.61%、134.06%和105.89%；希荻微分别为98.05%、102.68%和40.03%；英集芯分别为11.84%、10056%和15.31%；行业均值分别为48.18%、86.81%和53.35%。

不难发现，除2020年，南芯科技营业收入增速和同业可比公司较接近外，2021年及2022年上半年，南芯科技营业收入增速是行业均值的五倍左右。

即便同样是全球电荷泵充电管理芯片主要供应商的希荻微和圣邦股份，其相关产品收入增速也远低于南芯科技。

希荻微招股书显示，2020年及2021年，希荻微超级快充芯片销售收入的同比增速分别为-12.9%和21.93%。

圣邦股份年报显示，2020年、2021年及2022年上半年，包含电荷泵模式AMOLED屏电源芯片的电源管理产品销售收入的同比增速分别为54.02%、80.27%和72.56%。

至此不由要问，在同样的市场环境下，南芯科技却能获得比同业可比公司高得多的经营业绩增长，即便是同样供应电荷泵充电管理芯片的希荻微和圣邦股份，其相关产品的收入成长性也不可与南芯科技同日而语，南芯科技这一优异到令人咂舌的经营业绩高成长性是否可持续呢？