企业筹资风险识别与防范

杨柏

筹资是每一个企业发展的基石，筹资风险的存在对于企业稳定运营意义重大。本文以F企业为例，对企业的筹资基本情况进行了介绍，按照风险管理体系对其主要的筹资风险进行了系统的识别。根据风险识别结果，有针对地提出防范措施，以期为F企业以及其他企业提升筹资风险防控能力提供有益的借鉴。

一、引言

筹资是确保企业资金周转的需求、维护企业持续经营发展的重要手段。企业都必然存在因筹资而带来的经营压力、阻力，偿债利益的流出超过预期利益的流入，这就是筹资的风险。F企业成立于1994年，是国内著名房地产企业之一。F企业前期发展迅猛，直至2012年，企业的经营性现金流由正转负，其后数年为负值，在2013年、2014年以及2019年都陷入了波谷。到2021年的第四季度，F企业的货币资金仅有359.5亿元，短期借款为93.47亿元，一年内到期的非流动负债高达659.23亿元，短期有息负债也高达752.7亿元，其筹资已经受限。如何缓解F企业的筹资问题已经迫在眉睫，同时这也折射出国内其他企业筹资普遍存在的问题。

二、筹资风险概念与分类

（一）筹资风险概念

筹资风险是指企业因为筹集资金而产生的丧失偿债能力的可能性，或者使企业面临损失的可能性。风险是来自实际结果与期望结果之间的差距，具有不确定性，但同时又是客观存在的。企业只要举债就会产生筹资风险，然后企业就会出现资金周转不灵甚至资金链断裂的情况，也有可能会承受到期不能偿还债务的压力。而企业也需要筹资的高效益化，因为这样才能保证企业到期偿还债务的能力，避免举债带来的不良影响。筹资风险是客观存在的，企业可以通过预警机制进行防范，且筹资风险也是不稳定的，受利率、政策等多重因素影响。

（二）筹资风险分类

选取的筹资方式不同，企业将面临的筹资风险也不同。而企业通过借款筹集的资金所产生的风险是企业存在的主要筹资风险，这一风险产生的主要原因是企業必须履行到期偿还债务的义务，但是企业有可能到期时资金周转不便，不能按时偿付，所以企业通过借款筹集到的资金使用效率最大化是其避免筹资风险的基本手段，给企业创造更大的利润空间。

权益筹资风险则是源自企业自身的资金风险，主要源于股本、资本公积和未分配利润这三种资金来源渠道。企业在使用这部分资金时，不需要偿还本金，但是需要对企业的股东和投资者负责，甚至可能要为他们的利润而放弃企业的部分利润。如果企业可以利用好这部分资金，就能给投资者带来更大的利益，满足他们的期待，否则投资者很可能会因为收益不足而撤资，这将会进一步引发企业的财务风险。

三、F企业筹资状况与风险识别

（一）F企业简介

F企业成立于1994年，主营业务为房地产开发。1996～2001年间，F企业进入快速发展时期，2002年开启了全国化发展，2005年在香港联合交易所主板上市，是中国大陆地区市值最高的房地产企业之一。F企业经过二十多年的发展，在房地产领域已颇有成就，又在物业服务、酒店发展和文化旅游等方面快速发展。根据2021年年报，F企业2021年的总资产为4273.26亿元，其中流动资产合计3237.18亿元（包括存货96962.1万元、其他应收款和预付款5772997.3万元），非流动资产合计1036.09亿元。总负债为3475.27亿元，包括流动负债2043.03亿元、非流动负债1432.24亿元。所有者权益797.99亿元，包括股本87384.2万元、其他储备825887.4万元、保留盈利6822517.7万元。

（二）F企业筹资基本情况

1.负债规模与结构

2021年年报显示，F企业的负债总额高达3475.27亿元，包括流动负债和非流动负债，2021年F企业总负债较2020年增加了17%。负债结构中流动负债的占比较大，这中间的预提费用及其他应付款的比重较高。非流动负债中的长期借款占比超过90%。这说明F企业的主要筹资渠道是发行股票和债券。

2.筹资方式

（1）债券发行情况

F企业于2017年7月发行了6500万张面值合计为65亿元的公司债券，已经在上海证券交易所上市，期限为五年。2020年7月，F企业按照本金的100%提前赎回62545820张2017年公开债券，剩余期间的固定利率为每年7.00%，剩余部分在2021年12月31日的账面价值为24541.8万元。

F企业在2018年1月11日在国内发行了6000万张面值合计为60亿元的公司债券，同年的1月22日又发行了3600万张面值合计为36亿元的公司债券。到2021年12月31日，剩下的2018年公开债券的账面价值为124.65亿元。2019～2021年间，F企业先后发行了四次公司债券，至2021年年底，F企业剩余未偿还公司债券的公允价值合计为256.39亿元。

（2）股票发行情况

截至2021年12月31日，F企业注册、已发行及缴足股本为87384.2万元，股份总数量为34.95亿股，包括22.07亿股内资股和12.88亿股H股。2021年12月30日，F企业按配售价每股配售股份13.68港元，配售总计27300万股配售股份予不少于六名独立承配人。

（3）其他金融工具筹资情况

采取抵押等方式向银行、投资公司等金融机构的借款也是F企业筹集资金的重要方式，其中向银行借款是相对较多的一种，包括短期借款和长期借款两种。与2018年相比，2019年至2021年的短期借款大幅度上升，长期借款上升较小，且抵押借款的占比都较大。

（三）F企业筹资风险识别

1.银行借款占比较高

从表1可知，F企业的借款总额逐年攀升，于2021年高达234.39亿元，而其中的银行借款也随之逐年增加。F企业近五年的银行借款占借款总额均超过了40%，2020年甚至超过了50%，2021年也高达49%。而根据蒋艳（2018）、李艳（2020）等学者的研究，我国房地产企业近五年的银行借款占比基本维持在30%～40%之间，所以F企业的银行借款相对较高，资金来源不够多元化。

2.资金增值能力弱

从表2可以看出，F企业的营业利润率和总资产报酬率总体上呈现下降趋势，净利润总体也下降了。2021年，F企业的净利润相较于2020年增加约有2%，而营业收入却增加了12%，这表明F企业的经营成本较高，且盈利速度跟不上企业的扩张速度。F企业相较于同行业而言，总资产报酬率较低，且下降最为厉害。这些都表示了F企业的资金增值能力不够，不能满足资金支出，企业总体资金回笼达不到预期。所以，F企业无法通过自身经营满足公司的资金缺口，从外部筹集资金成为其必然选择，继续向银行借款或者发行债权等筹资方式成为其赖以生存的手段，而这会进一步提升F企业的筹资风险。

3.收付能力不足

收付能力不足是指企业债务到期却无力足额偿还本金和利息。前文已经论证F企业的资产负债率较高，而企业的筹资规模却在不断扩大。尤其F企业的主营业务是房地产开发业务，投资周期较长，资金回收速度较慢，一旦企业的经营状况恶化，或者盈利能力下降，很有可能造成企业的资金链断裂。

从表3可以看出，F企业在2019与2021年间的经营活动产生的现金流量净额出现了负值，分别为-18.01亿元、-136.32亿元，筹资活动产生的现金流量净额在2021年已经高达199.61亿元，而投资活动产生的流量净额在五年内一直呈现净流出状态，这也可以从侧面看出F企业的现金流存在问题，很大程度上依靠筹资活动借得款项。F企业的会计核算是全国统一的权责发生制，这是一种注重收入权利和支付责任的发生而忽视现金的实际收付的核算原則。这就会使企业经营有收入但没有现金流入、发生了现金流出但是没有账面支出的现象，而债务的支出是需要企业现金流支撑的，这表明F企业的还款压力较大，如果出现了无法按时按量偿还债务的现象，也很有可能造成企业资金链断裂风险，这对于F企业持续经营是致命的。

四、F企业筹资风险防范措施

（一）确立与企业发展相符合的筹资结构

F企业一直都是以债务筹资为主，但是现如今F企业的盈利能力有限，不能保证企业的债务能够按期偿还，尤其是短期的负债，这就只能以其他方式来填补，而这只能使得F企业的筹资风险一直恶性循环。所以F企业如今应该结合现状，尽力增大权益性筹资，而减少负债筹资的比重。因为权益性筹资虽然成本有些高，但是风险是最低的，且资金可以自由使用，不受约束，而负债筹资尽管成本较低，但风险太大、约束也很多。因此，F企业应该在努力发展公司的盈利能力时，也要保持稳健的筹资决策，不可再扩大债务筹资。同时，F企业也要把握好筹资的时机。F企业应该认真分析国家金融政策的形势和变化的趋势，选择最合适的贷款时机、类型和规模，也要全面对比分析跨国融资的利率和汇率，还有其他多种融资方式的利率，然后从中选取最有利的方案。F企业要注意随时预测和实时监测贷款银行的利率变化，以防债券利率超过贷款利率出现巨大落差的情况。在面对跨国贷款时，要综合对比国内国外的银行利率和汇率，不能只考虑利率，忽略汇率的变化可能带来的汇兑风险。

（二）提高资金利用率

F企业需要进行营运资本管理和资金集中管理，来提高资金的使用效率。营运资本管理首先就是分期筹划，主要就是要考虑使用最少的施工面积和最少的资金投入，在最短的时间内获取最大的现金回流。其次就是要与有实力的银行建立战略合作关系，做大按揭规模，并且设立按揭管理专员，及时与各个银行核对更新，加快办理速度，实现资金的尽快到位；然后采取必要的措施降低受限资金比例。最后要合理利用延期纳税的申请条件，实现有利的税收规划。在资金集中管理方面，F企业可以精简子公司的日常银行账户，督促子公司注销无实用的账户信息。

（三）增强现金流管理

F企业要重视现金流的管理作用，培养各管理层现金流管理意识，而决策者应该从企业战略的高度去审视现金流量的管理，建立健全现金流量管理控制体系，加强企业内部的监督，建立分工明确的组织机构，为每个管理层的员工在实际工作中提供组织基础，使得实际经营中的每项现金的流入和流出都有据可循。

（四）建立完善的风险预警机制

F企业应该进一步完善自身风险预警机制，要规范好筹资的控制程序，建立一套完善的风险预警机制，设立专门的机构负责对企业的风险进行防范和监控。在董事会下设风险防控部门，主要就负责企业的风险防范。财务部门测算好公司的资金需求，将相关财务资料交给风险防控组。风控部门根据企业自有资金的供给能力给出筹资的预算建议数字，并编制好筹资预算给财务部门。财务部门再根据这个筹资预算，针对筹资的方式、渠道等进行分析，做出筹资计划，交给总经理。总经理在开会讨论后，若是重大的筹资决策需要征求董事会做出同意或者不同意的决策。最后由财务部门进行筹资操作，并将筹资结果和资金的运用情况报告给风控部门，风控部门需要实时监督和指导。

（作者单位：安徽省信用融资担保集团有限公司 再担保公司）