国泰基金“制造一哥”王阳的隐忧

林蔓

在过去几年新能源马力最足的时候，国泰基金王阳是掘金最快也最多的基金经理之一。凭借157.19%、169.88%的任职回报，他管理的国泰智能装备股票A和国泰智能汽车股票A成为大众焦点，其本人也被誉为“高端制造业一哥”。

除了制造业，王阳管理的综合主题基金国泰价值精选灵活配置混合A自2019年8月接手至今（2023年3月20日，下同），任职回报也高达70.94%，颇有“全能王”的意味。

但“一哥”的另一面，却是新能源等赛道炒作情绪大潮消退时代表作波动下滑的净值、市场低温期超基准的跌幅以及后期接手基金业绩平平的事实。（见表）

为什么会有这样分化的表现？事实上，这位“一哥”，在给予我们高回报的同时，也留下了疑虑。第一个便是——“牛市更牛，熊市更熊，反脆弱性有待考证”。

从王阳的代表作来看，其挖掘阿尔法能力十分强：东方财富Choice数据显示，2018年11月接手国泰智能装备股票A至今超额回报达98.84%；从2019年8月15日管理国泰智能汽车股票A至今超额回报达41.91%；国泰价值精选灵活活配置混合A在王阳管理期间超额回报达63.45%。

表：王阳在管基金表现（区分份额）

数据来源：东方财富Choice

而锋利的背后，三只基金并不算稳健。根据东方财富Choice数据，国泰智能装备股票A王阳接管以来年化波动率为51.08%，在469只普通股票型基金（剔除成立时间不足的基金及量化基金，下同）中排名第77，处于前16%左右。

国泰智能汽车股票A王阳接管以来年化波动率达70.83%，在469只普通股票型基金中排在16名，处于前3%左右。

国泰价值精选灵活配置混合A自王阳接管以来年化波动率达42.39%，也排在了所有同类基金中前27%左右的位置。

众所周知，年化波动率越高，承担的风险就越大，但预期的投资回报并不一定会越高。行情好时更牛，但行情萎靡时也有可能更“熊”。

从回撤角度来看，三只基金的“脆弱性”同样明显：在王阳管理期间，国泰智能汽车股票A最大回撤幅度为-44.53%，按这一指标从小到大排列，在同期775只普通股票型基金（剔除量化基金）中位列618名，处于后20%左右的位置；国泰智能装备股票A最大回撤幅度为-41.86%，在所有基金中排名542，处于后30%左右的位置；国泰价值精选灵活配置混合A最大回撤幅度为-34.41%，处于同类基金后40%的位置。

“熊市中投资者普遍对回撤控制较好的基金、投顾组合更有信心，更敢于进行逆向的买入布局操作。而对于回撤偏大的基金，熊市中则有颇多的质疑，在进行加仓布局时，往往心理包袱比较重，不敢加重仓。”有分析人士如是说。

从过往基金表现来看，部分看似日常表现平淡，中短期仅排名中游略偏上位置的基金，长期业绩也不输同类主动权益基金的前列。

而这还不是王阳留给我们的最大疑问。其过去业绩增长倚仗的新能源大船，正驶离资本市场景气度炒作核心地带。

2020年及2021年，整个市场行情偏向积极，上证指数震荡向上。同时新能源相关的电力设备如日中天，当年分别以96.66%和57.05%的涨幅在全部31板块中折桂（申万分类，下同）。

双重行情共振下，重仓新能源的国泰智能汽车股票A、国泰智能装备股票A两只基金净值也是稳步攀升。

而进入2022年以来，大市降温，新能源相关赛道炒作情绪消减，电力设备板块2022年下跌25.05%，在所有板块中排名倒数第三；2023年初至今下跌2.43%，排名倒数第五。两只基金净值也随其逆转，在大起大落中向下匍匐。

事实上，王阳并不只会盯着新能源，前期他在电子等其他领域也打出过漂亮操作：

比如在上一篇文章《国泰基金王阳背后的三个隐忧》中提到的综合基——国泰价值精选灵活配置混合A，至今回报可观；

在新能源完全起势前的2019年，国泰智能装备混合A也收获了45.50%的涨幅。其中王阳提前蛰伏的电子股立讯精密贡献不小。王阳曾在2018年底部逆势加仓立讯精密，2019年间持仓累计涨幅达159.60%。

而进一步推敲，又会发现新的问题。

图：王阳管理期间国泰价值精选灵活配置混合A净值走势

数据来源：东方财富Choice

2021年初，国泰价值精选灵活配置混合A的净值就已开始下滑。尽管前期在消费等多领域游刃有余，但由于这只基金也是在2019年股市黄金期接手，后期还是被大环境景气度退散掣肘。（见图）

刚好成立于2021年1月的国泰价值精选灵活配置混合C，则从问世开始就走上了跌宕下降之路。

至于在新能源完全起勢前的2019年，国泰智能装备股票A净值能持续上涨，也并非都是立讯精密等非新能源股的功劳。

经统计，国泰智能装备股票A2019年全年年持仓的宏发股份、隆基绿能分别贡献了42.37%和52.70%的涨幅，其中隆基绿能正是当年累计买入第二多的股，净值上升叠加持仓量巨大，业绩贡献或会被进一步放大。此外，2019上半年全程持仓的星宇股份，期间涨幅达66.23%。

这意味着，即使立讯精密贡献不小，但国泰智能装备股票A2019年的整体涨幅依然离不开新能源股的支撑。而随着这些热门赛道极致的炒作热情逐渐冷却，接下来如何保持高回报颇为棘手。

尽管新能源产业的尽头可能还远没走到，但股市中新能源的炒作热情大不如巅峰期也是事实。新能源可能会走出低谷，但何时复苏，又是否会重现过去的荣光？恐怕谁都不能保证给出的是正确答案。

如此一来，国泰智能汽车股票A与国泰智能装备股票A就陷入了两难困境：如果将重仓方向由眼下的新能源转向其他领域，少不得要“割肉“；如果不转，不排除继续在低谷期徘徊，这对于前期高位入局的基民来说仍是煎熬。