全面注册制对企业的影响

吴辉

2023年2月17日，股票全面注册制相关制度规则公布并实施。

全面注册制后，对那些上市企业和打算上市的企业有哪些影响？

整体而言，此次注册制改革调整涉及的再融资、并购重组以及交易、退市等方面制度安排，对已上市的主板公司有较大影响。与此同时，对拟在主板上市的公司也有影响，需要对此保持高度关注。

企业IPO四阶段

中国资本市场IPO发行经历了审批制、通道制、保荐制和注册制四个阶段，其中通道制和保荐制合称为核准制。

1990年，我国实行的是审批制，A股上市执行严格的额度管理和指标管理，拟上市企业需要地方政府、证监会两级行政审批。

2001年，我国开始实行通道制，将IPO的额度由地方政府转移到具有主承销商资格的证券公司，后者拥有一定数目的通道来推荐企业上市。

2004年，我国转而实行保荐制，加强了保荐机构在发行上市督导方面的责任和义务。这一阶段的IPO成功与否，主要取决于股票发行与审核委员会给定的审核结果。

2013年，IPO注册制改革开始逐步推行，但核准制并未全面退出，注册制通过试点逐步铺开。

2018年11月，注册制改革在科创板试点。注册制在科创板试行一年有余，就有近200家公司成功IPO。

2020年8月24日，注册制改革在创业板正式落地。

2021年9月2日，北交所自设立起即实施注册制。

在此期间，全国人大加快完成《证券法》修订进程，确立证券发行注册制度。

给予企业更大舞台

就本次改革在改进主板交易制度方面有哪些重要举措，证监会有关部门负责人表示，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

与科创板、创业板相比，主板涉及面更广、挑战更大。沪深两市的主板上市公司有3100多家，占A股市场的70%。主板有1.9亿投资者，是科创板的22倍、创业板的4倍，所以主板全面注册制后，涉及规模庞大，影响举足轻重。

就上市门槛而言，主板＞科创板=创业板＞北交所。以市值指标为衡量标准，主板上市门槛最高，为50亿元；北交所上市门槛低至2亿元；科创板和创业板的上市门槛均为10亿元。

全面注册制下，企业上市的门槛将会降低，新股发行审核时间将有效缩短，一些处在成长期的中小企业将获得更多上市空间，为市场注入新活力。

同时，当市场成为资源配置的主体时，企业的投融资环境将逐渐改善，资金聚集效应明显增强，过去由于审核周期较长和发行效率低导致的借壳上市现象或将改变。

新股发行更便捷

全面注册制改革，为企业上市提供了更便捷的渠道。

金证股份有关人士表示，一方面，注册制对新股发行的条件进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，增强资本市场的包容性；另一方面，全面注册制有助于深化市场化改革，将企业价值判断交予市场，增强市场定价能力，进一步发挥市场在资源配置中的作用。

瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军表示，全面注册制的实施将对A股资本市场带来深远影响和重大意义，具体表现在：

第一，主板新股发行的条件进一步放宽，将有助于扩宽企业准入范围，进一步增强资本市场的包容性，加快企业上市融资速度，提升直接融资比例；

第二，占A股总市值约2/3的主板市场新股发行定价将完全市场化，资本市场优胜劣汰的功能将得到更好的发挥，市场活力也将进一步增强；

第三，全面注册制将进一步提升审核效率，降低企业的融资成本，提升新股发行效率。

科技创新企业有望崛起

以往核准制下对财务指标的严要求使得许多高成长性的新型高科技企业无法登陆A股，痛失一批如百度、阿里、腾讯、京东等高速成长的高科技企业。

A股主板门槛的降低，或使得部分具有良好成长性的高科技企业的前期股权融资也变得更加容易，更易获得私募资本的青睐，从而推动未来整个高科技行业的发展。

增强上市公司融资灵活性

全面注册制对上市公司未来融资有何影响？业内人士指出，在全面注册制下，A股上市公司再融资审核周期预计会大幅缩短，审核效率得到进一步提升，同时增强了上市公司再融资的灵活性和便捷性，为上市公司扩大经营规模提供有力支撑。

实行全面注册制使得市场化机制作用进一步发挥，在发行上市、强化信息披露质量、交易、退市等基础制度的改革上，会优化上市公司再融资发行条件，提升具备高质量信息披露能力的上市企业融资便捷性，增强发行制度包容性。

不良企业面临加速淘汰

主板注册制推出后，一方面会加速已经上市的企业两极分化，另一方面不良企业也会被加速淘汰。

以往，每年年末A股部分因业绩而面临退市风险的上市公司都会打响各式各样的“保壳战”。壳资源的价值使许多本应主动退市的企业迟迟不肯退出A股舞台。

在以往IPO上市企业在报会后至少需经历1到2年的排队才能上市，因此部分急于上市的企业往往会在A股市场寻找壳资源，以求快速借壳上市。

2013年至2015年，借壳上市处于一个高峰时期，因为2013年IPO停发及上市排队堰塞湖较为严重。2016年修订《上市公司重大资产重组管理办法》严控借壳上市后，借壳上市公司数量逐年下降。

可以料想，全面注冊制改革后，随着A股全板块的反馈审核的加速，借壳上市已无任何时间优势可言。

既然壳资源在注册制下并无优势可言，再加上新证券法严监管的趋势，信息披露和合规的成本必定大幅增加，业绩不良的上市公司控股股东、实控人及董监高们的风险也大大提升。在优胜劣汰的市场机制下，股价持续低迷，股票本身的流动性也会越来越差，退市或成为部分还在挣扎的上市公司的唯一选择。