央行：稳健的货币政策要精准有力

《报告》对今年中国经济展望较为乐观，同时预计通胀水平总体保持温和；货币政策的表述偏中性，延续了中央经济工作会议的基调。总的来看，当前货币政策可能处于观察期，或待消费复苏、地产销售和外需回落等形势明朗后相机抉择。《报告》中关于地产政策的表述略有回收，删除“用足用好政策工具箱”。近期部分城市二手房销售明显回暖，我们认为，后续新房销售也会随之改善，当然这些热点城市可能短期不会有新的地产放松政策了。《报告》中新增“改善优质头部房企资产负债状况”，我们认为，没有公开违约记录的头部民营房企融资环境将明显好转，但资产质量较差的民营房企现金流压力可能仍然较大。

往前看，货币政策仍将保持稳健宽松的大基调，以支持经济、内需修复，尤其是上半年，政策利率、准备金利率或存在调整空间。随着房地产和金融资产回报率的持续走低，居民资产端收益率已经明显下降，与负债端的成本，也就是房贷利率发生了明显倒挂。因此，居民有动力将资产端向更低风险的存款转移、同时在负债端提前偿还房贷。而要解决居民资产负债表收缩的问题，我们认为，居民“高估”的负债端成本可以逐步回到市场化的水平，尤其是存量房贷利率有明显可调整的空间。到下半年，结构性通胀可能成为政策的扰动项。在货政报告中，央行也表示继续关注通胀问题，“要加强监测研判，持续关注通胀反弹压力”。此前我们也反复强调，由于我国也存在服务业的供给收缩问题，随着消费需求释放，我们的核心、服务价格也可能面临明显的通胀压力。如果到下半年通胀出现超季节性的持续走高，将对货币政策宽松的节奏、空间形成抑制。

经济与政策是“跷跷板”的两端，本期货币政策报告在疫情转段、政策效应会持续显现、市场信息会有所修复研判下，对经济形势一端的研判整体更加乐观；在政策一端相对更多关注推动存量政策落地效果显现，无论是结构性货币政策工具、还是地产领域金融支持，增量部署都不多。

2月下旬以来，由于数据处于真空期，市场在对经济复苏强度争论的基础上，对政策未来发力的预期也出现了分化。央行2022年四季度货币政策执行报告恰好回应了第二个问题，我们提示关注三点，第一，将报告放在历史关键词坐标系中，能够发现报告明确指向了货币政策的稳增长目标；第二，货币政策的具体发力方式是注重有力、有效、持续支持；第三，从货币政策的抓手看，基建、房地产是下一阶段的占优方向。

今年春节发生在1月份，节后2月PMI自然回升，但回升幅度依然强于季节性，我们提示1-2月经济数据有望实现“开门红”。其中，生产指数大幅上行6.9个百分点至56.7%，节后复工比较顺畅，企业开工率普遍回升，电厂日耗煤、高炉开工率等高频数据表现较强。新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，供需两端雙双走强，政策呵护下商品房销售逐步回暖，海外经济相对韧性带动出口订单大幅回升。二月春风来，万物竞花开，2023年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础。

——摘自浙商证券宏观经济研究报告