海外加息放缓国内复苏预期向好汇率升值多角度影响A股行业配置

梁杏

目前美国通胀处于下行通道，美联储加息步伐放缓，美国经济数据压低美元指数，减轻对人民币汇率的压制。随着一揽子稳经济措施持续发力，国内经济基本面复苏态势稳中向好，疫情防控新政策持续提振市场信心，后续经济基本面对人民币形成支撑，人民币汇率有望继续稳中有升。汇率升值多角度影响A股行业配置，投资者或可参考。

2022年11月以来，人民币汇率快速升值。美元兑人民币的汇率自11月1日7.33的高点，一度回落至6.69，升值幅度超7%。究其原因，汇率升值主要受到内外因素共振的影响。

一方面，由于美国通胀水平不断下降，叠加经济增长动能逐渐放缓，美联储于2022年12月议息会议上加息50bp，2023年2月議息会议上加息25bp，加息节奏逐步放缓。今年有希望见到美联储停止加息，甚至是开启降息。叠加欧洲冬季气温较高，能源形势缓和下经济增长有一定恢复，美元指数下跌，人民币被动贬值压力减轻。

另一方面，我国经济基本面预期持续改善是人民币升值的最主要因素。2022年11月起国内疫情防控措施出现优化调整，工作重点全面转向经济建设。同时稳增长政策频出，房企融资“三箭齐发”，信贷、债券、股权融资等多种渠道发力，一定程度起到改善地产企业流动性，稳定经济基本面的作用。

相比较之下，随着过去一年欧美央行的集体加息，2023年全球经济面临下行压力，以美国为代表的主要发达经济体有陷入衰退的风险。而国内经济预计将会触底回升，中国经济优势凸显带来人民币汇率升值的动力。

随着一揽子稳经济措施持续发力，国内经济基本面复苏态势稳中向好。疫情防控新政策发布后，进入1月份病例数达峰，春节期间也没有出现大面积二次感染的情况，制造业与非制造业的预期都有好转。后续经济基本面对人民币形成支撑，人民币汇率有望继续稳中有升。

从历史来看，人民币汇率波动与北向资金净流入呈现反向波动趋势，外资在人民币升值期间流入更为强势。2022年末以来北向资金大举流入，1月北向资金净买入额累计1482.6亿元，已超过2022年全年900亿元的流入规模，带动市场情绪以及行情回暖。截至2023年2月9日，上证指数底部反弹超10%，已经重新站上3200点。人民币升值期间，部分行业表现与人民币汇率相关性较高，投资者或可参考进行相应的行业配置。

在人民币升值阶段，外资集中持仓或者超配的行业，往往与市场领涨行业的重合度较高。截至2月9日，近一个月不论是从北向净买入金额，还是持仓占行业总市值比重来看，电力设备、非银金融均位居前列。

电力设备行业主要对应新能源汽车产业及光伏产业链。由于新能源汽车补贴政策退坡，1月新能源汽车产销环比分别下降46.6%和49.9%，但以特斯拉为首的新势力降价促销，叠加扩大汽车消费的政策出台，有望刺激新能源汽车销量节后回暖。

光伏方面，下游需求旺盛的支撑下，上游产业链价格快速止跌反弹，行业排产趋势性上行，产业链价格博弈趋近尾声，有望激活下游电站需求起量。后续来看，在全球光伏装机需求持续旺盛的背景下，产业链整体有望实现量利齐升。新能源主线长期向好，但考虑2023年出口大概率回落，外需疲软可能会造成该板块阶段性波动。

非银金融行业的证券板块短期有重磅政策催化。2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，意味着全面实行股票发行注册制改革正式启动，利好投行、经纪、两融等业务条线业绩提升。随着市场信心回暖、全面注册制政策出台，交投活跃度及风险偏好恢复有望驱动证券公司业绩和估值双重修复。

其次可以关注汇兑因素。航空机场具有较强的成本效应，人民币升值期间，以美元定价的大宗商品价格相对回落，航空机场行业的成本压力有望减轻。预期居民出行活动增加，航空机场为代表的交运行业景气度有望回升。

有色金属行业则是外债占比较高的行业，在本轮人民币升值期间，外债偿还压力及成本压力有望减轻。全球工业金属铜、铝库存均处于2019年以来低位，且呈现下降趋势，随着国内地产复苏，产业链补库叠加低库存效应，有色金属板块弹性较大。

最后人民币升值阶段，往往对应内需强于外需，国内营收占比较高的传媒、计算机、建材具备相对优势。传媒板块影视院线迎来客流量的恢复，游戏版号常态化发放出现政策底；计算机行业的数字经济行情，则会受益于疫情支出的减少，政府端IT财政投入增加；另外建材作为地产链的重要一环，来自地产的信用风险大幅降低，同样具备一定的配置机会。