财务BP 在尽职调查报告中的应用探索

陈巧红

（厦门视诚科技有限公司，福建 厦门 361000）

1 引言

本文简略阐述了我国中小微企业的经营现状和治理机制，以期为财务BP 在尽职调查报告中的应用探索奠定基础。

根据《中国小微经营者调查2022 年一季度报告暨2022年二季度中国小微经营信心指数报告》和《中国中小微企业经营现状研究2021》，本文总结出当前企业经营中的五大难点：一是市场需求疲软；二是成本高；三是疫情困扰；四是纾困政策难于入企；五是用工困难。根据《中国公司治理与发展报告》，目前我国公司治理存在以下问题：一是产权界定和分配不清，制约企业可持续发展；二是两权分离程度较低，正统的公司治理方式难以适用；三是内部组织结构简单化，管理人格化、非制度化；四是决策机制不科学，存在内部人控制印象；五是人才流失严重，为企业带来有形或无形的损失；六是企业资本来源单一，融资渠道不畅[1]。至于为何会出现这种难点和治理现象，本文认为最本质的问题集中在以下几个方面：一是企业营收创造能力问题，如市场份额、现金流、产品销售渠道等一系列问题；二是成本问题，如生产成本、管理成本、财务费用等问题。同时，为了适应互联网经济的高速发展和“短平快”的竞争节奏，把握世界经济一体化的新动向，更有效地组织企业的运营活动，提高运营效率，目前许多企业改变了运营机制：一是在企业管理方面采用扁平化的组织架构；二是“人合”替代“资合”，即“有钱一起赚”。以上演化导致企业财务报表数据出现“黑洞”，主要表现为资产增速与营业收入增速不匹配，管理费用与主营业务收入不匹配；公司主营业务收入的增减出现“过山车”现象；特别是所谓的“人合”并非传统意义上的人身入股或劳务入股，而是合作者（不一定是合伙人，也可能是股东）带来资源（如客户资源），这对企业的各个方面都有相当大的影响，更容易造成财务报表“陷阱”，导致尽职调查内容偏离，甚至产生误导作用。

财务BP（business partner）意为业务伙伴。财务BP 是连接财务部门与业务部门的关键纽带，处于该岗位的人员既要有丰富的财务知识和较强的管理能力，又要相当了解所在企业的业务流程、营销知识和产品知识；既要用财务专业知识解决业务问题，也要用业务手段解决财务数据和流程问题。财务BP 务实的特征使其最易得出具有说服力的结论。对企业投资活动而言，尽职调查工作是最核心的工作之一，本文主要研究财务BP 角度（或手段）在尽职调查报告中的应用。

2 用财务BP 的角度分析企业盈利能力

财务BP 是业财融合的结果，主动将财务管理的触角前置到业务活动中，深入了解业务模式（商业模式），追踪业务动态，积极促进业务、财务的信息流动。通过分析企业生产经营的运营方式及运营成果，既能得到业务的商业逻辑佐证，也能得到专业的财务评价。财务BP 不是僵化地输出财务数据，而是输出商业模式逻辑、盈利逻辑[2]。所以，以财务BP 的角度审视尽职调查中的财务内容和业务内容，可以运用于后续的企业价值评估和预算，其结果将更真实、更可靠，避免拟投资方“踏空”。现以某工业企业投资收益预算的计算为例，说明尽职调查报告中企业盈利能力（主要是收入能力）的趋势分析结果与财务BP 分析结果之间的差异。

其中，20*0 年度损益表上主营业务收入1 亿元，20*1 年主营业务目标1.5 亿元，简要测算结果如表1 所示（其他略）。

表1 某工业企业投资收益预测表

通过测算结果得知：一是除降低生产成本外，实现主营业务收入增长，必先促使销售渠道另辟或增加，销售人员人数增加、国外直播平台的个数增加等，这种增加不具叠加式同步性，必须遵循现有商业事实；二是在资金占用的计算上，分析20*0 年度资金使用效率，找出占用资金的低效行为，可进行分析后改进，避免重蹈覆辙；三是息税前利润与商业模式、企业运作模式息息相关，其增减是最底层业务运行结果的累积或叠加，只有抽丝剥茧式地分析财务报表上利润的来源和业务机制的关系，才能找出最大的“影响点”，并与财务报表中资产负债表的科目进行比对，最大限度地避免尽职调查报告“塌方”。总之，与趋势分析法相比，基于财务BP 作出的预测数据更贴近事实。

3 用财务BP 的角度分析企业运营能力

在沪深股市中，企业“做假账”事件层出不穷；在现实投资活动中，被投资企业的财务报表指标更容易被粉饰。在财务管理学中，分析企业运营能力的主要指标包括：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等[3]。这些财务指标大多来源于拟投资企业的财务报表，较为刻板、教条，以致使用者陷入一种信未可全信、不信又不可不信的“怪圈”。从财务BP 的角度分析企业的运营能力，重点在于对毛利（贡献毛益）来源、组合方式、盈利持续性、客户稳定性的分析，向后推导，即对客户的多维度分析，如从产品、地域、时间等方面同步进行分析。沿用上例某工业企业，通过分析其主营业务收入结构，探讨企业的运营能力（见表2）。

表2 某工业企业主营业务收入结构分析表

通过分析结果可知，该企业的主要利润来源于低端和高端产品，主要销量来自华中和华西地区，大部分客户群的交易时间都在10 年及以上，客户稳定可靠，且开拓空间较大，贡献毛益最多的区域是经济发达、消费水平偏高的华南和华东地区。尽职调查至此程度，被投资企业的持续盈利能力不言而喻。因此，利用财务BP 角度分析运营能力必须提前做好以下工作：

①用真实数据描述完整业务。公司业务必须以真实业务为基础，并在真实业务的基础上逐步发展，这是一个公司价值评估的基石。将财务BP 应用于尽职调查，不仅要维护和考究数据真实性，同时，要追溯业务体系和数据的完整性。业务完整性贯穿于每一个或每一笔业务的流程，在实务中，一般要做到核查“四流合一”，检验被投资企业运营能力的真实性和完整性。其中，“四流”包括合同流、物流、现金流、发票流。

②厘清分析思路，固定分析标准，建立分析模型，并做好预测分析。财务BP 在看清商业逻辑和厘清盈利关系后，思路必须清晰，明了尽职调查的目的和作用，不仅限于审查历史财务状况，更加强调被投资方预期未来的合理性。因此，在商业模式和业务范围相对固定的情况下，应固定业务数据分析的标准，以求达到分析被投资企业运营能力的有效性。运用定量分析和统计手段，厘清业务内涵和逻辑，运营能力最终表现为利润来源和产品结构，且利润来源与产品结构存在一定的线性关系，因此，可以建立数据分析模型。同时，利用合理的数据分析模型预测被投资企业未来3～5 年的收益预测数据，这一过程不是简单、机械地代入数据操作，而是与被投资企业的经营战略、营运思路、经营策略和布局等因素相结合、相匹配。如果商业模式变更，必然会推动数据分析模型的变更。

③描述性分析前置，规定性分析滞后。描述性分析应是被投资企业运营能力分析的首选方法。一是满足尽职调查报告使用者的简捷性要求；二是就尽职调查报告的使用者而言，在投资商业计划书中，应明确阐述分析数据中包含的特征和异常问题，或分析因素变更，且不必重复说明。对被投资企业运营能力的规定性分析具有高度专业性，属于统计学和会计学知识的应用范畴，投资决策者一般属于非财务分析专业人士，更关注尽职调查报告的定性或定量问题，所以，本文认为规定性财务分析应滞后，或简单扼要叙述即可。

④基于业务发生频次审视运营数据的产生和关联。财务BP 在分析被投资企业的运营能力时，最容易被忽视的是业务发生频次。频次代表持续性、常规性，从定性角度来讲，最能体现运营能力的真实性，是辨别运营能力真假的“照妖镜”。特别是针对业务频次异常现象，如大额订单、大数量订单、订单前后变化巨大等，要究其原因，一般情况下原因有四：一是竞争对手的排斥；二是客户需求的变更；三是产品性能或服务不到位；四是造假，通过虚假合同营造繁荣和利润。财务BP 应根据业务数据产生原因对调查报告作出调整，根据业务数据的关联性还原企业的运营能力。

4 用财务BP 的角度分析现金流量质量

现金流量是企业经营的“血液”，在“现金为王”的背景下，现金流量的质量尤为重要。现金流量的质量实际上包含了被投资企业的盈利能力和风险管理等内容的质量，能够更真实地体现盈利状况，更真实、更科学地反映投资效率，更容易体现被投资企业存在的不确定因素和管理风险[4]。在这个意义上讲，从财务BP 的角度对现金流量的分析侧重于经营活动产生的现金流量的合理性和业务关联性。与教科书相比，全部资产现金回收率、盈利现金比率和销售收现比率更具现实意义。沿用上例某工业企业，对其现金流量质量进行分析（见表3）。

表3 某工业企业现金流量调整表

根据上表调整后的结果，财务报表中的现金流量调整基于两方面原因：一是实质重于形式原则和配比原则，将20*1年底预收、20*2 年度货款全部剔除，虽然预收账款现金流入计入本年现金流量，遵循企业会计准则，但并不遵循配比原则，该剔除部分占经营活动产生的现金流量的20%以上，构成重大影响，这是典型的粉饰报表的手段；二是基于财务BP角度和相关性原则，对会计工作纠错进行调整，不再赘述。在此基础上分析现金流量，相对于尽职调查报告中的现金流计算而言，其更真实、更贴切。

因此，从财务BP 角度分析现金流量必须把握其中的原理和工作思路，包括以下几点：

①流动性。流动性是指将资产迅速变为现金的能力，变现率最高的是应收账款和存货，其中也有很大的局限性，存货的变现期较长，应收账款最快的变现方法是打包债权出售或银行保理业务。从财务BP 的角度来看，当员工熟悉客户的经济实力和销售业务合同的条款时，流动性核实的难度较小，在某些情况下，能够逐一分析，直接反映现金流量的真实情况，并准确预测未来每个时期的现金流量结果，为尽职调查报告提供可靠的数据保障。

②财务弹性。通过对经营活动产生现金流量的净流量分析，财务弹性比率越大，说明资金自给率越高。财务弹性比率达到1 时，说明企业可以用经营获取的现金满足扩充需求；小于1 时，说明企业依靠外部融资予以补充。依据财务BP 角度分析至此，可以输出以商业模式逻辑为基础的财务弹性比率，克服现金满足投资比率、现金股利保障倍数等指标的应用缺陷，直击被投资企业现金结构的痛点，给出更保守的弹性指标。

③结合盈利能力和运营能力分析，反证收益的质量。从财务BP 角度分析经营活动产生的现金净流量，与财务报表中损益表的主营业务收入、利润等重要指标对比，其优点在于真实反映业务关系以及商业逻辑与现金流量的关系。现金流量的质量就是盈利的质量，无论是现金股利保障倍数还是每股营业现金净流量等指标，都不及真金白银如期、足额的流入，经营活动产生的现金流能力的强弱才是尽职调查报告使用者所需要的。依此，可避免过于激进的投资活动，可降低投资风险和管理风险[5]。

尽职调查报告的使用者最关注的问题包括：一是投资后的回报率；二是投资过程中的风险；三是投资后的回报速度；四是资本退出方法。问题四属法务部分不加论述，而前3 个问题的答案均在尽职调查报告当中，将财务BP 角度（或手段）运用于投资活动前期尽职调查报告，视角着重于生产经营的底部，分析着重于财务报表所含商业逻辑的顶部，这是会计最新知识应用与投资理念结合的结果。

5 结语

综上所述，本文基于我国企业的现状和管理机制的变化，从财务BP 的角度分析被投资企业的财务报表或财务数据，以验证和探索其业务流程和业务模式，这是把握尽职调查报告的核心。财务BP 输出的目标与尽职调查活动完美结合，使数据更具逻辑性、真实性和完整性，工作之间的协同作用可以得到充分发挥，有利于投资者对拟投资企业价值的评估，便于对股权稀释后投资者回报的评估和预测，使尽职调查报告更具实用性。