哈佛框架下的海运业财务状况分析——以中远海控（601919）为例

近年来，全球化进程不断加速，资本市场也在快速发展。与此同时，企业所处的环境也发生了巨大变化。受宏观环境、市场和经营战略等内外部因素影响，企业的经营风险愈来愈高。在利益推动下，上市公司篡改财务数据、虚构收入等现象频出，尤其是依靠技术保持领先地位的企业，其为了保护商业秘密，保住现有市场占有率，往往会选择披露并非完整的经营活动信息。在此背景下，鉴于传统财务分析方法无法全面展现出企业真实的经营情况和判断企业的未来发展趋势，哈佛分析框架应运而生。

哈佛分析框架是指将战略分析融入财务报表分析中，定性和定量相结合地分析企业状况。即从战略的高度来审视企业的财务情况，以客观的立场综合评价企业业绩是否具备可持续性发展的实力，并对企业的未来发展前景加以预测，加强发展战略与财务战略的契合程度，为财务报表使用者提供决策建议。

1 中远海控战略分析

1.1 公司简介

中远海控即中远海运控股股份有限公司，于2005年3月3日在天津空港经济区注册成立，致力于发展集装箱航运综合服务供应链。同年6月，其在香港联交所上市，两年后又在上海证券交易所上市。公司的两大业务板块为集装箱航运和码头，主要依靠其子公司进行经营并分别实施相应发展战略。对于集装箱航运业务，公司努力推进全球运力航线网络、端到端服务网络、数字化信息网络“三网”的融合发展，同步升级全球销售网络和全球服务网络，即“三网合一、五位一体”战略。对于码头业务，公司采用“并购驱动型跨越式增长”和“精益运营”的双轮驱动发展模式。同时，公司积极建立信息化和数字化平台，不断地完善组织架构，注重人才培养，为成为产业链延伸支持中心和全球领先的综合港口运营商努力奋斗。在战略的指引下，中远海控旗下的“中远海运集运”和“东方海外货柜”两个集装箱运输服务品牌在全球网络化、数字化和物流布局等方面具备优势互补和相互协同的能力。截至2021年12月31日，中远海控在海外拥有294条航线、54条国内沿海航线及84条珠江三角洲和长江支线，约为全球范围内139个国家和地区的海港提供集装箱运输服务。据Alphaliner数据显示，中远海控的集装箱船队运力规模仍然保持在行业第一梯队的行列。

1.2 环境分析

中远海控的主营业务之一的集装箱航运具有较强的周期性特征。自2016年以来，集装箱航运业不断地在重组整合，知名度较高、能够运用自身拥有或经营的船舶，提供国际港口之间班轮运输服务的船舶运输企业，基本实现了规模化的发展态势。不仅如此，从2008年的全球金融危机爆发后，集运行业在很长一段时间较为低迷，但是随着当前全球经贸的发展稳步上升，该行业走势逐步回暖。同时，为了实现码头行业长期稳定且健康的发展，全球码头运营商也在不断加深彼此之间的合作，以期通过合作提升码头行业竞争力，降低企业的经营成本和运营风险，形成共赢的局面。只有多样化的收入来源，才能拥有更高的港口议价权和竞争力。如何提升公司的营运能力和服务质量，或将成为各大码头运营商的首要目标。因此，中远海控需把握当前发展机会，加强整合自身资源的效率，坚定在竞争中合作的理念。

除宏观环境对于中远海控产生的影响外，公司内部应具有突破性且高质量的一体化发展战略，以全球化和国际化为出发点，主动调整自身业务进行全球布局。一方面，在集装箱航运业务上，巩固现有主干航线领先地位，同时扩展新兴市场、第三国市场和区域市场。目前，公司的自营集装箱船队具有较强规模效益，始终保持在行业的第一梯队，船队的运力达到了294万标准箱以上。此外，中海控股始终坚持数字化驱动发展策略，对航运数字化建设投入力度较大，向数字化转型靠拢。另一方面，对于码头业务，中远海控持续推进全球化码头布局，在全球港口运营商行业中保持领先地位。公司充分发挥整体规模优势，继续保持服务产品在标准化、专业性，以及低成本等方面的竞争优势，持续提升服务品质，以更好满足客户多元化的运输需求。

当前，全球经贸与政治格局愈加复杂，国际组织及主要国家或地区调整有关贸易、航行安全和物流经营等政策，并加大了执法力度。随之而来的政策变化和经济波动也为公司带来了诸多挑战，对公司的全球化经营产生影响。加上，疫情对全球经济影响较为严重，许多投资和贸易或消费无法正常进行，导致物流需求总量增长并不乐观。因此，港口航运公司能否敏锐地识别宏观经济环境、市场和竞争的变化，及时调整自身的制度，顺应时代的发展显得愈发重要。

2 中远海控会计分析

2.1 应收账款分析

从表1可知，公司的应收账款在2017—2021年间总体呈现上升态势，尤其是近两年大幅增加，说明公司业绩表现较好。同时，应收账款占流动资产的比率逐年下降，说明公司流动资产管理效果较优。通常情况下，应收账款较多意味着存在坏账的可能性较大，能否及时收回相应款项存在不确定性。但中远海控公司的应收账款账龄结构良好，截至2021年末，基本为一年以内的应收账款，占比超过98.40%。此外，其不仅对信用风险显著不同的金融资产进行单项评估，而且按照交易对象关系、账龄为共同风险特征划分不同组别，在此基础上评估信用风险是否显著增加，能否按期收回相关款项并计提坏账准备金。

表1 应收账款及比重 单位：万元

2.2 货币资金分析

近5年，中远海控货币资金占其总资产的比例整体呈增长趋势，说明公司经营发展态势良好，现金获取能力较强。2021年货币资金的大幅变动，余额为1 783.28亿元，同比增幅达到了237.41%。主要由于该年度公司经营业绩大幅提升，经营活动现金净流入同比大幅增长。具体数字如表2所示。

表2 货币资金及比重 单位：万元

3 中远海控财务分析

3.1 偿债能力分析

短期偿债能力能够体现公司可持续发展能力，增强投资者信心。由表3可知，在2017—2021年中远海控公司的流动比率、速动比率和现金比率总体均为上升态势，其中，公司的流动比率略低于行业平均值2.21%，说明公司的短期债务偿付能力尚有待增强。从长期来看，中远海控公司的资产负债率波动不大，在2021年降至56.76%，略低于行业平均资产负债率58.65%。其产权比率先增加后下降，表明公司总资产中自有资本的比重逐渐增加，长期偿债能力不断增强，公司财务结构较为稳妥适当。而其利息支付倍数在前三年逐年下降，但近两年大幅提升，尤其是2021年达到了约43倍，说明公司的债务压力很小，赚取的利润可以满足支付利息的要求。

表3 偿债能力指标 单位：%

3.2 盈利能力分析

总体而言，最近这五年中远海控公司的三个盈利指标均呈现上升趋势。说明公司逐步在增强盈利能力，且具备较大的发展空间，获利的水平也较高。而费用的下降，可以印证公司全球化战略布局在一定程度上能够实现成本降低和提高利润的目的。以反映公司主营业务获利能力的指标主营业务利润率为例，从表4数据可知公司主营业务利润逐年增加，其在2021年达到42%。从中可以看出，将关注点集中于公司高质量且一体化的发展，向数字化转型这一途径具有可行性。对全球航线网络布局和协调全球运力与码头资源，一方面使中远海控占据了更多的市场份额，另一方面提升了其集装箱供应链管理能力。在当前背景下，如中远海控公司积极开拓海外市场，降低运营风险的企业其竞争优势将会更加明显。

表4 盈利能力指标 单位：%

3.3 营运能力分析

营运能力可以衡量公司资产运营效率，从数据来看中远海控公司营运能力尚有提升空间。如表5中远海控公司2021年总资产周转速度较上年有所提升，应收转款周转率整体表现为上升趋势，说明应收转款管理能力增强，资产流动性较好，坏账损失也有所减少。2017—2021年，其存货周转率先下降后上升，波动幅度较小。在2021年末存货余额为54.09亿元，较上年同期增长了67.39%，在期末流动资产的占比是2.67%，主要原因是与上年末相比，船存燃油数量和价格均有增长。

表5 营运能力指标 单位：次

3.4 成长能力分析

是否具备成长能力对于评估一家公司是否值得投资具有重大意义。如表6所示，在2017—2021年中远海控公司的主营业务收入增长率、总资产增长率和净利润增长率大体上均为增加态势，虽然2019年和2020年有所下降，但仍为正数，即主营业务收入持续增长。受疫情影响全球供应链运营效率较低，但中远海控积极创新，根据客户需要对应运输服务，充分发挥海内外丰富的集装箱班轮航线网络及多式联运服务优势，为全球客户提供优质的端到端全程物流解决方案。此外，2021年中远海控在服务价值创新方面有了新的突破，实现了如区块链、人工智能和物联网等新技术的多元合一，这些举措均为适应数字化时代奠定了良好的基础，也有利于公司长期高质量的发展。具体指标如表6所示。

表6 成长能力指标 单位：%

3.5 行业对比

2020年新冠疫情席卷全球，各国经济都受到了剧烈的影响。国际货币基金组织估计，2020年全球GDP增长率的下降大约可以达到4.4%，是自二战结束后幅度最大的一次世界经济缩水。我国疫情控制较好，GDP高达101.6万亿，增长了2.3%。疫情进一步推动了消费和贸易的线上化进程，跨境电商贸易新模式顺势高速发展，物流运输的重要性也随之提升。海运作为最主要的运输方式之一，几乎可以运输所有种类、所有形态的商品。无论是运输网络的分布、运输产品的范围，还是运输价格等方面均比其他运输方式具有较大的优势。

全球海运贸易量在经过2020年的小幅下挫后，2021年稳步抬升，全年的贸易量接近120亿吨。2021年中国出口集装箱运价综合指数（CCF）I均值为2 615.54点，同比增长165.69%。中远海控公司经营状况与行业发展相一致，2021年公司息税前利润是1 315亿元，其中集装箱航运业务息税前利润为1 277亿元，总体经营业绩、集装箱航运业务收入和货运量均创历史新高。表7为最新数据，从中可以看出中远海控公司市值较高，且无论是净资产还是净利润均远高于行业平均水平，净利率约为行业平均水平的1.73倍。同时，加权净资产收益率比行业平均高约89.35%，反映了中远海控公司净资产创造利润的能力较强。

表7 中远海控与行业平均情况 单位：亿元、%

4 前景分析

疫情推动了全球经贸格局的变化。无论是产业链，还是供应链都受到了较为严重的影响。产业链碎片化的特征日益明显，贸易往来呈现出区域化发展的趋势，促进了货物流向的调整与重塑供应链的进度。2021年，全球物流供应链持续受到了来自港口拥堵、集装箱短缺和内陆运输迟滞等复杂局面造成的压力，集装箱运输供求关系持续紧张。预计市场供求关系紧张的形势在2022年上半年难以得到大幅改观，克拉克森预测数据显示2022年全球海运贸易量将达124亿吨，2023年全球海运贸易量将达126.6亿吨。从短期来看，市场仍具有很大的发展潜力。

面对这些挑战与机遇，中远海控稳步开拓全球市场，增加有效运能，不断创新商业模式，开发供应链业务，发挥数字技术优势，针对供应链瓶颈问题，中远海控从源头入手，聚焦于精准的运力投放和最优的航线布局。公司充分发挥双品牌协同优势，借助不断扩大的区域、资源和航线网络优势，快速推出了太平洋航线、亚欧航线及澳新航线等多条专班及多班铁路专列，很大程度上缓解了货物出运难的问题，为全球产业链供应链稳定提供助力。此外，中远海控的外贸电商平台（Syncon Hub）覆盖范围已推广至欧洲、北美、东南亚、澳洲等区域，并推出了全程可视化物流产品。上述举措为中远海控长期健康的发展提供了不竭动力，总体而言，中远海控公司具备广阔的发展前景。

5 结束语

本文以哈佛财务分析框架为基础，对中远海控公司从战略、会计、财务和行业四个方面展开讨论，深入地分析了其近五年的财务状况。总体来说，中远海控公司经营状况和发展态势良好，能够适应宏观环境和市场的变化，具备长期投资价值。但也不能忽视相关风险，对于中远海控公司而言，其可以采取提高资金利用效率和开拓新市场的方式提高营运能力。同时，虽然疫情给公司发展带来了挑战，但是海运行业景气、国家政策大力支持和充足资金加持下，中远海控公司应抓住机会增强自身实力。此外，公司还应通过技术创新的方式提高盈利能力，在保持现有行业地位的基础上占据更多的市场份额与话语权。