物流企业股权激励实施效果分析——以韵达股份为例

1 研究背景

快递企业业务归属于邮政业务范畴，该行业的发展关乎到国家的经济命脉。为帮助邮政业的发展，国家陆续出台了一些政策，如《邮政业发展“十三五”规划》等，提升邮政行业的服务化、智能化水平。

在国家政策的支持下，邮政行业得到发展迅猛。与此同时，行业的竞争也因多元主体的进入变得更加激烈。在经济高速发展的时代，人才和技术成为了有利的竞争武器。而物流行业低端人才饱和，缺失高端人才。在技术创新方面，很多物流企业依旧以最传统的物流模式进行运营，缺乏核心竞争力。根据行业数据显示，物流业绩效波动明显，经营不稳定。

显然，传统的激烈竞争手段已经不能满足物流行业发展的需要。为了改变这种局面，物流企业也进行了一系列的股权激励措施。本文选取了韵达股份作为案例研究的对象，对其实施股权激励计划前后的绩效进行分析，为其他物流企业提供借鉴。

2 韵达股份股权激励方案介绍

2.1 韵达股份概况

韵达股份成立于1999年，总部位于上海，主营快递物流。2016年，韵达股份作价180亿置入新海股份，借壳上市。上市之后，韵达股份发展态势良好。截至2020年末，韵达的服务范围已经覆盖全国31个省（区、市）以及港澳台地区。韵达股份的业务范围还拓宽到了其他30多个国家和地区。韵达股份秉承着“传爱心、送温暖、更便利”的企业使命，为国内外客户提供便捷、优质的物流服务。

2.2 韵达股份股权激励的主要内容

2.2.1 韵达股份第一期股权激励方案

限制性股票来源与数量：根据韵达股份2017年发布的草案，本激励计划采取的形式为限制性股票。本期计划的标的股票来源为定向增发的本公司A股普通股股票。韵达股份总发行102万股，由于快递行业正处于高速发展时期，企业对人才的需求日益增加，因而需要将一部分股票进行预留，起到延时激励的作用。其中首次授予91.08万股，占公司总股本的0.09%，预留授予10.20万股，占公司总股本的0.01%。

股权激励对象：股权激励对象包括4名高级管理人员，150名中层管理人员以及部分核心业务骨干。根据公司披露的名单可以看到，这些被赋予股权的中高层管理人员、业务骨干涉及到公司各个部门，可以说激励的范围比较广泛。

行权条件：本次计划在锁定的3个会计年度中，分年度进行绩效考核，以达到绩效考核目标作为激励对象的解锁条件，具体内容如表1所示：

表1 韵达股份第一期股权激励

限制性股票实施情况：根据韵达股份发布的公告，2017—2018年公司就完成了股权激励计划所设定的目标。经审计，公司2017、2018年扣除非经常性损益的归母净利润分别为153 972.22万元和213 500.81万元，较2016增长33.71%和85.40%。在激励对象考核层面，90%以上的人员绩效考核分达到了80以上。

2.2.2 韵达股份第二期股权激励方案

限制性股票来源与数量：根据韵达股份2018年发布的草案，本激励计划采取的形式为限制性股票。本期计划的标的股票来源为定向增发的本公司A股普通股股票。韵达股份总发行197.40万股。第二次股权激励政策也将部分股票进行了预留，起到延时激励的作用。其中首次授予182.60万股，占公司总股本的0.14%，预留授予14.80万股，占公司总股本的0.01%。

股权激励对象：股权激励对象包括4名高级管理人员，288名中层管理人员以及部分核心业务骨干。根据公司披露的名单可以看到，这些被赋予股权的中高层管理人员、业务骨干涉及到公司各个部门，可以说激励的范围比较广泛。对比第一此股权激励，此次激励的人数不断增加。

行权条件：本次计划在锁定的3个会计年度中，分年度进行绩效考核，以达到绩效考核目标作为激励对象的解锁条件，具体内容如表2所示：

表2 韵达股份第二期股权激励

限制性股票实施情况：根据韵达股份发布的公告，2018—2019年公司就完成了股权激励计划所设定的目标。经审计，公司2018、2019年扣除非经常性损益的归母净利润分别为213 500.81万元和241 387.89万元，较2017增长38.66%和56.77%。在激励对象考核层面，90%以上的人员绩效考核分达到了80以上。

2.2.3 韵达股份两期股权激励计划对比分析

对比两期股权激励计划，第一期和第二期在股票激励人数、数量、行权价格、解锁条件四个方面存在不同。韵达股份在第一期激励计划的基础上对第二期进行了优化。第二期增加了行权的人数，在解锁条件方面降低了利润增长率的要求，行权的价格也有一定的下降。

2.3 韵达股份实施股权激励计划的动因

2.3.1 外部原因

随着电商的兴起，现代物流业发展进入白热化阶段，物流公司的包裹运送量迅速增长，业务范围也不断拓宽。在这一背景下，物流业的市场竞争也不断加剧。随着政策的出台，物流企业纷纷实施了股权激励计划，并且取得了不错的效果。为了应对竞争，韵达股份也提出了股权激励计划，激励公司的管理人员，不断提高企业的经营效益。

2.3.2 内部原因

首先，股权激励计划可以约束管理层的自利行为，进而促进企业治理结构的优化；其次，韵达股份股权激励计划的解锁条件限制比较严格，这意味着管理人员、企业核心骨干会为了这一绩效指标而付出自己的努力，促进企业绩效的提高；最后，人才在现代企业发展中起着举足轻重的作用，拥有一支良好的人才发展队伍就相当于为企业发展提供了源源不断的动力。股权激励计划可以起到留住人才的作用，体现在以下两个方面。其一，激励计划将员工的利益与公司结合，丰富了员工的薪酬形式。其二，激励计划有着2～3年的解锁期限，员工不能提前终止激励计划。

3 股权激励实施效果分析

3.1 财务指标分析

3.1.1 盈利能力分析

盈利能力是反映上市公司获取利润的能力。本文选取了净资产收益率、销售毛利率、销售净利率进行分析。从表3中可以看出，净资产收益率和销售毛利率呈下降趋势，与2018年相比，净资产收益率和销售毛利率在2019年分别下降了26.42%和53.06%，跌落幅度最大。净资产收益率的下降是韵达股份净资产在2018、2019年大幅度增长所致。2018年，韵达股份为了优化资本结构，满足发展的需求，扩大在核心竞争力和科技领先方面的优势，报告期内公司不断丰富融资工具箱，实施了股债结合的多元性融资安排，为中长期发展提供战略保障。其中，韵达股份向中国人寿等7名投资者定向增发股份，筹集了约39.15亿的资金，这使得韵达股份的所有者权益大大增加，而这些用于企业供应链智能化信息系统建设的资金投入未能及时反映出利润的增长变化，具有一定的滞后性。2018年，销售净利率有了较大幅度的增长，这说明股权激励的作用已经突显。总的来说，股权激励计划对企业盈利能力具有一定的激励作用。

表3 2016—2019年韵达股份盈利能力指标 单位：元、%

3.1.2 偿债能力分析

偿债能力反映一个公司是否有能力偿还债务，是衡量企业财务状况好坏的标准。本文选取了流动比率、速动比率以及资产负债率来衡量韵达股份实施限制性股权激励前后的偿债能力。自2017年实行股权激励计划以来，韵达股份的流动比率以及速动比率整体呈上升趋势。第一期股权激励计划促进了流动比率小幅度的提升。反观速动比率，两期股权激励计划都对它有一定的影响，其数值整体提高了120%。这说明股权激励计划对韵达股份的短期偿债能力有一定的促进作用。资产负债率从2017年开始波动下降，这说明股权激励计划能提高企业的长期偿债能力。总之，两期股权激励计划的实施提高了韵达股份的偿债能力，如表4所示。

表4 2016—2019年韵达股份偿债能力指标 单位：%

3.1.3 营运能力分析

营运能力主要指企业运用各项资产以赚取利润的能力。本文选取了应收账款周转率、存货周转率以及总资产周转率衡量韵达股份的营运能力。2016—2018年，应收账款周转率保持了一个较为稳定的水平。2019年，第一期股权激励解锁完成，第二期股权激励开始实施，应收账款周转率突然上升，这些现象说明股权激励开始发挥作用。存货周转率从2016年开始一直呈上升趋势，并且一直保持着较高水平，这也符合快递行业的基本特征。数值的变动也一定程度上反映了激励的作用。2017—2018年，总资产周转率有一定程度的下降。这是受韵达股份中长期战略的影响。在第一期股权激励公告后，韵达股份加快了物流体系的建设，投资建立了55个自营枢纽转运中心。因此，总资产周转率在短时间有所下降。到了2019年，总资产周转率已经呈现较为明显的上升趋势。总之，股权激励计划的实施很大程度上提高了韵达股份的营运能力，如表5所示。

表5 2016—2019年韵达股份营运能力指标 单位：%

3.2 非财务指标分析

3.2.1 创新能力分析

田轩认为限制性股票、股票期权均对企业创新有显著的激励作用[1]。本文选取了研发人员以及研发投入的金额来衡量韵达股份的研发能力。股权激励计划实施之前，研发人员数量以及研发金额的投入是最低的。研发人员数量在第二期股权计划实施起大幅增加，至2019年，研发人员占总人数的比率已达14.15%。研发投入的金额也在不断增长，2019年投入的金额是2016年的5倍。这些数据均表明股权激励对研发投入的重要作用。除了研发投入，韵达股份的创新产出也具有成效。根据年报披露，公司自主研发集成了全自动分拣系统，提高了快递分拣效率。韵达股份发明的“指环王”扫描枪等高科技设备，为营运的网点提供了便利。2016—2919年韵达股份研发能力指标如表6所示。

表6 2016—2019年韵达股份研发能力指标

3.2.2 市场份额及服务质量分析

业务量可以反映一家企业的销售规模，市场份额可以反映一家企业在本行业中所处的地位。从表7可知，韵达股份的业务量是连续上涨的，而当时物流市场竞争激烈，各大物流企业都在抢占市场，韵达股份的业务量依然保持上扬的趋势，且高于行业平均水平，尤其在第一期股权激励计划实施之后，韵达的业务量有了一个质的飞跃。从市场份额上看，韵达股份市场所占份额一直保持着上升的趋势，并没有受到外部市场竞争的影响，这也从侧面反映了股权激励的作用。

表7 2016—2019年韵达股份业务量及市场份额指标

根据国家邮政局满意度调查报告披露，2019年韵达股份客户满意度居同行第一。服务的有效申诉率也在逐年降低，且低于行业平均水平。一方面，实施股权激励计划提高了员工的工作效率，保障了服务的质量；另一方面，韵达股份加大了研发和技术的投入。智能化的设备有助于降低分拣出错率，进而降低申诉率。2016—2019年韵达股份有效申诉率指标如表8所示。

表8 2016—2019年韵达股份有效申诉率指标

3.2.3 人员结构

根据人力资本理论，股权激励对挽留人才和吸引外来人才有一定的作用，从而扩大企业人力方面的优势。从员工类别上看，自2017年以来，企业的人员结构不断变化，技术人员日益增加，技术人员占全员人数之比有大幅度的上升，这不仅优化了企业的人员结构，更为企业创新奠定了基础。从教育程度上看，研究生及以上和本科的人数一直呈上升趋势，高学历的人才逐渐增多。2016年起，高中及以下学历的人员大幅度减少。总的来说，股权激励促进了员工素质的提升，人力资源逐渐向技术研发型靠拢，具体如表9、表10所示。

表9 2016—2019年韵达股份员工类别指标

表10 2016—2019年韵达股份员工教育程度指标

4 研究结论

本文从内外部视角探究了韵达股份实施股权激励计划的原因，并用财务、非财务指标分析法对其股权激励的实施效果进行纵向分析，最后得出以下结论：（1）两期的股权激励计划对韵达股份的营运能力、偿债能力有一定的影响，但是盈利能力受到公司战略层面的影响更大，股权激励计划的作用并没有较好的凸显。（2）通过非财务指标分析，得出以下三点结论。首先，韵达股份的创新能力得到了提升。其次，股权激励计划吸引了大量人才，提升了全员的素质。最后，韵达股份的申诉率下降，服务质量优化，市场份额提高。