中国企业海外投资并购的风险管理研究——以电网企业为例

孙硕

（国网国际发展有限公司 北京 100031）

近年来，随着经济全球化进程的不断深入与中国经济的稳步增长，越来越多的中国企业加大了“走出去”的步伐，大力发展海外业务，希望通过海外投资的方式提高企业效益。海外并购是中国企业快速融入海外市场的一种重要方式。企业可在短时间内获取先进技术、特色资源与优质客户，从而加速其国际化转型进程。然而，在以往的海外投资与并购过程中，中国企业曾遭遇众多挑战与危机，亏损与失败案例屡见不鲜。作为管理国家能源命脉资产的核心企业，电网公司对于我国国民经济与能源行业的整体发展有着重要意义，故应重视识别海外投资并购风险，坚持科学决策，防止风险演变与危机发生，稳健开展海外投资并购业务。

1 风险管理

风险管理是现代化企业发展过程中所遵循的重要理念之一，旨在识别环境内的风险因素，将风险因素所造成的影响压至最低，是保证企业稳定发展的关键[1]。当前全球市场开放化程度不断提高，市场环境波动增加，企业发展面临众多风险因素，通过对风险进行管理能够避免出现决策失误等问题。风险管理涉及活动主要包括：风险识别、风险预测、风险控制、风险评价、风险问题分析，以及预测风险事件所能引起的影响等，从而制定合理的管控措施，并评价风险管控效果，形成持续优化的风险管理机制。

2 中国电网企业海外并购面临的主要风险

2.1 并购对象选择风险

企业跨国并购涉及风险较多，正确选择目标资产成为企业并购成功的关键因素之一。如何选择适合的并购对象？从根本上说，要根据公司的战略发展方向确定并购目标，不同的发展战略定位决定了收购方选择并购不同类型的目标资产。在海外并购过程中，部分企业可能由于预期收益过高而出现并购对象选择不合理的现象，可能给后期海外并购活动的开展带来不利影响。一般而言，中国电网企业涉及的海外并购项目属于长期性投资项目，交易结束后，对于投资资产的运营周期可自20年或30年至百年不等。因此，必须重视对并购资产的合理评估与筛选，严防潜在的运营与收益风险。

2.2 尽职调查风险

电网企业进行项目并购前需开展尽职调查，即对目标公司的资产与负债情况、经营与财务情况、法律关系及目标企业所面临的机遇及潜在风险与挑战进行一系列的细致调查。尽职调查通常会委托律师、会计师和财务分析师等独立专业人士进行，部分经验丰富的中国电网企业也会依托自身资源开展尽职调查，从而更好地助力企业决策[2]。尽职调查可以帮助识别并预防风险，明确项目价值和卖方责任。然而，若尽职调查开展的不全面，往往会忽略潜在风险，错误估计目标企业价值，对电网企业造成损失。

2.3 估值报价风险

估值报价是中国电网企业海外投资活动开展的关键，合理估值能够提升报价的准确性，确保企业充分了解目标资产的价值及效益。在估值时未对大量数据资料进行分析，选择的估值方法及模型不合适均可能影响估值的合理性。此外，中国电网企业在进行估值时还应充分考虑并购类型、交易方式等非财务数据的潜在影响，并进行综合分析，从而保障估值活动科学开展、达到预期。

2.4 融资支付风险

融资支付风险种类较多，涉及并购对象的资金结构、负债经营情况、汇率波动及国际税收等多个方面。由于中国电网企业在海外并购时面临的不确定因素较多，融资时需要筹集的资金量较大，融资手段过于单一或融资渠道不稳定都会影响企业融资效率，给融资活动开展带来不利影响。此外，支付过程中支付方式的选择也是企业海外投资常见的风险因素之一，应结合不同阶段的情况选择最佳支付方式[3]。

3 中国电网企业海外并购风险管理策略

3.1 明确风险管理流程

为保证风险管理活动形成常态化和规范化的发展趋势，中国电网企业首先应明确风险管理流程，形成固化管理机制，并不断优化完善。中国电网企业海外投资并购的风险管理流程主要涉及以下方面：(1)信息收集与分析。风险信息收集与分析是保障有效风险管控的关键要素之一。目前，中国部分电网企业已设立专业化的情报搜集与信息分析部门，并建立了较为完善的信息搜集分析工作机制，从目标资产相关的媒体舆论、行业动向、政策环境、运营动态等方面入手，全面收集关键信息数据，并进行整理分析，从而提供全方位情报与信息支撑，为研判并购项目潜在风险、科学决策奠定重要基础[4]。由于海外市场环境不确定性较大，故信息收集工作应持续开展，并通过完备的信息共享渠道进行应用，实现信息与情报效用最大化；(2)风险评估。中国电网企业应建立明确的风险等级体系，对识别的并购风险因素进行准确评估，分析风险事件发生概率、严重程度，以明确风险事件等级并制定合理的应对方案。在进行境外投资时，企业应对相关项目进行专项评估，针对较为显著的风险事件提前制定管理应对措施，在重要决策时更应做好风险评估工作；(3)风险管理。风险管理需结合电网企业内外环境条件及发展目标，制定适合的管理手段，针对管控目标分配各项资源与资金，从而在风险即将发生时，保证应对措施的及时与顺利实施；(4)内部控制。内部控制即对投资并购风险事件造成的影响进行管控，保证其处于可控范围。为做好内部控制工作，电网企业应明确不同人员的工作责任，制定风险管控手册，明确预警指标、标准、处理策略、处理流程并有效落实；(5)监督改进。电网资产海外并购面临的风险因素类型多样、内容复杂，故应定期对风险管理机制进行监督与优化。定期对风险管控效果进行评价，分析存在的风险隐患及管控缺陷，及时对其进行改进，保证风险管控策略和风险因素相匹配[5]。

3.2 决策风险管控策略

决策对于中国电网企业的海外投资并购有着重要影响，是影响最终项目风险与效益的主要因素，故企业必须保证项目决策的科学性，避免出现投资失利的情况。做好科学决策，首先，应做好数据分析论证。在投资海外资产前，应对宏观和微观因素进行综合分析。常见的宏观因素主要包括国际化发展战略、政治环境、并购案例、国内外审批优势等；微观因素主要包括竞争对手、卖家预期、购买权、融资利率等。不断的分析论证可帮助企业理清投资项目面临的复杂局面，寻求制胜因素，进而保证决策的合理性；其次，应尽可能简化决策流程，提升决策及时性。海外投资市场瞬息万变，电网企业在海外并购项目中须合理管控时间，及时调整决策。因此，形成一体化的决策机制，对烦琐的决策流程进行简化，可及时依据风险情况做出决策调整，保障电网企业在并购项目中的优势地位；最后，应加强分析研判，提升决策谨慎性[6]。电网资产属于战略性资产，面临的政治、政策、行业、经济等领域风险较多，开展全面分析研判，确保决策谨慎性，将合理保障企业规避上述风险，取得预期收益与业务目标。

3.3 关键环节风险管控

3.3.1 坚持“优中选优”

“优中优选”能够对风险源头进行有效管控，避免风险出现。中国电网企业在海外投资时，应将熟悉的领域作为投资重点，确保项目能够拥有长期盈利的能力，市场拥有公平与透明的营商环境，同时持续优化市场布局。对存量项目而言，应优先选择监管机制完善、营商环境稳定的投资项目；对于绿地项目，则应优先选择具有较强带动能力的项目。如果未能在并购项目中做到“优中选优”，企业投资项目的收益或将面临威胁[7]。

3.3.2 重视尽职调查

海外并购项目中经常存在信息不对称的现象，长期以来，中资企业对于尽职调查工作的重视程度较低，无法全面掌握目标资产情况，导致海外并购项目无法达到预期。为做好尽职调查，一方面，应充分结合公开信息、卖方资料、实地调查项目的投资效益及风险因素，进行全面评估，多角度进行专业调查，确保能够获取详尽的财务、技术、法律等方面的数据与信息，从而对目标资产情况拥有准确、清晰的了解；另一方面，应将现场及案头尽职调查进行有机融合，在项目签约或交割前应有针对性地进行实地调查，了解资产在当地的具体运营情况，规避潜在风险。

3.3.3 全方位估值分析投资风险

项目估值是风险管控的关键一环，中国电网企业应结合电力市场特点，利用调查、访谈、数据库研究等多种方式分析投资项目价值，为后续投资报价提供数据支持[8]。估值时，企业应利用多种手段，对收入、支出、融资、折现率等各类参数进行敏感性分析，提升估值的客观性。估值工作的开展需以尽职调查数据作为基础，对财务情况、税务情况、技术情况及法律情况进行准确评估，确保能够在有限的信息中得出客观的估值结果。企业在进行估值时，不应只局限在某个阶段，而应在投资项目全过程中实施估值，从而了解不同风险因素变化情况，并针对估值模型进行调整，从而提升决策准确性。

3.3.4 优化调整融资策略

中国电网企业的海外投资并购过程中经常涉及大规模资金，为保证资金稳定，电网企业应做好融资活动，需优化完善融资策略。融资策略设计涵盖交易结构、融资手段、融资步骤、纳税筹划等多个环节，并为投资支付活动的顺利开展提供保障。为优化融资策略，首先，应利用多种类型的融资手段提升支付能力；其次，为减轻融资难度，企业应重视对融资进行多个阶段的规划，在不同阶段分别对融资方案进行合理规划；最后，综合利用海外与国内融资渠道有利于满足中国电网企业在海外投资时的资金需求[9]。

3.3.5 科学管控外汇风险

在海外投资并购中，汇率风险具有客观性、系统性、不确定性等特点，并可能为电网企业的收购成本带来显著影响。为避免这一风险事件，电网企业应在项目收购的初期阶段，利用有效策略锁定成本。企业应认识到汇率风险所能导致的事件严重性，并结合并购阶段选择不同类型的汇率风险管控措施，在并购过程中根据汇率走势进行合理调整，尽可能减少收购项目的资金投入，同时在完成收购后持续防范长期汇率风险。为做好外汇风险管理，企业应及时依据项目收购时间表、货币币种等因素进行及时调整，保证用汇方案的合理性，强化汇率风险管理效果，将其纳入整体并购风险管理体系中。此外，企业还应不断招募培养优秀的国际能源投资并购业务外汇人才，研究重点项目国别的汇率走势，实时掌握汇率的变化情况，进而做出科学合理决策。

4 结语

受政治、地域、文化、法律、行业等多方面因素影响，中国电网企业的海外投资并购之路存在大量机遇，但也充满风险与挑战，能否有序推进项目，成功完成投资并达到预期目标，风险管控是关键。中国电网企业应充分依托自身资源，因地制宜，建立专业、完善、科学的风险管理流程，在实施全方位风险管控的同时，聚焦投资决策等关键环节进行重点风险管理，开展全方位估值，优化完善融资策略，科学管控外汇风险，尽可能规避风险事件，同时做到与时俱进、因势而动，持续优化风险管控机制，推进风险管控向纵深发展，保障海外投资并购业务行稳致远，为“一带一路”倡议的不断走深走实持续贡献力量。