上市公司债券融资内部风险控制存在的问题及对策

李 莉

（山东泰山粮食储备集团有限公司（二级集团），山东 泰安 271000）

近些年，伴随着上市公司利率市场化的改革，经济实体对融资的需求逐渐旺盛，而债券融资是当前最为直接的融资手段之一，债券融资对比股权融资，其存在控制权不被稀释的优势，因此逐渐被上市公司越来越多地采纳，其所获资金规模较大且具有稳定性以及筹资成本较低等特点，使得其受到越来越多上市公司的青睐。面对形式多变的国际化经济发展形势，国内的经济发展逐步地放开脚步，经济出现了放缓的态势，债券市场乃至金融市场逐步显现出一系列的连锁问题，需要多方共同的努力，才能真正地避免大规模的金融风险。风险预警事后处理也更为重要，尤其是债券市场中的问题，只有不断地拓宽相关策略，拓宽融资渠道和资本结构，特别是在多样化的投资需求的要求下，金融市场更要不断地完善自身结构，不断地在效率上提升金融市场的影响力，宏观经济环境的变化也能影响整个上市公司向着合理化的协调发展。

一、上市公司债券融资内部风险控制的意义

全国金融会议指出，只有始终坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展经济实体，促进金融与实体经济的共同发展，不断实现债券市场的发展和推动，才有助于实体经济发展并促进企业产品的创新。实践中，实体经济要更好地实现资金的大力支持，就必须高度重视债券市场存在的发展机遇与挑战，发展中逐步解决融资过程中的一系列问题，提升上市公司的治理结构和经营效率，才能促进债券融资的推进。

对比债券融资和银行存款融资、股权融资三者的成本来看，它们都具有不被轻易控制和稀释的特点，这样的特点被一些上市公司所青睐，也是上市公司进行债券融资十分必要性的条件之一。债券融资的方式也会带来多种的风险，如不加强上市公司内部有效的风险控制，必然将会影响到上市公司进一步稳健的经营和发展。从我国上市公司债券融资的内部控制风险因素来看，上市公司要实现稳健经营，其必须加强债券融资的内部风险控制，必须注重相关内部风险控制的因素，只有坚持理论和实践相结合，才能实现融资内部风险的防控[1]。

二、我国上市公司债券融资内部风险控制的相关理论分析

1.内部控制

从内部控制的两个层次来看，内部控制体现在治理结构上的控制，主要是通过权衡所有者和经营者之间的关系，实现内部经营管理，例如企业内部的销售管理、生产管理、固定资产管理、关联交易管理、担保与融资管理、投资管理、研发管理、人事管理等具体管理。内部控制需要董事会和相关管理层以及员工共同实施，目的是使得企业的经营达到一定的效率和效果，促进企业提供更加可靠的财务报表。内部控制是一种目标过程，有助于公司实现一定的权威性。

2.内部风险控制

内部风险控制是一套风险的有效控制机制，其目标是实现各层级的保证并实现各层级委托代理的关系，便于一些代理人担负起一定的信托责任，目的是保证组织目标顺利的实现。组织目标在逐步地实现的进程中，保证代理人要时刻的关注经营活动的效率，根据经营过程的实施效果进行必要的改进，此过程中要确保代理人向委托人报告期间的经营状况。经营过程中保证代理人必须遵循法律法规的规定，将代理成本逐步地降低到最低，做到代理成本的进一步优化，否则将会导致企业目标难以进一步地达成。

3.债券融资

发行债券就是融资的形式之一，这种形式主要采取直接融资以达到募集资金的目的，作为一种融资的工具，债券融资是现代经济发展中债券融资作为最为主要的信用形式之一，作为一种较为普遍的债券债务工具，债券融资能够实现承诺在未来按照载明的日期进行本息的支付。然而从我国的文献资料来看，“债券是债券持有人与发行人间之间的一种债权证明，该种证明通过法律的效力确保了债务关系并通过金融凭证的方式展现出来”。

三、我国上市公司债券融资内部风险控制存在的问题

1.缺乏具体的债券融资方向的指引

全球经济发展的背景下，上市公司更要注重融资环境，更要注重采取优化的融资手段进行不确定因素的防范。上市公司采取的融资手段之一就是债券融资，但实践中这种融资方式存在较多的风险，需要更严谨的债券融资的指引。例如公司经营风险、信用风险的指引、资金链条方面的运营指引、债券融资方面风险防范的指引以及内部风险控制体系的建立，都对债券融资的指引起到一定的奠定和落实，目的就是防范和控制上市公司债券融资风险[2]。

2.缺乏专家团队的制度化设计

债券市场存在形式多样化、灵活化的特点，一些债券融资项目更要具备一定的专业性和效率性，但实践中一些公司的财务人员和高层缺乏专业团队的支持，一些专家团队还难以引进，导致一些风险难以进行合理控制，一些债券融资计划要难以真正落实。外部专家团队的建设组成能够给予企业一些建设性的意见，便于企业更好地掌握债券市场的动态，严格地遵循债券市场的发展动态，尤其是债券投资的行业规定、法律限制、债券定价方案，更要进行专业的对比和分析，专家团队也要保持一定的独立性，才能最大限度地保证减少债券融资项目的风险，由此看出专家团队制度的重要性。

3.缺乏信息系统方面的风险控制制度

部分企业缺乏信息披露机制的建设，债券内部风险控制是最为关键的工作之一，高层管理者要注重内部风险控制，尤其是高层领导者更要注重建立内部风险控制意识，进行内部控制环境的完善，但是实践中一些企业的意识不够，缺乏内部风险控制框架的构建。公司完善其内部风险控制需要债券融资，尤其是需要信息披露机制的构建，如一些企业构建了债券融资内部风险控制的信息披露机制，建立重大信息内部报告机制和信息披露管理机制。债券发行、债券募集资金使用、债券偿还等产生较大影响应该及时进行报告，董事会也要进行及时披露，公司根据债券融资内部风险控制来进行评价和监督、考核，评价公司债券融资内部风险控制的建立和实施情况，形成债券融资内部风险控制自我评估报告，并定期向公司管理层和向外报告披露。

四、构建我国上市公司债券融资风险管理机制的建议

1.建立前期债券融资方案研究机制

债券融资的方案要符合企业自身的境况，特别是企业的经营状况、债券按时偿还状况、募集资金投入等状况。另外，还要在实践中进行调研，不可进行盲目融资，并确保如期履行债款。企业日常经营中也是要认识到财务风险的重要性，只有增强抗风险的能力才能防范财务风险。财务风险要根据自身的运营来进行风险的探讨和分析，目的就是根据不同的风险制定不同的方法，以便减少和降低可能的损失。高管团队还要注重一些不确定因素的防范，实现风险的合理化预防，根据债券的预定方案进行执行以较少损失，特别是目前债券融资项目的可行性研究极为重要，及时进行债券的充分分析，减少债券按时偿还债务和财务杠杆的风险。发行债券前要根据企业实际的状况，可行性研究报告的制定更要时刻注意以下几个方面。

首先，国际国内的动态要时刻的关注，如宏观经济环境、债券市场环境、行业经营发展水平、生产经营环境，企业当下经营状况、财务指标状况、发债的情况，如发债募集到的资金有关的适用方向以及企业的一些收益。实践中，企业要时刻关注偿还募集的资金，并对该部分内容进行风险防控措施的落实，做好可行性的分析和研究，制定出一系列标准并构建债券融资内部风险控制体系，能够确保资本能够达到有效地监控，指标内容更好地进行协调，又可以积极地协调企业存在的债务问题，目的是降低融资风险存在的几率及可能性。

另外，建立科学的筹资决策机制，帮助企业进行募集资金，达到对自身经营情况、财务状况充分的了解。科学合理的筹资决策机制会降低筹资的风险，根据效益最大化的原理进行筹资，以最小的成本来获得最大的收益。另外制定合理的筹资方式、债务状况和合理的还款时间，保证企业按时偿还债务，筹资额度主要是避免出现偿还债务不及时的情况[3]。

2.建立公司现金流管理与监督机制

企业发展的内在驱动力就是血液，日常的经营管理过程中足够的现金供给尤为重要，维护企业资金的安全并合理地进行现金流量的事先的预测，做好现金进出科学的计划，才能保证现金流的支持。财务机构是企业资金的主管部门，在对现金流的管理过程中要做好事中控制的有效防范，现金流若出现一定风险就需要采取阻断性的措施，目的是有效地防止可能存在的风险波动，并将风险限定在可控的范围之内。财务部门更要重视起资金管理并对其进行积极地建设，如财务部门可以遵循并建立公司现金流管理和监督机制，通过外部审计机构加强机制的执行效果，及时防止机制内容存在的漏洞，完善相关工作体系，将风险控制在可控的范围内。例如一些出口业务企业为了达到资金的安全性，应及时地与银行和证券公司进行紧密的联系，另外还和金融服务公司进行有效交流，及时发现问题并解决问题，与银行保持期权合约，降低外汇风险并达到一定的风险控制。在内部周转速率上，还要加强对资金的控制，可以采取奖金池的措施，将资金进行统一的安排和统一的归拢，最大限度地提高资金的利用率，防止资金链的断裂。

3.建立债券融资项目后期管理机制

债券融资项目要得到很好地管理，其必须注重后期管理机制建设，须在财务风险防范上给予一定的措施落实，最终达到风险和损失的降低，将风险限定在可控的范围内，具体可以采取以下几点措施：第一，设立企业的准备金计划，根据准备金规划进行财务风险的防范，注重资金的有效填补，以确保企业合理的资金流；第二，企业应该为风险建立档案，特别是面临新风险时及时做好风险的防范，对可能存在的风险进行防控方案的设置，又如可以加强债务重组的充分运用，债务方面也应该及时地偿还，或者采取债务重组的方式实现资金的流通和有效管理的目的。

（1）设立专门的偿付工作小组

专门的偿付工作小组的建立是必要的，企业要严格的按照年度进行相关债券的偿付，以达到投资人在一定的范围内获得一定的投资收益。债券本息的偿付也需要偿付工作小组的支持，目的就是尽快完成债券的偿付工作。

（2）制定并严格执行资金管理计划

债券募集资金的目的就是确保企业进行合理地运转，以达到债务流动和资金流动，此时企业还要时刻关注资产负债情况、现金流动情况、资本情况，通过债券的发行条件进行季度的关注，关注各项财务情况和支付情况，按照一定的年度和季度做好本息的支付，根据企业经营发展状况进行债券本息兑付计划的落实，注重资本的有效利用，借助银行借款、股权融资等方式，逐渐地增加资金流动以达到偿还债券本息的目的，最终提高信用[4]。

（3）建立健全公司内部风险控制部门

健全内部风险控制机构，对这些部门做好债券前期的项目核查，核查项目质量、材料，做好材料的完备性和合规性、准确性、全面性审查，及时汇报前期核查情况，汇报项目前期核查情况，目的就是供决策部门进行决策参考。主管部门要及时对申报标准进行完善，如完善公司债券项目流程，完善风险控制的措施，积极加强相关项目全过程的督导，目的是强化项目工作底稿和档案管理。

4.建立债券融资突发事件应急机制

首先，债券要注重建立应急机制，建立债券融资突发事件跟踪的应急机制，有助于公司内部突发事件的很好管控，特别是公司的担保、公司重大资产损失和重大诉讼等突发事件。目前我国的债券违约案例逐渐增加，为了预防一些违约事件的发生，债券公司要排查可能存在的违约风险，建立健全一套有效的应急管理预案，针对可能的突发事件进行一定风险程度的等级分级。其次，要对这些事件进行科学合理的预防和应对，最终达到合理的内部管理控制。预警信息要及时地进行下达传授，及时地做好提示预警，如预警方面要建立预警监测体系，根据体系内容来加强信息的传递。最后，应急响应，即依据突发事件的级别，制定措施并达到及时处理。

五、完善我国上市公司债券融资内部风险控制的建议

1.建立针对债券融资方向的指引

面对国际化日益复杂的市场环境，上市公司在融资手段方面还要加强债券融资方式的引入，特别是企业的债券融资方式应建立针对债权融资方向的指引规划，范围包括公司的经营、信用等方面的引导和强化，及时发现问题并改正问题才能将风险控制在可控的范围内。上市公司要做好规则衔接，整合规则体系，帮助公司在组织架构、治理和经营上进行重点的披露和核查，明确好募集资金监管的措施。另外，针对债券融资方向上还要重点进行相关领域的信息披露，重点审核监管和进行实践，实施过程中要做到实质重于形式，以信息披露为切入点进行进一步地债券审核和落实规范的操作，提升透明度和可预期性，提高监管的服务效能。未来更应该坚持市场化、法治化方向，以高质量发展的理念进行债券市场建设，稳定并构建合规的审核机制，才能进一步地推进债券的审核落实到实处。

债券融资方向的指引主要是让企业持续优化制度机制，着力打造核心业务并加强以业务为指引，推进债券产品的创新，持续推进债券融资产品的创新发展，推进债券市场高质量的发展，增进实体经济的质效。

2.建立专家团队建设制度

随着我国债券市场的灵活化和多样化，一些上市公司所需要选择的债券融资项目越来越多，项目的专业性强，这将不利于制定出合理的债券融资计划。针对债券市场设计出符合企业发展的债权融资计划，根据专家团队的意见和建议进行债券项目的整体规划，只有让管理落实到实处并使得其更加地贴近于债券市场，更加符合债券市场的发展规律，符合时代发展的一般进程，才能帮助企业实现债券投资的长远规划。

一些上市公司还要通过专家的指导，加强内在行业内债券融资的规范，遵从行业化的规定并积极地做好债券业务的长远规划，实现具体的方案设计并落实好债券定价方案的设计，积极建立与债券相符合的项目，并对项目进行细致的分析和调研，有效实现具体明细项目的具体落实。例如企业要根据专家的意见进行相关债券融资项目的设立，减少债券融资项目存在的风险，重点培养内部债券融资专业化人才，选一些优质性的人才。人才方面应该加强外聘专家对其的培训，最终才能确保债券融资项目顺利实施。

3.建立债券融资内部风险控制的信息披露机制

上市公司要在内部建立信息披露机制，通过披露一些敏感信息来引领公司债券融资的方向，其中债券融资内部风险控制情况尤为重要，定期有效的评价和披露对内部风险控制体系来说需要进一步地完善和提升效率，管理层要时刻对其进行充分地认识，加强内部风险控制的意识，有助于改善公司内部控制环境。信息披露机制作为最为有效的防范机制，其能够加强风险的合理化控制，有助于融资内部风险的合理化防范，通过定期有效地评价和披露，以防止相关风险的发生。实践中有效的评价和披露也利于内部风险控制体系的完善，有助于内部风险控制在可控的范围内。高层管理人员要树立内部风险控制的意识，改善内部控制环境和相关风险组织架构，建立债券融资的内部风险控制信息披露机制，做好相关重大信息内部机制的落实，如信息披露管理机制的执行，将会对债券发行和相关债券募集资金的使用来说是一种很好的约束，特别是重大的债券发行和募集资金使用过程中，要高度地重视相关报告内容并作出及时的反应，才能将风险控制在可控的范围内。针对债券融资内部风险控制的监督检查和考核，也要通过信息披露机制来给予加强和防范，执行过程中加强一定的评价才能落实相关内容，形成债券融资内部风险控制自我评估报告，并定期向公司管理层和向外报告披露。

4.建立债券融资项目的全过程控制机制

公司的管理阶层要根据内部的控制风险，建立债券融资项目的全过程控制机制，通过机制来实现政策和相关措施的落实，根据一定的规则规范来使得控制活动有章可循。其中风险控制就被限定在可控的范围，目的就是保证管理活动达到一定的高效性。当下债券融资过程主要有4个阶段的关键控制点，即融资决策管理、执行过程管理、融资财务管理管理、融资偿付控制。针对这4个关键控制点要进行严格的控制，以使得企业实现对债券融资项目的全过程管理，具体可以通过以下几点来实施。

（1）债券融资项目可行性研究

债券融资项目要做好可行性的研究，其间必须进行一系列的资料调研和分析，偿债风险中的杠杆系数要做好相关前期的调研，加强宏观经济环境的把控，及时关心国家方针政策，把控好相关法律法规的规定，做好相关市场调研和市场考察，再结合企业自身的实际发展情况进行合理的可行性研究。债券融资项目的可行性研究对企业来说尤为重要，因其融资的目的而使得其成为重中之重。根据行业状况预测近期发性的情况，从企业内部产权结构和生产经营管理上进行进一步规划，及时掌握企业发行债券的情况，根据企业发行过程中对筹集资金的规模、用途和效益及时掌握，以保证债券对公司财务的影响，如企业进行公司偿债能力分析，就可以避免出现风险等内容。

实践中，要加强前期债券发行的可行性研究，一些偿债风险和杠杆风险系数要给予一定的测算和评估，如宏观经济环境的考察、债券市场环境的分析，针对这些内容都需要进行及时地分析，根据当下企业所处的行业状况进行考量，及时做到公司产权结构、生产经营的规划，财务状况和发展规划、筹集资金的规模、用途和效益进行预测，及时做好偿债能力分析，构建债券融资内部风险控制体系，通过体系内容实现一定的良性循环，保证该体系内容得到协调控制，解决融资风险存在的控制问题[5]。

（2）债券融资项目中期项目管理

债券融资项目中的中期项目管理十分重要，特别是对一些上市公司发展来看，债券融资从申报到发行，在到中期的项目管理其中项目管理是最为关键的环节，项目管理贯穿到整个中期管理的自始至终，项目管理是最为关键的部分，该部分对企业的长远发展起着非常重要的作用。债券在发行过程中要及时与证监会和银行以及发改委进行有效的沟通，发行过程中要听取国家发改委的反馈意见，注重相关公司债券发行材料的修改和调整，做好项目中期的有效管理，才能避免债券的发行风险、偿债风险、杠杆风险等。

（3）债券融资项目财务管理

债券融资项目管理要始终贯穿到企业的发展中，并在该项目中加强财务管理方面内容的关注，债券资金要融入到投资项目中，确保经营活动项目能够准确地进行详细核算，通过会计核算和业务核算实现详细的管理，及时加强相关资金项目的科学预测和预算，加强相关项目资金的科学合理控制和监督，达到债券的融资成本节约、投资和经营收益，便于企业成本的降低和收益的增加，以防止可能出现的控制杠秆风险，财务管理制度管理站要将该部分内容融入到债券融资内部风险控制中，使债券融资项目管理得到优化[6]。

（4）债券融资项目后期偿债管理

债券融资的投融资项目要关注项目后期的偿债管理，该部分内容也有助于企业内部风险控制体系的建设。内部风险控制体系上要进一步完善后期偿债管理模块，完善后期的债券融资内容，注重债券融资后期的偿债管理，强化严格的控制和约束，并严格把控好公司的流动性，目的是维持短期偿债能力。实践中，上市公司还要关注一些比率，根据这些长期偿债能力指标进行日常融资项目的监管，如资产负债率、股东权益比率、权益乘数等，运用好比率有助于保证好债券融资项目的后期偿债管理。