浅析符合中国市场特质的ESG投资策略

翟悦彤 郝佳旗

（延边大学，吉林 延边 133002）

一、绪论

ESG是环境（Environment）、社会（Social）和公司治理（Governance）的英文缩写，是一种评估标准和投资理念，侧重于上述三个方面的公司绩效标准。ESG投资是指一种投资行为，其重点在于金融和业绩，同时也考虑到ESG的价值和决策，从而为更高的风险作出适当的调整。透过ESG的评估，投资人可以对其投资行为作出评估，并对其在促进可持续发展及社会责任上所做的贡献作出评估。ESG投资已成为国际金融机构的一个重要思想和战略。

在ESG概念出现之前，出现更多的是“责任投资”。这个概念产生的背景是，由于经济高速增长所带来的负面影响，全球面临越来越严峻的气候、环境、资源挑战，环保运动也随之兴起。上世纪六七十年代，欧美曾发起一场环保运动，以反对企业过度追逐利润、破坏环境、浪费资源等。随着环保运动的日益深入，世界各国都开始关注环保问题[1]。

中国近几年一直在推动经济体制的转变，并逐渐向资本市场开放。在实际生活中，消费者对环境问题的关注也日益增加，并通过产品和服务的选择将环境观念传递到企业。在市场机制的作用下，企业越来越重视环保，以获得收益和利益。因此，环境要素由大众运动逐步延伸到上下两端。同时，各种与环境有关的法律、法规也在不断地丰富和完善，有关的概念也被引进投资领域，投资者也越来越认识到环境绩效对公司经营业绩的影响。受新冠疫情影响，宏观经济下滑，使得 ESG的投资机会成本下降，相应的监管要求也随之提高。当前， ESG投资战略在中国的资本市场上还处在初级阶段，很多投资机构正在对ESG战略的可行性进行论证。但是，目前 ESG在国内的投资意向还很缺乏，不完善的信息也制约着 ESG 的发展。

二、ESG评估系统的概念，内涵，特点

1.当前中国投资的状况

2021年中央经济会议指出，要对“碳高峰”与“碳中和”进行正确的认识与把握，绝非一朝一夕之功。传统能源的退出要建立在新能源安全、可靠的替代基础上。在2021年，某些地区由于单方面认识到碳达峰、碳中和，单方面削减了煤炭等资源产品的生产，造成了严重的能源配给问题，从而对社会经济和人们的生活造成了很大的影响。

中国的经济发展正面临着三个方面的压力：需求下降、供给冲击和需求下降。外界的情况越来越复杂，越来越严峻，越来越不稳定。中央经济工作会议指出，要坚持“稳定第一”，既要实现稳定，又要实现发展，要使经济质量持续改善、合理发展。以此为指导，中国经济在2022年的发展过程中，将面临诸多不稳定因素的影响。

2.ESG投资体制与中国证券市场特征相适应

ESG投资理念与中国的可持续发展思想是一致的。

投资市场充满着不确定性，寻求可持续发展才是重中之重；经济快速发展反而使全球面临环境危机，ESG概念由此产生，其追寻可持续发展的目标与我国可持续发展的思想不谋而合。

“可持续发展”是人类与自然和谐相处的思想，从古沿用至今。党十八大提出经济、政治、文化、社会、生态建设“五个一”的总部署，突出强调可持续发展思想。ESG是一项与人类可持续发展思想相一致的投资理念，在实践层面上形成了一个整体的、整体的架构，是实现可持续发展理念的重要出发点和载体。

3.一种新型的内资市场投资方式- ESG投资系统

中国经济在40多年的高速发展中，由粗放型发展到了高质量发展。经济转型、现代化、供给结构变革是当今社会发展的一个重要课题。负责任的财政投资是现实经济的命脉，尤其值得注意。中国在全球率先确立了绿色财政政策的框架，在绿色发展的思想框架下， ESG投资为中国的绿色金融提供了一种科学的手段，并将其与世界范围内的投资有机地结合起来。随着中国资本市场的进一步开放，尤其是中国股市在摩根士丹利和富时罗素等指数公司的挂牌，中国的资本市场将会受到极大的冲击。

在我国经济发展、生活质量、环保意识不断增强的今天，社会责任已深入到每一个人的生活中。上海于2019年7月开始试点垃圾分类等环保行动。实际上，这是一个很好的开始，让一个公民承担起自己的社会责任。无论在资本市场还是在投资行业，社会责任都是一个很大的影响因素。“用脚投票”的是公众投资者，他们反对违反社会道德、污染环境，以及公司内部的管理不平衡[2]。由于环境问题的严重性，证券和金融诈骗企业常常遭到投资者的排挤，有的甚至被迫从股市中撤出。ESG能够带来实实在在的经济利益，其内部的市场需求量很大。

ESG策略是一种有效地规避风险、获得长期收益的手段。从国际上的实践来看， ESG的风险控制能力很强，长期回报也比较稳定。尤其是在新兴市场，这种情况下，有可能实现超额收益。

4.ESG对中国投资的机会与挑战

在成熟的资本市场中， ESG的投资在很大程度上取决于其本身的市场实力。在经济、财政政策和法规的激励下，它逐渐形成了一个统一的核心价值体系，分工清晰、体系多元化具有很强的互补性。三个要素在内容和标准上要有差异，反映出多元化的投资形式。个人投资者，比如中国证券市场的特征，对中小投资者的权益保障力度不够；公司治理失策，使投资者的权益不能得到有效的保护；缺乏长远的核心价值的短期投资与交易。目前，我国经济正处在转型和升级的紧要关头，在技术创新、产业创新、价格风险等方面，资金的发展还很薄弱。从国际经验看来，长期稳定的现金分红不仅是一个稳定的财务指标，而且也是一个对投资者回报的重要手段。但是，很多中国人都不愿意发放红利给上市公司的股东，这一问题引起了人们的关注。发达国家普遍把石化能源列入ESG的负面名单，但是我国的经济发展状况还处在最优的转变时期。在深入分析 ESG投资市场特征的同时，还应吸取国外的先进经验。我们要勇于创新，在认识到发现、重构、检查、检讨，在实践中不断完善，在市场的引导下，建立符合中国国情的ESG投资制度。建设后端，ESG投资建设了企业的核心价值观。必须有很深的根系，才能使种子在主干上生根，而枝条和叶片也不能伸展到顶端，不然就会变成一片茂密的灌木。以市场为导向的 ESG的投资与开发，一定要聚焦于同一核心价值。简单易行的投资原理与一般准则，构建统一、包容、对等的投资逻辑；市场组织根据其区位、专业知识和资源优势，进行市场细分、指标设计、具体战略多元化、差异化良性竞争。比如，对环境的研究是一个重要的节能和减少排放的指标。以此为依据，鼓励企业、行业制订投资策略。清洁能源和绿色产业，通过新技术，使传统石化能源产业节能减排，节能减排设备和相关的生产服务可以纳入投资，节能减排，从而推动产业的一体化投资链条[2]。

在核心价值的基础上， ESG投资的蓬勃发展需要有序的分工，多元化的探索和努力。监管机构要积极推动 ESG信息披露，加强信息披露，努力维持市场秩序，引导市场发展，营造良好的奖励和惩罚环境，明确和发展竞争优势。

三、ESG投资体系在中国资本市场发展现状以及存在的问题

1.ESG责任投资在我国的发展现状

香港证券交易所于2012年颁布《环境、社会和治理报告指引》，以鼓励上市公司主动披露其环境、社会和治理状况。香港股票交易所于2015年12月21日公布“披露指引”，规定香港2016财政年度内，所有香港上市公司将参照修订后的ESG “披露指引”，而非遵守准则。鼓励上市公司、投资者和其他有关各方更好地发行标准化 ESG报告，以适应不断增加的非金融信息需求。

资本市场一般将ESG用来进行有责任的投资、绿色金融或可持续投资，它的本质就是在企业的投资决策评估系统中引入非财务信息。2015年，中国财政研究所在中国人民银行的大力支持下，组建了“绿色金融专家委员会”，旨在为建立中国的绿色金融政策提供参考。“绿色金融”是G20杭州峰会最重要的主题，也将被列入本次峰会的宣言中。许多中国企业家对这份计划的选择，都清楚地表明：“要建设绿色金融系统，发展绿色信用，建设绿色贷款，建设绿色发展基金。”中国证券投资基金业协会从2017年起就开始了专业的 ESG投资研究，并积极投身于资产管理领域，提倡ESG的投资理念[3]。摩根士丹利国际指数在2018年被纳入中国股票市场，并评价了 ESG的表现。《摩根士丹利资本国际调整名单》预计将于2018年6月1日起施行的234家A股公司。包含234家A股公司，将按 ESG评估，不达标的将被剔除。

尽管 ESG在国内的资本市场上的投资还处在初级阶段，但是已经受到了投资者和监管机构的高度重视。随着我国经济的转型，以及绿色金融体系的不断完善， ESG的负责任投资也将迎来新的机遇与挑战[4]。

2.ESG责任投资在我国资本市场应用中存在的主要问题

（1）ESG的负责任的投资观念和影响不大

随着社会责任与可持续发展问题日益受到关注，各利益相关方也开始关注 ESG的负责任投资。与此同时，中国相关监管机构、地方政府及相关部门也纷纷出台相关政策，以促进中国证券市场的发展。但是， ESG的投资并没有对国内的资本市场产生太大的影响， ESG产品的规模较小，受到的关注也较少。当前，我国的资本市场投资者在投资上存在着短期利益，这也使得投资主体对 ESG缺乏足够的认知。尽管许多公益基金已经有了 ESG的概念，但是许多公益基金还处于试验阶段，公众的认识也各不相同。

（2）ESG信息披露与各利益相关方的信息要求不符

《中国社会责任报告》的研究显示，目前我国大部分上市公司的非财务信息披露存在失真和不均衡，且仅有积极信息披露，极少涉及消极信息。在信息披露上，大部分的非财务信息都是以定性为主，很少有量化的；在某些关键绩效中，我国上市公司的非财务信息披露水平不高，且披露不够清晰，财务报表的格式、内容等方面存在着诸多问题，导致上市公司的财务报表存在较大的缺陷，无法满足股东对公司财务信息的需要。

（3）ESG分类的初步研究

初期只局限于传统的信贷评估，没有充分考虑可持续发展与社会责任。

企业 ESG因子一旦发生问题，将会增加企业的潜在风险，从而降低企业的信用等级。为此，应该把ESG因子引入到信用等级中，以促进企业对社会责任的认识和对投资者的评价。当前，由全球最大 ESG研究机构、 MSCI ESG系列指数所发行的民生指数、 FTSE指数发行的FTSE4Good、标准普尔道琼斯指数发行的道琼斯指数等国际组织对ESG的评估与分类，还有贝莱德美国基金、FTSE社会基金等。我国目前对负责任的投资及ESG的研究较少，尽管也有部分机构从事相关的研究，但由于缺少可靠的第三方认证，无法提供评估机构，也没有具体的评估分类。从总体上讲，国内的资本市场信用等级的研究还处在初级阶段。

四、ESG投资在我国发展的对策及建议

1.ESG投资发展状况

ESG投资的理念最早可以追溯到20世纪90年代，经过几十年的发展，ESG投资理念已经趋于成熟。自2004年联合国全球契约组织首次提出ESG概念以来，受到越来越多投资者的关注，发展范围也从欧美扩展到了全球。

2020年9月22日，中国在第75届联合国大会上正式提出2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的目标，继此ESG投资迅速在国内引起了广泛的关注。在联合国可持续发展目标的指引和推动下，ESG理念已深受国内外企业与投资者的关注，深入到各个机构与不同领域。国际上对ESG投资的监管加大力度，中国也在积极落实ESG理念，推动国企和上市公司提升ESG治理能力。在短短两年的时间内，中国的ESG投资得到了银行、投资机构的高度重视，规模增长迅速，各项举措相继实施，在可持续发展的道路上越走越远。

2.ESG投资发展过程中存在的问题分析及总体评价

（1）对ESG投资在中国发展道路上存在的问题的分析

环境、社会以及公司治理这三个方面是中国面临的重要问题，发展ESG投资是一个很好的解决方案。虽然中国创建了部分可持续投资的政策框架，但公司如何将ESG因素用于决策过程，以及如何将ESG投资理念纳入决策体系，尚不清晰。

虽然ESG这个概念在多年前已于国外兴起，但真正在我国流行起来也仅仅是在两年前双碳政策发布之后的2020年。对于新兴的概念往往因缺乏认知而出现盲目追求的现象，这也导致了国内某些企业在ESG的初探期就出现差错。由于对于ESG的概念认识不足，企业在披露相关ESG信息时完全按照自己的标准简单化理解，这就难免会造成有效信息缺失、定量数据不足、缺乏实质性管理。同时，国内ESG未形成一套标准和完整的评价体系，很难为企业提供参考，使国内ESG投资发展缓慢。

另外受政策影响，国内ESG投资的发展现状突出了一个特点：对于环保这个要素倾注了更多的精力，而忽视了社会、治理这两个要素，使得“E”“S”“G”这三个要素无法平衡甚至整合发展。同国外的ESG投资相比，我国ESG投资完善度不足，ESG投资模式有待改进，还有很长一段路要走。

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（2）对国内ESG投资发展的总体评价

从整体来看，自ESG投资概念传入我国以来，一直保持着较高的活跃度，引来了越来越多的投资者的关注。ESG投资市场在中国面临着众多发展的机遇，作为世界上规模最大、增长最快的资管市场，中国可以为全球发展作出重大贡献。大量企业先行先试，为行业提供了典范，但由于经验的缺乏并不能实现高效的成长。国内ESG投资将迎来大量的发展机会，助力经济社会高质量可持续发展。

3.ESG投资策略

（1）认清ESG新发展理念的本质同中国新发展阶段的要求

ESG发展理念中包含“E”环境、“S”社会、“G”治理三个要素，是以环保为主，注重经济可持续发展的原则为指导。而ESG理念也正是于“双碳”政策的推动下有了较快的发展，在碳达峰”“碳中和”目标下，要求各行各业注重环境保护，追求经济的可持续发展，这与ESG理念不谋而合。

从ESG理念的发展背景来看，由于经济的快速发展所带来的严重的环境污染引起了人们的重视，所以才有其产生。如今，全球生态危机已经严重影响到人类的生活，未来或将成为制约经济发展的很大一部分，在全球生态危机面前，各国应承担起社会责任，共同努力，在经济发展的同时注重环境问题，让经济发展平稳，让经济发展可持续。

（2）寻求国际标准与中国特色的融合

国外ESG投资的发展已有几十年的历史，尤其是以美国、欧洲、日本为主的三大发展巨头，在ESG投资方面表现十分突出，ESG投资的规模全球领先。日渐成熟的ESG投资，也使得ESG投资的标准更加严格，对于“E”“S”“G”三者的融合提出了更高的要求。目前，海外通用的ESG策略分为三类：第一是筛选类，即基于ESG价值观或国际规范最低标准，对投资标的进行排除和选择，主要包括负面筛选、正面筛选、国际惯例筛选、可持续主题投资；第二是整合类，即将ESG理念融入传统投资框架，实现更好的风险收益平衡；第三是参与类，即通过投资发挥主观能动性、推动公司行为、实现积极的社会和环境影响，主要包括参与公司治理、影响力和社区投资。其中最主流的ESG投资策略是整合策略和负面筛选策略，前者在美国市场较为通用（占ESG投资规模的64%），后者多用于欧洲市场（占比61%）。（第一财经）

几十年的实践经验为国内ESG发展提供了很多启示，在完善的ESG评价标准和策略下，各行各业将遵循该标准，形成标准体系，更好更快地实现经济的可持续发展。因此，鉴于国内初始发展阶段的ESG投资，建立合适的ESG评价标准，增强中国在全球ESG评价体系中的话语权，同时制定合适的ESG投资策略才是重中之重。

在ESG概念逐渐普及的当下，中国ESG投资已经进入发展快道，政策的加持更是有如雪中送炭一般，让这条道路有了更加坚定的发展趋势。ESG公募基金作为ESG投资中的重要组成部分在近两年呈现爆发式增长，2022年6月9日新京报消息，据统计，目前市场上的ESG基金总规模近2500亿元，今年以来机构布局ESG基金的速度也在加快，一批新产品或将发行。但是从基金的产品分布来看，大多数基金仍然是偏向环保低碳、尤其是新能源主题的基金占多数，在基金中含有绿色、低碳、碳中和、环保、新能源等关键词的基金数量占比超过1/3。很明显可以看到，国内ESG投资对于环保这个要素倾注了更多的精力，对于另外的两个要素社会、治理缺少关注度，甚至会剑走偏锋。在这条新发展道路上，势必会出现很多问题，也会遇到很多困难，但是正如实践是检验真理的唯一标准，只有在发展中探索才能因地制宜找到适合自身的道路，获得长足的进步。

（4）完善ESG评级与信息披露标准，完善监管体系

我国政府历来高度重视生态环境保护，践行绿色发展理念和可持续发展战略，坚持把法治体系建设作为根本之举，并注重吸收国际可持续发展先进经验，推动理念制度标准与国际对接。具体到金融领域，经过多年努力，指导规范金融机构投资评价活动的制度框架已经确定并致以完善，但我们也要看到因我国环保工作先发优势明显，且投资制度体系建设尚处于完善阶段，加之实现碳达峰、碳中和目标任务艰巨，目前我国金融领域投资评价体系的制度依据主要集中于环境方面，社会和智力方面的制度建设，内容相对单一，进程有所滞后[5]。

我国需加强政府主责监管，由金融管理部门在现有制度的基础上，按照金融行业类别分行业制定统一的专门的ESG风险管理指引和监管制度，由ESG风险管理原则管理，目标管理策略，组织架构，政策程序系统支持审计，检查绩效，考核奖惩机制等风险管理体系构成，划分董监高职责范围和责任归属，专责明确ESG风险管理归属部门和风险事项报告流程，指导金融机构树牢可持续金融文化，加强对外经营环境相关的金融税收政策，以及公平竞争、劳动监察、环境保护、平等就业、健康安全、公司设立等法律法规的分析评估，把ESG风险识别监测和评估流程强制纳入整体风险管理框架，开展压力测试，同时合理配置监管资源深化对金融机构特别是中小金融机构风险管理执行情况监管，引导中小金融机构最大程度建立合力和监管默契[7]。

五、结语

近年来，中国不断推进经济转型，逐步开放资本市场。与此同时，与环境相关的各类法律法规不断充实完善，相关概念也被引入投资领域，投资者逐渐意识到企业环境绩效可能也会影响企业财务绩效。新形势下，ESG投资作为考虑环保、社会、责任因素的新型投资方式受到越来越多投资者的青睐，ESG投资在近两年迅速发展。然而，由于我国现在仍处于ESG投资的初期发展阶段，相关ESG理念认识不清晰、ESG体系的建设还存在着许多不足，尤其是在信息披露机制方面。对此，我们应该积极借鉴国外先进经验，吸收国外有有益的发展模式，并结合我国的实际情况，构建出完善的ESG评价体系，充分发挥ESG评价体系的作用，为中国投资市场的可持续发展提供一条全新的道路。