互联网企业并购的财务风险及防范措施——以阿里巴巴为例

文/刘柯阳邹勇（导师)

信息时代的到来，互联网行业高速的发展，越来越多的互联网公司不断地通过并购的方式发展壮大公司，互联网企业把并购作为抢占市场、实现企业自我发展的首选方式，但并不是所有的并购都会成功。大量企业并购失败很大一部分归结于财务风险。本文以阿里巴巴并购为例对并购过程中财务风险的来源进行分析，并提出防范措施。

一、并购的概念

并购包括收购和兼并，一般是通过购买股票、资金投入或是股票置换的方式进行扩张获得控制权。并购的实质就是在合法合规的前提下主体之间进行权力的转移，已达到企业扩大发展、资源重组、提升企业整体实力目的。本文所讨论的企业并购根据行业因素可以划分为横向并购、纵向并购、混合并购。横向并购，一般指公司之间从事相似行业或核心业务相同。纵向并购：也可称为垂直并购，目的是为开拓企业的经营规模。混合并购：一般也称为跨界并购，往往是企业为了使产业更加多元化所以采取并购措施。

二、互联网企业并购特点

互联网行业的发展变化速度远超其他行业，这就也对互联网行业提出了更高的创新要求。当下的互联网企业选择不断地拓宽自己的行业领域，获取更多资源进而有利于不断地进行创新。所以在并购时我们发现互联网企业往往会涉猎多种行业，跨界现象频频出现。用户数量是互联网行业竞争的核心要素。为获取更多的用户量，提高用户黏性，它们宁愿采取的“烧钱”模式，把大量资金投入到争抢客户上。外部融资往往成为企业的首选，为了企业控制权的稳定和整体发展，并购无疑是优选。

三、阿里巴巴的并购情况

阿里巴巴的并购行动最早从2005年开始，但真正的大规模收购是从2013年。阿里巴巴的并购方向主要为以下几个方向，一、以电子商务行业为主，例如雅虎，口碑网。二、以O2O和移动互联网为主，例如美团网、丁丁网、虾米。三、多元化并购，并购范围不再围绕互联网行业。例如影视行业——文化中国，金融行业——天弘基金，物流行业——新加坡邮政，零售行业——百货零售。不管阿里并购的方向如何其核心目的就是“构筑互联网产业生态圈”，渗透用户生活点点滴滴。

四、并购的风险

我国并购风险的相关研究相比国外还不够成熟，但随着经济的高速发展，并购案例增多，国内学者也增大了对并购的研究，许多学者通过研究大量的企业并购案例也提出不同的观点，秦米源（2012）通过对550多家公司并购案例的调查归纳认为并购案例中的财务风险分为不可控因素和可控因素。像政府因素、宏观环境等属于不可控因素。像并购的整合、支付环节归为可控因素[7]。2001年丁洪峰、华德亚明确指出并购风险来自各个环节，支付环节需进行全面的审查[2]。2013年杨玲和叶妮把企业的并购过程分为估值、支付、融资整合四个环节，第四环节也是企业财务风险的成因[5]。本文主要把并购的财务风险归结为融资风险、估值风险、整合风险、支付风险。

（一）融资风险

融资方式一般分为外部融资和内部融资。占用企业自身的资金一般属于内部资金。从企业外部获取资金，例如：发行股票、银行借款等则属于外部融资。融资风险大多来源于不合理的融资结构。融资结构主要分为两大块：债务资本、股权资本。债务资本又可以根据时间长度划分为短期债务、长期债务。融资比例中若是大量使用内部资金，那么企业资金的流动性就会变差，但外部融资占比较高则会产生大量的负债。阿里巴巴属于互联网行业，轻资产的特性往往使该行业融资困难度较高。阿里巴巴在并购饿了么资金高达95亿美元是一笔较大的资金流动，采用了债权融资。此举使阿里巴巴的资产负债率有了明显的增长，且随着企业的经营规模不断扩张，资金压力也随之而来，乐视、贝尔斯银行这些前车之鉴明确地指出了保障资金链重要性。若想降低财务风险，在融资方面企业应重点关注融资方式和融资比例。

（二）支付风险

当代的互联网并购出现越来越多的全资收购情况，为的是从控制角度和资源角度可以很好地保障控制权。但是，如此大额的资金流转也给企业带来了压力，进而企业开始通过各种渠道进行筹资，同时也应运而生了各种支付方式，例如：现金支付、股票支付、杠杆支付、混合支付等。阿里巴巴曾在两年内投资并购花费高达80亿美元，在上市后海外的投资数额更是客观，并购的支付方式所带来的支付风险值得关注。

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（三）整合风险。并购的浪潮这几年在互联网行业表现尤为明显，并购后因为无法进行整合惨遭重创的也比比皆是。阿里并购的企业种类繁杂，阿里并购新浪微博、UC浏览器等是为了获得更多流量入口，但是这些产业得发展需要大量技术人才支撑，阿里若想长期稳定发展就必须在后期给予人力资源等强力支撑。像Lazada、Shop Runner等跨国并购，并购结束只是任务的开始，东道国的文化决定电商平台的运营发展基调，并购后新融入的文化也会使客户产生陌生和不适应。并购后如何把握不同文化取向制定营销策略，既能维持原有客户又能吸引新客户成为难题。并购后的企业内部也将面临极大的人事变动，面对企业的不稳定性难免造成人才流失，招聘新员工也是需要一定的时间培训方可入岗。

（四）估值风险。2016年阿里巴巴收购合一集团，就存在高估风险。阿里巴巴对合一集团的估值采用了传统的估值模型，但是合一集团属于互联网“轻资产”企业，其无形资产的占比较大，其自产业性质存在的高风险、高竞争、不稳定性应不适宜用传统的估值方式。具有同样特征事件的还有在2014年阿里巴巴收购的文化中国传播集团。两家集团的共同点就是行业发展迅猛，市场估计较高，企业价值影响因素广，不同于一般企业资产评估。文化中国传播集团在停牌前一日的市值约为53亿港元，而阿里巴巴却以62.44亿港元认购。

企业的价值评估往往存在多种因素的影响，其风险因素多样，例如：来自财务报表的风险，如果只是单凭财务报表去做决策其数据支撑过于单一，信息不对称，缺乏全面调查，会忽略整体情况。财务报表不实带来的风险体现以下几个方面：一、利润表。被收购方为了营造高盈利能力的假象，通过虚报收入，对于还未完全转移货品所有权的风险和报酬提前确认收入。偷换会计科目，把费用支出改为资本性支出。二、资产负债表。被收购方为了使公司整体提高可信度，通过减低资产负债率——减低负债，抬高资产。对于该提折旧的资产缓慢计提甚至根本不计提，隐瞒资产减值情况。采用不恰当的核算方式，或者任意改变会计政策。（一）慎重选择估值方式。首先在估值方式上要慎重选择，不同的企业存在不同的资产特殊性，对目标企业的价值要采用适当的估值模型。财务报表信息只是反映了其中一方面，对于一些特殊产业，例如；饿了么，阿里巴巴之所以收购饿了么很大一部分原因是看重它的新资产形态，饿了么的高效接单配送其背后大数据和供应链的优化支持也是阿里巴巴所推广的新型零售体系需要借鉴吸收的。但是它的资产性质特殊，商誉和轻资产是它价值的重要体现，但这些在财务报表里是无法完全体现的。面对这样的特殊性产业，在企业估值时可以成立专门的研讨小组，聘请专家商讨，独立第三方的意见更客观，结合行业的特殊性和当前目标企业所处的发展阶段和经济环境，可以横纵向的对比相似产业结构的企业了解目标企业的前景，最后结合企业的收购目的、战略发展方向等综合评估。（二）灵活采用支付方式。选择合理的融资支付方式。提高资金使用效率，降低大量现金投资带来的资金链断裂风险。企业应设立专门的岗位对资金进行管理，不可盲目进行投资，要科学安排资金使用，做好预算、管控。支付时间也应理性安排。一次性支付会造成资金压力，影响企业日常经营活动。分期付款可以暂时缓解一次性支付带来的现金流短缺的压力。（三）树立正确的融资观念，优化融资结构。树立正确的融资观念，优化企业融资结构并拓宽融资渠道，融资往往是一个承前启后的节点，一个良好的融资方式可以大大提升公司并购效率和成功率，避免财务风险、降低并购成本。把握各个融资方式的优缺点，根据公司自身情况进行结合。合理的融资结构是降低融资风险的重要因素。并购是否有效合理取决企业最终的收益是否能覆盖成本，所以融资结构的设立要秉持资本成本最小化。（四）整合措施需全面展开。1.完善公司治理结构与人力资源管理。人力资源的良好整合是并购成功的关键。并购后企业的组织构建要切实考虑双方的原来的管理体系。首先，对目标企业的人力资源情况进行科学详细的测评，尽早开展人力资源相关工作。整理出相关人员的岗位、薪资及工作年限，目的就是预先计划，对人员的流动有预先的准备，也预先对人员能力有一定的把握，对企业需要的人才提前进行岗位安排，做到职位与人员相匹配。2.对企业文化整合风险的控制。文化整合的方式有很多，一般分为吸纳式、渗透式、分离式、消亡式具体采用哪种取决于企业文化对双方的影响力和双方企业对企业文化的重视程度[6]。阿里巴巴收购雅虎时选择统一默认阿里文化，并对认同阿里文化的人才留用，这就属于典型的消亡式，被并购企业的文化被迫消失。像在收购高德时，面对高德软件类似国企的文化氛围，阿里员工怕是很难融入。在进行文化整合前，不用盲目地评出对错优汰。秉持尊重虚心的态度去了解目标公司的企业文化分析双方的文化差异，保留双方企业文化的精华，尽量使理解双方文化抱着实现文化整合的态度，避免文化冲突。

引用出处

[1]高红梅.企业并购风险分析与防范[D].沈阳工业大学,2006(12):10-18.

[2]新零售视角下阿里巴巴并购饿了么案例研究[D].张海.西南交通大学.2020

[3]贺杨.企业并购财务风险的分析与防范[J].商,2015(11):135.

[4]袁书敏.阿里巴巴并购恒生电子的财务风险分析[J].科技经济导刊，2017（5）：255-260

[5]杨玲，叶妮.企业并购财务风险研究—以吉利并购沃尔沃为例[J].风险管理，2013,(08).

[6]何礼鹏.浅析企业并购中的文化整合[J].经营管理者,2010（7）:116.

[7]秦米源.浅谈企业并购财务风险及其管理[J].财会通讯,2012,(17)