A公司发展战略与财务风险分析

2022-11-24程泳檀

中国农业会计 2022年6期

程泳檀

一、行业背景与外部环境

（一）行业背景

A公司的主营产品MDI是聚氨酯的原料，而聚氨酯被广泛应用于家居家电领域、建筑领域、日用品领域和交通领域等。MDI是化工产品中技术壁垒最高的产品之一，在全球呈现寡头垄断竞争的格局。因为产能更迭，MDI行业具有明显的周期性，1994年至今，MDI行业经历了四轮周期。

（二）外部环境

1.政治环境分析。在“十三五”期间，MDI产业成为重要的战略性产业，国家出台了一系列优惠政策予以扶持。国内聚合MDI产品的出口退税由13%调整至17%，这为A公司带来了良好的发展机遇。近年A公司出口量巨大，新的出口退税政策给企业带来了更多效益。另外，A公司宁波工业园于2019年11月通过高新技术企业认定后，连续三年享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。此外，A公司宁波工业园还享受了技术转让所得企业所得税减免、延长亏损结转年限、固定资产加速折旧等优惠政策，这对公司的经营业绩产生了一定的积极影响。

2.经济环境分析。MDI行业与人民生活密切相关，随着国民经济发展而增长。在消费结构上，国内MDI消费结构与全球MDI消费结构存在明显差异，全球约一半的MDI用于建筑保温，而中国这方面的应用仅占22%，其主要原因是，国外一系列环保法案强有力地推动了聚氨酯材料对苯乙烯材料的替代，而国内的政策支持尚未达到足够的程度。同时，受设备、工艺、资金等条件限制，大多数国产MDI只适于用在冰箱冷藏、建筑、浆料、鞋底原液等方面，而在汽车工业、弹性体、密封剂、涂料等领域则相对较少。国内聚合MDI消费主要是以冰箱、冰柜为主的白色家电，消费占比43%。

3.社会文化环境分析。国内居民消费理念在不断变化，人们更加倾向于购买环保、实用的商品，而使用聚氨酯材料，可以满足人们对各类产品优化的需求。如今消费者在家具、家电领域有了更高性价比的要求，国内航空航天领域和新能源领域消费也在不断增长，这给聚氨酯产品提供了良好的发展条件。

4.技术环境分析。现在合成MDI有光气法和尿素法，目前工业上采用液相光气法生产MDI。在实际生产过程中，光气法普遍存在合成路线长、能耗大、成本高、安全隐患大、产品纯度低等问题。随着MDI供给逐渐过剩，各国对环保效益要求逐渐提升，非光气合成法的研究与产业化逐渐受到各国青睐。A公司是中国唯一拥有自主知识产权的MDI生产企业，在国内外具有较强的核心竞争力。

二、A公司发展战略分析

（一）A公司发展历程

A公司前身是烟台合成革厂，最初成立于1978年。2001年1月5日，公司在上海证券交易所正式挂牌上市。经过近20年的发展，公司现在已成长为聚氨酯龙头企业，并将业务拓展至欧洲、美国、日本等十余个国家和地区。

（二）A公司发展战略分析

从资产结构上看，A公司属于重资产企业。2019年期末，公司机器设备、房屋及建筑物账面价值为367.65亿元，固定资产与在建工程占总资产63.54%。从比例上看，该公司一直在进行高速扩张。A公司现有宁波工业园、烟台工业园以及匈牙利BC公司三大重要工业园区项目。宁波工业园主要用于建设MDI板块，目前园内MDI一体化项目设计产能为120万吨/年，产能利用率为77.69%。为了达到产业一体化的战略目标，公司大力建设烟台工业园，该园是A公司在亚太地区规模最大、水平最高、最具竞争力的生产基地，规划总投资1100亿元。2011年公司正式收购匈牙利最大的化工公司宝思德96%的股权，随后A公司对BC的持股比例升至100%，实现了对BC的全资控股，成为中国企业目前在中东欧地区最大的投资项目。

（三）A公司业务分析

经过20年的发展，A公司在单一的MDI业务基础上，逐渐形成了聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列三大业务。聚氨酯系列贡献了大量利润，另外两项产品虽然盈利能力远不及聚氨酯系列，但是它们分别扮演着相应角色。石化系列配合聚氨酯系列而生，并且连接着下游企业；精细化学品及新材料系列则向下游企业延伸。A公司三大业务之间环环相扣，基本形成了一个紧密衔接的产业闭环。

化工行业是一个强周期行业，化工类上市公司的业绩表现通常具有周期性特点，因此一体化和园区化是公司的必然选择。一体化可以保证原材料的稳定供应，降低生产成本；园区化可以形成协同效应，垒高公司防护墙。A公司从MDI生产延伸到TDT生产和聚醚生产，实现了横向一体化，有效形成规模经济，降低产品成本，巩固市场地位，提升了公司竞争优势。从MDI生产延伸到上游的苯胺生产，再延伸到下游的特种聚氨酯生产，实现了纵向一体化。纵向一体化战略可以简化流通环节，保障原材料的质量及稳定性，提高终端产品议价能力，最终达到提高行业进入壁垒，稳定行业经营环境及效果。

（四）A公司投资现金流量分析

A公司在快速扩张的发展战略下，形成了数量巨大的长期资本支出，这样的资金投入给A公司带来巨大的退出壁垒。2016-2019年，A公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产，支付的现金额分别占投资活动现金流出总额的98%、98.89%、98.6%、73%，说明公司在实施长期性、重资产的扩张战略。

长期资产是一家公司的生产资料，需要经过比较长的时间才能收回初始投入的资金。公司选择某个行业，就必须具备与该行业相匹配的长期资产。由于长期资产的专用属性，一旦公司购建了长期资产，便难以用于其他行业和用途。因此一家公司的长期资产决定了未来一段时期内这家公司所处的行业及经营特征。购建长期资产的决策和活动，对公司的长远发展具有重大战略意义。

三、A公司财务分析

（一）A公司资产分析

1.流动资产与非流动资产。从A公司的资产结构上看，公司因采取扩张战略，非流动资产较多。另外，公司中储备的现金较多，但是回报率低。因此，公司将现金投资于各类金融资产，这样当需要时可以随时变现。

2.固定资产与在建工程。A公司美国一体化项目在三年完工不到10%，这可能与近年中美贸易战有关，公司在不利的国际背景下进行了战略调整。由于市场变动或公司资金安排变动，导致乙烯项目在前两年的进度比较缓慢，但2019年快速发展增加到了42.22%。

在建工程转入固定资产才能真正为企业带来产能。A公司烟台工业园项目是公司长期投资的项目，至2019年基本完工。2014、2015年公司净利润下滑，其主要原因是产品价格下降，此时烟台工业园的完工比例为78.14%，累计转入固定资产金额为103.95亿元。2016年后公司净利润大幅上涨，一是因为在建工程逐期转入固定资产，扩大了企业产能；二是与产品价格上涨相关。

（二）A公司负债分析

在公司流动负债中，应付票据与应付账款共计164.1亿元，预收账款23.35亿元，说明A公司占上下游资金较多，在交易中占据优势位置。整理数据后，有息负债达233.58亿元，可见A公司财务风险较高。非流动负债中有息负债总计65.54亿元，公司有息负债为299.12亿元，占总负债56.5%。一般来说，公司长期资产会配置长期资金，但A公司的有息负债结构中以短期负债为主，说明A公司采取了激进的融资手段，这种融资结构会带来较高的风险。

虽然A公司财务风险较高，但要通过总资产报酬率与资金借用率之间进行比较，才能衡量财务杠杆的正负作用。经计算，2019年A公司总资产报酬率为14.46%。根据财务报表，公司长期借款年利率在0.01%-4.1%，短期负债的利率并未做详细说明，但总额为200.34亿元的短期信用借款占比极高，足以说明A公司的信用程度很高，可推测其短期借款利率较低。比较A公司总资产报酬与最高资金借用率，表明公司财务杠杆起到了正向作用，公司的高财务风险带来了高收益。