以煤为“锚”定基调 风物长宜放眼量

动力煤终端价格短期震荡，产地价格继续稳中有涨。截至2022 年5 月20 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价为1020 元/t，周环比持平；大同南郊粘煤（Q5500）坑口价（含税）为910 元/t，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价为855元/t，周环比上涨9元/t。

大秦线检修已经结束，后续铁路发运能力增强。本周秦皇岛港铁路到车5291 车，周环比下降13.01%；秦皇岛港口吞吐量为43.5万t，周环比下降8.61%。截至5 月20 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存量为1153 万t，周环比增加22 万t，锚地船舶数为153艘，周环比增加50 艘，货船比（库存与船舶比）为7.5，周环比下降3.44。

沿海省份煤耗疲软，整体可用天数稳步上行。

截至2022 年5 月19 日，沿海八省煤炭库存量为3024 万t，周环比增加23.8 万t、上涨0.79%，日耗量为153.4 万t，周环比减少12.7 万t/日、下跌7.65%，可用天数为19.7 天，周环比上涨1.6 天。截至5 月20 日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价为1205 元/t，周环比持平。国际煤价，截至5月18日，纽卡斯尔NEWC5500kcal/kg 动力煤FOB 现货价格为205.25 美元/t，周环比持平；ARA6000kcal/kg 动力煤现货价格为353.75 美元/t，周环比上涨33.7 美元/t；理查德RB动力煤FOB现货价格为277.3美元/t，周环比上涨16.05 美元/t。截至5 月19 日，动力煤期货活跃，较上周同期下跌3.2 元/t 至826 元/t，期货贴水379元/t。

焦炭方面：焦炭价格3 轮下调，焦企利润承压。截至2022 年5 月20 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报3160 元/t，周环比下降200 元/t，月环比下降15.96%，同比上涨26.39%。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报3400 元/t，周环比持平，月环比下降15.42%，同比上涨26.86%。受制于下游经济疲软，钢厂利润水平较差，焦炭需求低迷；由于连续3轮价格下调，焦企利润被大幅度压缩，整体开工率回落。

焦煤方面：采购情绪低迷，价格继续下行。截至2022 年5 月20 日，CCI 山西低硫煤指数为2900 元/t，周环比下跌180元/t，月环比下跌540元/t；CCI山西高硫煤指数为2723 元/t，周环比下跌100 元/t，月环比下跌305 元/t；灵石肥煤指数为2600 元/t，周环比下跌250 元/t，月环比下跌350 元/t。由于下游焦炭市场需求不足，焦企采购节奏区域谨慎，焦煤价格继续回调。

分析认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。5 月17 日，国家发改委召开的5月份新闻发布会再次强调，以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。《经济日报》撰文评论：“统筹好疫情防控和经济社会发展，必须持续做好能源保供稳价工作。这需要先立后破，只有先保安全，才能促转型，能源的饭碗必须牢牢端在中国人自己手上。”短期来看，当前时点煤价短期影响因素集中，市场观点、情绪博弈加剧，后市煤价震荡。但是从中长期价格走势来看，由于货币超发，能源产品价格通胀趋势“势不可挡”。回顾历史，人类社会各类能源消费总量持续向上，新形式能源的出现并不妨碍传统能源的需求增长；展望未来，全球煤炭需求刚性显现，发达国家煤炭需求触底反弹，印度、越南、印尼等南亚、东南亚国家用电量处于高速增长阶段。我国在产业结构升级与居民生活水平提升的背景下，用能、用电量与GDP逐步脱钩，独立上行。而随着风、光等新型电源在整体电力系统中占比提升，消纳难度增大，新型能源的供给中短期难以覆盖巨大的能源需求增量。而供给端，全球低碳转型政策导向下，煤炭产能投资意愿不足，煤炭企业多偏好于谋求调整财务结构、谋求业务转型而非增加煤炭供给，即煤炭供给或将早于需求先行“达峰”，这也就意味着在未来5～10年的维度上看，煤炭价格都将处于高度景气阶段。当前，煤炭板块估值处于近10 年历史底部，再考虑高业绩、高现金、高分红属性，叠加高景气、长周期、高壁垒特征，煤炭板块将迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情，现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑2022年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块的合理阶段。