生命周期视角下中小型体育企业融资体系研究

◇福建师范大学 李志民

中小体育企业的融资模式在不同的生命周期阶段的构建模式不尽相同，然而对此方面的研究工作还未有报道。本文以我国中小型体育企业融资渠道为切入点，结合体育企业生命周期下的融资特征，构建中小型体育企业生命周期融资体系。期望以企业生命周期的视角，有效解决中小型体育企业的融资困境，促进体育产业与金融产业的深度融合，助力中小体育企业的可持续发展。

伴随着体育产业的蓬勃发展，中小体育企业已经成为推动我国体育产业持续增长的重要力量。然而根据普华永道发布的《2011年中国企业长期激励调研报告》显示我国中小企业平均寿命仅为2.5年[1]，探其根本是中小企业资金运转效率低，融资困难。

对企业而已，资金以血液的形式流转，充足的血液才能满足企业发展需求。中小企业融资困难的因素主要涉及两点：一是中小企业发展规模和组织结构的动态化使得阶段性融资特征千差万别；二是中小企业发展引起信用度和信息透明度变化导致信息不对称和道德风险问题[2]。作为中小企业一个分支的中小体育企业，同样被融资难的问题所困扰。针对企业不同阶段的发展状态，如何进行合理的融资选择，不仅关系到中小体育企业的发展前景，而且可能影响整个体育经济的变化。因此，本文以现有中小企业贯通的融资渠道为切入点，结合中小型体育企业生命周期下的融资需求特征，构建中小体育企业的生命周期融资体系，研究不同生命周期阶段企业的融资特征，分析融资难的重要性、局限性和迫切性，对中小体育企业的抗风险能力的提高及健康长远的发展具有重要意义。

1 中小型体育企业融资难的现状、成因分析

中小企业由于自身限制，综合信用等级低、前景不确定，经常受到市场的波动影响，必须寻找充足的资金保证企业的日常生产经营，其来源主要依靠各种适合于企业发展的融资方式（图1）。我国体育产业在资本市场资源占有处于劣势地位，在金融创新工具缺乏条件下，体育企业筹集资金难度相比于其他企业更甚。近年来我国体育企业融资率正呈现逐年下滑的事态（图2），中小体育企业作为体育产业的主要部分，分析其融资困境具有导向作用。

图1 中小企业融资方式构成图

图2 2015-2020年国内体育领域融资事件

当前，我国中小体育企业融资难既有内部因素，也存在外部影响，具体主要由以下原因造成：一是融资渠道单一；二是体育产业经营管理人才缺乏；三是民间资本缺位。

2 中小型体育企业生命周期下融资特征分析

金融成长周期理论表明：企业所处的阶段不同，其资金需求、经营特征和面临的信息约束也各不相同，最终导致其融资渠道和融资方式也有所变化[3]。在研究中小体育企业融资问题上，不能局限于对单一融资模式的分析，而是需要根据其所处的生命周期进行优势抉择。结合企业生命周期理论及金融成长周期理论，本文将中小体育企业的生命周期划分为五个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期和蜕变期[4-5]（图3），结合实际企业案例，下面将进行具体分析每个节点的发展特点及融资需求。

图3 中小型体育企业生命周期

（1）初创期。该阶段企业规模小，获利能力低，实际面临的财务风险大，本人曾就职于苏州易网体育文化有限公司[6]，对此阶段企业融资有亲身体会。体育企业存在自身发展特征，如培训类企业初创期主要资金要投入产业实体布局，后期还需要筹备资金完善人才体系，开拓市场，这对初创企业的资金流提出要求。然而此阶段企业各项规章制度，特别是财务制度还未完善，信息披露缺失，并且中小体育企业早期市场开拓慢，资金回笼效率不稳定，体育企业谋求商业性融资的成功率较低，风险投资的介入也较低。

（2）成长期。成长期的中小体育企业开始具有一定的生产能力和更为条理化的市场组织，企业的产品已经成型，业务开始正常运作，并且在业内有了一定的知名度，所占的市场份额也在不断扩大。多数体育企业进行天使轮融资都起步于该阶段，准者体育在2020 年就受到鼎晖创新与成长基金的千万级融资，同样左梵瑜伽、英士博少儿体适能都在同年完成千万融资[7]，可见成长期是体育企业发展至关重要的时期，该阶段体育企业主要任务还是通过营销手段推广企业知名度和利用大量资金满足快速发展带来的内在要求，并且要协同完善企业管理体系以及信息披露机制，为企业多方位融资开辟路径。

（3）成熟期。成熟期的中小体育企业在生产和销售方面实现稳定增长且趋于巅峰。该阶段下企业的产品市场份额和收益来源固定化，在稳定市场下缺乏再扩展的动力。目前，本人曾就职过的易网体育公司就处于发展的成熟期，此阶段企业发展稳定对资金需求不高，时常有外源资金主动进行股权融资的咨询。在与企业负责人的访谈过程中，易网体育的负责人明确表示：公司战略目标目前未有横向开拓新领域的计划，不需要外部资金的自持，虽然外部资金融入对企业是一笔不菲收入，然从长远眼光看，资金引起权力的分化反而不利于企业的发展。从优势发展理论分析，成熟期的中小体育企业如果要保持强劲的发展势头，即开拓横向领域或散点式区域布局，则需要进行企业管理结构的优化重组与布局管理的创新再扩大，此背景下企业对资金的需求上升到整个生命周期的最高水平。由于各项机制的完善性，这一时期的企业可选择的融资方式也最为广泛，前提仍以企业自身的发展需要为考虑。

（4）衰退期。中小体育企业的发展过程中若不及时进行服务体系优化和产品创新，必然会被日新月异的市场淘汰，进入到衰退期。此时企业的生产、销售和盈利不断下降，风险管理能力降低，信息披露程度虽高但透明化低。为了减缓衰退速度，谋求更大的发展空间，企业应该在保持企业形象的前提下对规模和管理体系进行优化，通过新的项目或技术寻找产业蜕变的机会。该阶段的企业融资的需求偏向于稳定可靠性强的渠道。

（5）蜕变期。衰退期的体育企业若能实现战略转型，将进入蜕变期。李宁的转型就是一个鲜明的案例，从2012年体育产业泡沐的涌现，国内各大体育企业出现效益急剧下滑现象，李宁甚至出现3年亏损30个亿的连续性亏损年报，2018年“国潮”新概念战略对李宁来说是起死回生的一笔。作为老牌上市公司，李宁18年以前的股价为8元一股，到19年就实现四倍飞跃，更不用说现在的一百多一股了。由此可见，该阶段体育企业的主要任务是将概念性资源向市场推广转化，可偏向选择风险高、融资金额高的融资渠道获得所需的资金如新三板上市，也可选择稳定型的融资渠道如银行贷款等。

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3 中小型体育企业生命周期融资体系的构建

中小企业在不同生命周期的融资需求特征及信息约束程度呈现动态变化，必须选择合适的融资渠道，才能最大限度地提升融资效率。我国体育产业由于“举国体制”的政策影响，以往资金需求大部分依赖政府财政，形成了体育产业宏观规划及内部结构发展不平衡的局面[8]。因此，中小体育企业的生命周期融资体系是对应中小体育企业在不同发展阶段的融资需求特征，具有明显的产业特征，不能照搬“模板”。

3.1 中小体育企业融资的主要方式

为了保证中小体育企业的可持续发展发展，构建中小体育企业生命周期融资体系需要首先对适用于体育企业的融资模式进行筛选整理。目前我国中小企业融资，具体融资方式包括内部积累、股权融资、债券融资、银行借贷、租赁、民间信贷、风险投资、民间借贷、商业信用、国家财政资金等方式[9]。体育企业融资具有自身特色，同样也具有局限性（图4）。

图4 中小体育企业融资方式

体育产业是社会机制的惠民行业，本质是社会供给、服务社会。发展过程中内部形成其特色的社会集资形式体育彩票，实际作用以专项基金的形式体现。除此之外，体育高曝光率特性也催生赞助行业，通过企业和经济机制之间形成平衡点均衡企业资金盈亏，融资形式以资本公积体现。

体育企业的发展同样具有局限性。由于企业核心产品超脱于物质层面，价值无法准确衡量，常规的融资渠道适用性低，且体育企业经营风险大，融资担保难等因素，体育产业的高风险将多数民间渠道拒之门外。目前，常见的体育企业融资还是以商业银行为主，在企业独立贷款的形式上逐渐衍生出团体贷款的融资方式，此外国办发〔2010〕22号文中也有提出，支持有条件的体育企业通过发行债券、股票，以及项目融资、资产重组、股权置换等方式筹措发展资金[10]。

综合中小企业融资方式，以及体育企业融资的特色与局限性，现根据产业融资渠道理论，以融资模式为基本元素构建中小体育企业融资方式图（图4）。

3.2 中小体育企业生命周期融资体系

（1）内源资本融入。

内源融资是最原始的融资方式，也是中小体育企业融资的首选。融资来源包括折旧基金、资本公积、盈余公积金及未分配的利润四种资本融通模式。折旧基金是企业用于固定资产更新的资金储备，体育企业归属于实体业，内部技术变革、设备升级都属于折旧因素，该资本可利用空间大。资本公积是体育企业接受赞助、股本溢价等原因形成的公积金，对于发展中的中小体育企业这是一笔不菲的收入。盈余公积金与未分配利润都来源于企业合理性从税后利润中提取的累计基金。由于中小体育企业属于实体服务型企业，固定资产占有率高、但无形资产占有率更高，这使得企业的折旧资金只适用于企业成长与过渡阶段。同样的，因为体育企业享受国家税收政策红利，这使得盈余公积金融资模式对中小体育企业也不适用。而体育企业收益受市场波动影响大，未分配利润模式只适用于企业正收益的时间段。

（2）股权融资。

股权融资是通过股市公开挂牌的方式转让企业部分股权，以达到资金引流的目的。目前，中小型体育企业股权融资包括中小板上市、创业板以及新三板挂牌三种方式，其中以新三板为主要股权融资路径。

我国最早发行中小板上市融资，该模式适合具有一定的资金积累，信息纰漏程度完善的中型企业。由于体育企业经营风险大且缺乏专业投融资人才，因此中小型体育企业上市融资的积极性不高。2009年国家推出创业板，将服务对象定义为发展到一定阶段、有风险资本进入的中小企业，其较高的融资效率以及简便程序得到中小体育企业的青睐，我国中小企业股权融资市场逐渐火热。中小体育企业最钟意的上市融资渠道还是新三板挂牌。对于中小型体育企业来说，新三板挂牌可以通过股权转让完成企业定向的融资，这一过程中还能达到督促企业规范企业治理，提高公司形象和知名度的作用。股权融资对企业的信息披露以及信用机制要求较高。中小体育企业往往要发展到成熟期才能达到融资的标准，而企业的发展势态也决定了企业股权融资的成功率。因此，创业板、新三板融资是中小型体育企业发展成熟期、蜕变期进行股权融资的重要路径。

（3）政策性基金融资。

政策性基金是借助政府财政的力量，通过建立针对性金融支持体系，服务中小企业的融资模式。体育行业发展不仅享受国家、地方的专项资金补助，还拥有体育彩票专项资本融通路径。国家对体育产业的扶持是多方面的，在中央十三次学习会议上，习近平发言就强调：“要注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场的民营企业重点支持。”以此为导向，许多地方、省市设立体育产业发展引导资金对自有资金投资的体育企业提供无偿资助。中小体育企业发展还享受产业内部红利，体彩行业的资金支持为体育事业的发展，弥补体育事业经费的不足募集了大量资金[11]，取之于民用之于民，收入红利首先用于贴补体育事业的发展，包括中小体育企业的资金援助。

体育产业本质属于运营、盈利高风险行业，处于初创期的中小体育企业基础物质投入大，信息机制不明朗，融资背景下资金筹集难度相当高。政策性基金融资对企业的信息纰漏程度要求低，关注重点是体育企业的发展方向和企业评估报告等信息资料，以扶持企业为核心。因此，该融资模式是初创期，成长期的中小体育企业发展渠道选择。

（4）风险资本融资。

体育产业的风险投资体现于对相关体育企业的直接投资，如并购投资、入股投资等。在我国，体育企业拥有其他产业无可比拟的发展前景，具有高风险高收益的特征，十分符合风险资本的融入。自国办发〔2010〕22号[9]颁布后，成功吸引了大量社会资本进入体育领域，或开拓体育市场，或入股潜力型企业，典型的案例就是keep APP在2020年2月份完成3.6亿美元融资，风险资本的融入不仅能够给企业提供资金支持，还会对企业起到资源整合和治理的效应。现阶段我国体育产业规模布局虽大，然而结构不合理、体制不完善、市场化程度低等问题都是影响中小体育企业发展的客观因素。风险资本融入对体育企业而言，不仅是融资模式的拓展，更是企业体制变革的催化剂。处于初创期和成长期的中小体育企业信息披露与生成的机制还不完善，融资需求存在信息不对称的问题。引入风险投资的过程，通过企业与投资者私下的交流完全能够改变这一现状，适用于中小体育企业的初创期与成长期，通用适用于企业蜕变期。

（5）发行债券融资。

债券融资是受信息不对称因素影响最小的融资方式，并同时具有“税收挡板”以及偿还期长和风险可控性高的优势。体育产业经营风险大，收益率高的特性十分符合债券融资的要求，中小体育企业通过发行债券融资能主动吸收社会游离资本。目前体育行业研究债券筹集资金的模式涉及较浅，尤其是企业发行债券的模式，早期有学者王朋[12]曾通过研究可转换债券来为体育设施建设提供融资建议。当前我国经济体制早已完善，相关监管体系以及信用评价体系也逐渐健全，企业债券融资渠道早已步入正轨，中小体育企业以企业团体的形式进行债券融资将会是很好的选择。

基于中小体育企业的生命周期特征，成长期和成熟期的体育企业资金需求量大，同时内部信息机制已较为完善。在其他渠道难以满足企业阶段融资需求时，中小体育企业可以采取集合债券融资模式进行资金融通。

（6）商业贷款融资。

商业银行信贷融资一直是中小体育企业融资的主要形式。“十三五”规划以及“十四五”都将体育列为支持战略性新产业发展的重要措施[13]。商业银行在支持中小体育企业发展上能进行实质性的支持。对体育企业而言，商业信贷区分为个体贷款与团体贷款两种形式。

a、个体贷款模式。企业个体贷款是管理者通过抵押、担保等形式从第三方机构获得资金融通的方式。相关数据显示，占全国企业总数99.8%的中小企业，在银企信息不对称的影响下企业个体贷款的利用率不足20%[14]。造成此现象的主要原因是企业贷款的能力与企业信息机制相关，造成申请条件较为严格。体育企业由于知识性成本占比较高，这部分属于虚拟不可抵押物质，实际贷款难度更加。因此，体育企业贷款由于体制的把控程度高，较适合发展进入成熟期的企业，中小体育企业选可在企业成熟期以后进行选择。

b、团体贷款模式。团体借贷是拥有私人信息的中小体育企业以团体的形式集中向商业银行进行贷款的方式。这种借贷模式能够有效缓解企业个体贷款中“银企间信息不对称”的融资困境。适用于体育企业的团体贷款方式，包括龙头企业担保模式、产业园区融资模式、网络联保融资模式以及供应链融资模式。不同融资模式侧重点不一也都具有局限性。龙头企业担保模式有利于体育企业集群的发展，包括企业信任机制的建立以及企业之间信息的传递。该模式建立在龙头企业和中小企业密切协作且相互了解的基础上。产业园区融资是产业园内企业以集合的方式开展融资的形式。适合在体育经济园区内进行，对分散性的中小体育企业适用性较低。网络联保融资是近年来基于互联网发展下的新兴融资模式，以团体贷款优势与互联网优势相结合，通过内部机制的衔接来平衡银企信息的不对称，此模式实际操作复杂但融资效率波动大。供应链融资模式中，中小体育企业以节点的形式在链上呈现，依托核心企业的信用向商业银行进行融资。该模式不仅能解决企业的融资问题，还能够推动供应链上产品、信息的流动，增强了整条产业链的经济成效。

团体贷款融资适合成长期、成熟期乃至衰退期的中小体育企业应用，具体的融资模式根据企业实际进行考虑。由于缺乏专业体育投融资人才的培养，这里推荐龙头企业担保、产业园区融资以及供应链融资模式。

综上所述，以融资模式为基本元素构建的中小体育企业生命周期融资体系如图5所示。

图5 中小体育企业生命周期融资体系

4 结论

随着市场经济全球化的形式发展，我国中小体育企业融资结构不成体系的问题说明目前体育产业与金融体系融合还存在理论隔阂，这与促进体育产业转型发展、体育强国建设的理论相悖。因此，构建中小体育企业生命周期融资体系对中国体育产业转变生产方式、调整结构、加快发展有重要作用，对深化体育资本市场结构性变革具有现实意义。

本文构建了基于生命周期视角的中小体育企业融资体系，以增大体育产业集资力度为目的，扩充体育企业资本根源为手段，以期能够对不同发展阶段的中小体育企业提供融资理论借鉴。但是，对各融资模式的实际应用是否存在内部机制矛盾，文章未进行深入分析，这是本文的不足之处，也是文章今后的研究方向。