美债收益率走势波动性加大

文/栾稀 编辑/张美思

2021年，美国国债收益率在美国经济基本面形势和美联储货币政策变化的影响下宽幅波动，但整体较2020年年底有所抬升。特别是自2021年三季度以来，市场对于美联储削减购债（Taper）的预期逐渐升温，在此背景下，美国10年期国债收益率回升至1.6%以上。而当Taper实际落地、市场适应美联储减少资产购买的节奏后，减少资产购买本身对利率的冲击有所下降，美国10年期国债收益率的定价将重新回归增长、通胀等基本面因素。2021年12月，在奥密克戎病毒暴发后，美国10年期国债收益率一度下降至1.4%，但此后就业、通胀数据以及美联储加息预期再次支撑美国10年期国债收益率上升至1.7%以上。展望2022年，在通胀仍有上行风险、美联储货币政策紧缩和经济复苏动力不足等多方面因素的作用下，预计美国10年期国债收益率整体波动性将会加大。

一方面，通胀仍有上升风险，这是推动2022年美国10年期国债收益率上行的主要因素。2021年，美国通胀持续走高，除基期效应外，供需缺口扩大是推动通胀上行的重要因素。因疫苗接种和大规模财政货币政策支持，发达经济体需求快速复苏，但疫情反复导致供应链恢复较慢、个别供应链甚至面临断链风险，货船堵塞、到港滞留、供货延误事件频频发生，航运价格指数居高不下，供需缺口扩大带动2021年全球主要国家通胀水平显著上行。2022年，仍需警惕由疫情反复和供给侧负面冲击导致的通胀上行压力。

与此同时，劳动力供给不足将推升工资水平，服务业需求的复苏将推动租金等关键服务业价格上升，进一步支持2022年美国通胀水平维持高位。2021年11月，美国劳工统计局（BLS）的职位空缺和劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，美国职位空缺达1056.2万人，较10月大幅回落，但仍保持在高位。11月，美国劳动力市场有450万人辞职，创下历史记录，其中仅休闲和酒店业的退出人数就超过百万，而劳动力供给不足将推动美国工资水平上涨。由于美国工会力量较强，工资上涨后很难下调，可能对通胀产生永久性影响。此外，房屋租金在美国核心消费者价格指数（CPI）中的权重达40%，而当前房屋租金增速已回归至疫情前水平，若租金保持月平均0.3%的环比增速，将带动2022年美国核心CPI同比增速维持在4%以上。

另一方面，2022年，美国货币政策紧缩预期上升、美国财政刺激可能退潮，疫情反复和美国货币政策紧缩节奏是未来经济复苏面临的最大不确定性，可能导致美国长期利率持续上升受阻。一是多种新冠病毒变种出现，部分高接种率国家在全面开放后感染率再度上升，带来疫苗失效担忧。这增加了经济复苏的不确定性，在降低需求的同时也进一步阻滞供应链复苏，将会加剧美国经济的滞胀风险。二是按照近期美联储的表态，美联储已加快Taper节奏，使得市场对美联储在2022年加息的预期迅速上升，而美联储加息可能对美国并不稳固的经济复苏造成负面影响。三是美国政府的基建计划和新一轮大规模财政支持计划已严重缩水，实际落地效果可能明显低于预期。

综上所述，2022年，预计美国10年期国债收益率将呈现接近于2021年年底的宽幅波动态势。通胀上升、美联储紧缩预期将推动美国长期国债收益率中枢进一步上行，而新冠病毒变异、货币政策紧缩带来的经济增速下行风险又将限制长期利率的持续上升。参考上一轮美联储货币政策紧缩和经济复苏时期的美债收益率表现，预计2022年美国10年期国债收益率可能将在1.5%—2.5%的区间宽幅波动。此外，值得一提的是，在2021年美联储货币政策紧缩预期出现后，美国短端国债收益率持续上升，2022年这一态势有望持续，不排除突破1%的可能，这将使得美债期限利差进一步收窄，收益率曲线平坦化趋势更加明显。