创业投资基金文献研究热点分析

□文/周 颖 汪 洋 何 川

（安徽师范大学 安徽·芜湖）

［提要］创业投资是促进科技创新突破和科技成果在世界范围内迅速扩散且广泛应用的重要资本引擎。利用CiteSpace软件和统计方法对国内外创投基金现有研究进行分析，发现未来创业投资研究热点及存在的问题，并提出建议，为我国创投基金运行发展提供参考。

2016年，国务院印发了我国第一部促进创投行业发展的系统性、针对性政策文件《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，在国家政策扶持下，我国创投发展方兴未艾，成为继美国之后世界第二大创业投资市场；2018年，李克强主持召开会议，决定实施所得税优惠政策以促进创业投资发展；2021年，中国投资协会副会长沈志群认为，“十四五”加快科技资本供给，要以创业投资的方式发展直接融资、发展股权投资、发展资本市场。为促进创业投资更好地落实与发展，各省市也寻求联合制定因地制宜的方针政策：长三角区域召开创业投资峰会，旨在促进长三角区域创投行业一体化发展。近年来，我国创投基金进入加速设立时期，在创投基金发展呈现出趋于理性、专业化程度提高的同时，也存在政府主导性强、运作不规范、管理政策不完善等问题。通过对国内外学者的研究进行分析，找出创投基金研究的热点领域与运行现状，为我国创投基金的运行发展提供建议。

一、创业投资时间热点阶段分析

（一）我国创投基金研究文献发表趋势。通过创投基金相关文献发表年度趋势，可以将创投基金的核心研究大致分为以下三个阶段：起步阶段（1995～2001年）发文量基数较小，相关研究处于萌芽阶段，创投基金在我国还未受到广泛关注，这与当时缺乏将高新技术成果转化为现实生产力的积极性和主动性等经济社会发展背景有关。波动增长阶段（2002～2015年）相关研究开始细化，从地区来看，各省市有关创投基金的研究纷至沓来；在投资结构方面，民营创业投资开始引起重视。近几年（2016～2021年）创投基金发文量呈现下降的趋势，2016年资本盛宴以后，私募股权基金募资难问题初显，政府引导基金落地困难；2017年以后，受到政府监管投融资、资管新规等政策叠加的影响，上市公司资金紧张等情况相继出现，部分依靠社会资本的政府引导基金陷入募资困境；2017～2019年，政府引导基金数量和总规模增速持续下滑。（图1）

（二）国外创投基金研究文献发表趋势。依据图1可以看出，WOS数据库中关于创投基金的核心研究大致分文两个阶段：发展阶段（1987～2004年），国外对创业投资有了一定的关注和研究，如1992年美国经济复苏及联邦政府改善了对小企业投资公司的支持，美国相关创业基金得到发展，欧洲一些国家通过创业投资基金的形式发展高科技型的新兴中小企业；波动增长阶段（2005～2021年）大致呈现出增长趋势，但不乏个别年份发文量的下降。从结果看来，创业投资作为促进国家高新技术产业“落地”的一种方式，对一国经济发展的作用不容小觑，甚至能够提高经济系统的运行效率。

图1 国内外创投基金研究文献分布图

（三）国内外发文量对比。从CNKI与WOS两个数据库对比可以看出，WOS数据库中关于创投基金的相关文献早于CNKI数据库，并且在2015年之后CNKI数据库中创投基金发文量逐年下降的同时，WOS数据库关于创投基金的发文量依旧在波动增长。2021年，WOS数据库关于创投基金的发文量是CNKI数据库的3.62倍，反映出我国近年来在该领域的研究有所减缓，在关注度与相关研究上落后于国外。究其原因，美国等国家对创业投资已经有了几十年的成长历程，经历的经验与教训也不胜枚举，逐步形成了较为成熟且适合本国的运行模式与绩效评价，与本国经济产业融合发展。我国创投基金起步晚，发展时间短，相关的政策与制度还在逐步完善中，在经历了过去的爆发式的增长之后，近年来逐渐恢复到理性的状态上，基金的管理模式开始向规范化的方向发展，逐渐形成有中国特色的创投基金。

二、创投基金关键词研究热点分析

对关键词进行分析，既能梳理出相关学科领域的研究热点主题，也能分析出该领域的主题变化及其演进路径。

（一）国内研究领域关键词突现分析。突现关键词指某个阶段激增或具有显著变化的关键词，一个研究前沿的兴起，必然会导致其关键词在短时间里爆发。从关键词突现图中可以看出这一阶段的研究热点和发展趋势。对所有文献进行突现分析，图2为排名前25的突现关键词，揭示了创投基金研究热点的变化历程，借助于划分创投基金热点时间段对其演变历程进行详细分析。（图2）

图2 1995～2022年CNKI数据库中创投基金关键词突现分析图

在1995～2007年期间，创业基金、高新技术、风险投资、创业板等关键词开始突现。这一阶段，科技创新为构建新发展格局，中关村创业发展中心出资设立“中关村科技园创业投资引导基金”；从2005年开始，股权私募基金在我国逐渐繁荣，引起国内学者的广泛研究；《创业投资企业管理暂行办法》于2005年发布，为创投企业的发展提供了政策以及法律保障；2006年，国家科技政策鼓励有关部门和地方政府运用财政资金设立引导基金来支持新兴产业的发展；创业板即将上市让一大批国际型的创投公司来到中国寻求发展，新的资本与新的管理技术和规范的运作机制大大地促进了我国创投业的发展。

2008～2013年，我国创投基金在运行上有了较大程度的规范。这一时期，引导基金、运作模式、天使投资、新兴产业、创新创业、绩效评价、国务院等关键词开始突现。突现原因与相关文件和政策的实行密不可分：2008年发布了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，指明地方政府设立引导基金的政策依据；2009年创业板正式开通，创业投资的外部环境得到优化和提升；2011年，发布了《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，明确要求中央财政资金参股的创投基金要重点支持战略新兴产业以及高新技术改造提升传统产业领域。

过去几十年来，我国十分注重科技发展，并取得了重大成就，同时随着国家经济发展稳步向前，科技兴国不断引起人们的重视。2014年，国家科技成果转化引导基金、上海市天使投资引导基金等引导基金相继成立；2016年发布《“十三五”国家科技创新规划》，科技金融对我国发展战略越发重要，同年中国证券基金业协会AMBERS系统上线，私募基金的管理更加标准。故在2016年，科技金融、风险控制等突现词进入了大众的视野。创投基金发展至今，行业发展和市场前景等诸多不确定因素导致其具有较高的风险性，如何降低和规避风险成为创投基金运行发展的重要课题。

（二）国外研究领域关键词分析。为了解国外创投基金研究领域的热点问题，截至2022年1月，以“Venture Capital Fund”为主题在Web of Science核心合集进行检索，并将检索的结果导入CiteSpace，见图3。图中节点越大，则关键词在文章中被提及的频次就越高；反之，节点越小表明关键词出现在文章中的频次就越低。由图3可知，国外对创投基金的研究主要 围 绕venture capital、performance、investment、innovation、firm、entrepreneurship等关 键词。此外，investment、performance、firm、market、growth等关键词，中心性较高，表明其较多地与其他关键词共同出现在同一文献中，起到一个链接桥梁的作用。（图3）

图3 WOS数据库创业投资关键词共现图谱

三、创投基金运行中的问题及建议

通过对文献发表的可视化分析，可以看出现我国关于创投基金的相关研究得到较大的进展，但在运行中仍然存在一些问题亟待解决，如何提高创投基金的利用率，控制创投基金运营风险是当前研究普遍的关注点。

（一）国内创投基金在运作中倾向于投资现金流稳定的项目。面对投资初创期的高科技企业，创业投资基金普遍缺乏一定的主动性。创新过程充满了不确定性，为稳健运营，更多的创投基金倾向于投资有稳定现金流的早中期项目或Pre-IPO项目，对投资初创期高科技企业的积极性相对较低。深圳是我国创业投资积极性最强、资本最集中的城市，但高新技术和新兴产业中仍有大量中小企业得不到金融支持。因此，政府应重点支持新兴产业早期和初期最具创新活力的创新型企业，吸引社会出资，并完善激励机制与容错机制，对主投初创期的创投基金给予更大幅度、更有吸引力的让利政策。

（二）国内创投基金存在政府角色定位不明确现象。政府干预强，引导基金行政化严重。过于强调财政投入的规模以及投资方向的地域限制，使得引导基金在很大程度上成为政府招商引资的工具。甚至在一些地方政府出现了越权和错位行为，表现在忽视市场自发调节作用，直接参与到企业内部的管理，违背创业投资引导基金的初衷，与中介机构合谋，产生寻租行为。为此，政府在基金运作时要依据“政府引导，市场运作”的原则，避免直接参与基金管理，减少对市场的直接干预，明确自身的行为界限。

（三）国内创投基金存在退出机制不健全问题。我国目前的多层次资本市场体系尚在建设之中，政府产业引导基金顺利退出的市场基础存在一定不足。政府引导基金退出方式局限于通过IPO、上市公司并购、企业回购等途径，且一系列流程不仅导致国资控股的政府引导基金运作效率较低，还在没有相应容错机制的情况下进行评估，增大了退出成本。因此，要加强证券交易所市场的发展，进一步完善证券交易所市场的制度设计，加强监管。同时，依据不同的产业特征，如行业周期、行业风险特征等，设置针对性的退出方案。

四、结论

本文通过国内外的发文数量来分析学者对创业投资领域的关注与研究情况；对文献的关键词进行聚类分析与突现分析来研究创投基金领域的前沿发展情况。智能时代的来临，引发行业的巨变同时也提供了创新发展的新机遇。虽然创投基金在我国缺乏必要的经验积累，在运行中尚且存在一些问题，但可以通过合理的制度制定、优化政府与市场的关系以及完善运行机制等方式来促进创投基金的发展，从而在微观上助推科技金融融合，引导社会资本支持科技创新，完善金融支撑体系。在中观上优化营商环境，推动经济高质量发展。在宏观上响应、落实国家加快建设实体经济、科技创新、现代金融协同发展的产业体系政策要求。

进入新时代，中国经济正在从高速增长不断转向高质量发展阶段，经济实力不断攀升，我国多层次市场建设与IPO发展迅速，创业投资行业迎来春天。运用CiteSpace可视化分析的方法绘制了创业投资的关键词知识图谱，较为直观地展示了我国及国际上的学者对创投基金领域研究的大致趋势与前沿热点，主要向创新创业、天使投资、科技金融等方向发展。为此，可以通过优化市场要素配置，增加创新资源供给，助推创业投资支持全国科技型企业，充分发挥全社会创新创业创造新功能，推动我国创业投资行业实现高质量跨越式发展，打造具有世界影响力和竞争力的创业投资集聚发展新高地。