标普500投资价值出现

陈锋

截至11月第1周，标普500公司三季度盈利已披露423家，84%的公司已披露业绩，69.27%的公司盈利超出市场预期，该数据低于10年来的季度平均数72.30%，基本处于2018年四季度的水平。从每股营收角度来看，标普500公司仍然表现不错，三季度10.5%的同比销售增长，高于近10年有機增长的平均数6.5%。

数据显示，标普500公司盈利增长有所放缓，合计来看，三季度汇总盈利同比增长2.2%，全年市场预期增长6%附近。从盈利周期来讲，科技、消费、金融板块处于新冠疫情后高增长之后的回落调整区间。而能源、原材料则处于前期因投资不足后的周期景气区间，盈利呈现了一定的晚周期特征。

主要板块中，科技、消费、医疗的估值水平极具吸引力。能源投资的核心逻辑仍在对于未来两年的能源价格水平的判断，关系到美国能源政策变化的可能性。

分项来看：周期性行业的能源对指数盈利贡献最大，能源前三季度每股盈利同比增长242%，若扣除能源贡献，则三季度标普500公司盈利下降5.1%；金融（-44.79%）与交通通讯（-14.29%）行业则负贡献最大。

从行业来看，科技板块季度盈利增速下降，合并了信息科技与交通通讯行业的每股盈利（bottom-up）前三季度盈利仅增长1%，主要体现的是2021年盈利增幅巨大，为51%，两年累计增长年平均数仍有27%左右。

三季度以来，大类资产逐步开始稳定下来，优质长期有成长前景的资产，投资者可坚定持有，可考虑择机增持。看好科技、消费、医疗板块长期增长前景，经历2021年的盈利高增长后，会逐步回到有机增长的轨道，科技板块尤其是交通通讯板块2022年面临广告投入增速下降，以及美元汇率因素双重因素影响，但长期还应回到公司本身的创新驱动上来。

标普500公司的营收约有30%来源于非美国地区，2022年美元指数升值15%，对标普500公司的业绩形成不小的负贡献。如果维持当前汇率水平，预计对标普500公司全年盈利的负贡献在2%-4%的区间。科技板块作为非美地区收入占比最高的板块受汇率的负面影响较大，反之公用事业、能源受到该影响均较小。

消费行业中的必需消费品龙头公司呈现的销售同比数据分布在8%-10%，均高于历史平均数，几家龙头公司中，北美部分同店销售基本实现了正增长，但汇率和非美地区对业绩是为负贡献。总体来讲，必需消费品行业表现尚可。

金融行业方面，美国几大商业银行随着加息后，息差收入三季度同比增幅在20%-35%，商业贷款、信用卡贷款的保持了10%以上的强劲增速，业绩季度环比开始有所改善。

当前标普500的12个月远期市盈率16倍左右，折算内含收益率6.25%，低于10年平均数17.1倍，以及5年的平均数18.5倍，纳斯达克远期市盈率20.5倍，多交所TSX 60指数远期市盈率12.4倍。若未来3-5年的业绩自然增长，非常具有投资价值。

巴菲特说过：“预测或许会揭示很多预测者本身的信息，但并不能告诉你任何关于未来的信息。”依据宏观预测与经济周期的判断去做投资决定，长期效果不会很好，更有意义的是评估可能会出现的场景、分析投资品种的风险补偿并做好风险管理。同理，过度关注上市公司单季的盈利增长有一定的迷惑性，投资者应该更关注5年以后企业的盈利情况与成长空间。季度盈利的分析意义是了解现在的企业经营情况、面临的问题、市场的估值情况，以及可能好的投资机会。