中概互联：反弹还是反转？

易强

进入11月之后，中概互联板块强势崛起。

11月1日，3只中概互联ETF中的2只在盘中一度涨停，最终分别以9.66%和9.34%的涨幅报收，另一只涨幅为5.70%。11月4日的表现更为强劲：其中2只以涨停报收，另一只涨幅也有6.60%。截至11月7日，有2只月内涨幅超过17%，区间日均换手率超过50%，另一只月内涨幅为12.50%，区间日均换手率为7.66%。

苦中概股久矣的港股市场也一扫颓势。截至11月7日，恒生科技指数及恒生指数月内涨幅分别达到19.07%和13%。

在恒生科技指数的30只成分股中，有17只同为中国互联网50指数及中国互联网30指数——即中概互联ETF的跟踪标的——的成分股，其中又有8只成分股同为恒生指数的成分股，合计权重占到25.97%。

在此之前，截至10月底，中国互联网50指数及中国互联网30指数年内跌幅分别达到43.77%和40.31%，自2021年年初以来的跌幅更是分别达到69.27%和65.77%。受相关成分股拖累，恒生科技指数及恒生指数年内跌幅（截至10月底）分别为49.70%和37.23%，2021年年初以来的跌幅分别为66.15%和46.07%。

在这个过程中，因南下资金的不断涌入，港股市场的投资者结构亦在重塑。香港交易所发布的《现货市场交易研究调查2020》显示，2020年，香港地区以外的资金贡献了市场总成交金额的四成，其中南下资金出力不足一成。不过，若根据交易所最新发布的数据进行计算，则在11月7日，南下资金的交易金额已经占到市场总成交金额的三成。

接下来的问题是，南下资金的攻势会否持续，或将发生何种变化？中概股最近的表现，到底是反弹还是反转？

先看中概互联网ETF的投资情况。

目前市场上的中概互联ETF主要有3只，即易方达中概互联网ETF（513050.SH）、广发中概互联ETF（159605.SZ）及嘉实中国互联网ETF（159607.SZ），其中易方达中概互联网ETF跟踪的是中国互联网50指数，其余两只跟踪的是中国互联网30指数。

上述两只指数的发行方都是中证指数公司，前者有43只成分股，后者有30只成分股，前者涵盖后者全部成分股。

在中国互联网50指数的43只成分股中，港股标的有22只，例如腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、网易-S、小米集团-W等，权重合计89.13%。在中国互联网30指数30只成分股中，港股标的有17只，权重合计81.63%；其余成分股或者在纳斯达克上市，例如拼多多、爱奇艺等，或者在纽约证券交易所上市，例如腾讯音乐、好未来等。

在某种程度上，正因为中国互联网50指数港股权重更高，而2022年以来港股表现弱于美股，其年内表现亦稍弱于中国互联网30指数。

东方财富Choice数据显示，截至11月7日，恒生科技指数及纳斯达克指数年内涨幅分别为-40.10%和-32.47%，同期中國互联网50指数及中国互联网30指数年内涨幅分别为-32.85%和-29.13%。

历史上，中概股曾一度创下传奇。截至2020年年底，中国互联网50指数及中国互联网30指数过去两年涨幅分别为96.848%和115.75%，过去5年涨幅分别为141.99%和169.25%。但是，自2021年一季度以来，因为种种原因，其传奇光环迅速黯淡，最终沦落为“票房毒药”。

在这个过程中，因为看好中概股的未来，公募基金愈挫愈勇，一路增持至今，南下资金亦相守很长一段时间，而后自2021年三季度以来因各种原因而不得不小规模撤退，而后又自2022年一季度重拾攻势，三季度以来进攻力度更显凶猛。终于，遍体鳞伤之后，投资者似乎看到胜利的曙光。

份额规模变化方面，以易方达中概互联网ETF（成立于2015年5月）为例，2020年年底其份额规模为26.83亿份，2021年一季度末增至40.84亿份，其后至2022年三季度末，在6个季度的季末，份额规模依次增至102.50亿份、193.18亿份、268.81亿份、345.50亿份、355.04亿份、355.65亿份。与2020年年底相比，2022年三季度末的份额规模增长了12.26倍。

另外两只中概互联ETF——即广发中概互联ETF及嘉实中国互联网ETF——自2021年11月成立之后亦是一路增持。2021年年底至2022年三季度末，前者的份额规模依次为23.34亿份、39.82亿份、48.734亿份、47.32亿份，期间增长1.03倍；后者依次为5.14亿份、7.90亿份、8.80亿份、9.32亿份，期间增长81.32%。

进入10月之后，上述3只中概互联ETF的份额规模继续增长，截至11月7日分别为355.86亿份、74.40亿份和32.32亿份，较三季度末分别增长0.06%、57.23%和246.78%。

而且，基金份额规模的增长有时是在基金公司不断发布“溢价风险”提示的背景下发生的。以易方达中概互联网ETF为例，11月1日至3日，基金公司连续3天发布公告，提示投资者注意“溢价风险”，可是11月2日至4日的份额规模每日仍然增加了100万份。

除了上述3只ETF基金，跟踪中证沪港深互联网指数、中证海外中国互联网指数、恒生互联网科技指数的7只ETF基金的份额规模自10月初以来（截至11月7日）亦有不同程度的增长。例如，华夏恒生互联网ETF份额规模增加了17.40亿份，富国港股通互联网ETF增加了5.77亿份，华宝港股互联网ETF增加了2.22亿份；若与年初相比，则分别增加了203.74亿份、36.02亿份和3.46亿份。

前面提到，中国互联网50指数43只成分股中，有22只港股标的，其中又有16只为港股通标的。根据东方财富Choice数据，对于这些标的，公募基金整体上亦有所增持。

截至三季度末，公募基金重仓持有了上述16只港股通标的中的11只，较年初增加1只，持仓市值合计602.50亿元，较年初（580.46亿元）增长了3.80%。考虑到同期中国互联网50指数及恒生科技指数分别下跌了28.07%和39.16%，不难推断出期间公募重仓增持力度不小。

具体来说，公募对美团-W、快手-W、閱文集团、阿里健康、京东健康等标的重仓增持力度明显，三季度末所持股份较年初分别增长了1.79倍、1.06倍、9.02倍、8.22倍和1.77倍；同期这几只股票的跌幅分别为26.53%、29.29%、54.59%、45.37%和26.61%。

各路资金不断加仓中概互联网ETF，投资者结构得到改善。

事实上，不止公募基金，整个南下资金都在增持中概互联网50指数成分股中的港股标的。

根据东方财富Choice数据，截至11月7日，南下资金持有17只中概互联港股标的，较2020年年底增加3只，持仓市值合计3871亿港元，较2020年年底（持仓市值合计4845亿港元）下降了20.10%。不过，考虑到同期中概互联网50指数及恒生科技指数分别下跌了62.63%和59.69%，不难看出期间南下资金加仓明显。

事实上，投资者若对相关个股进行观察则会发现一个有趣的现象，即自2021年一季度中概股因种种原因而发生调整以来，南下资金在很长一段时间里并未减仓，直至同年三季度才有选择地小规模撤退，到了2022年一季度，则开始重拾攻势，三季度以来进攻更为凶猛。

以南下资金持仓市值最大的3只标的即腾讯控股、美团-W、小米集团-W为例。11月7日，南下资金所持股份分别占到该3家上市公司港股股本的8.96%、9.92%、14.13%，与三季度末相比分别提高了1.19个、0.97个、0.85个百分点，与2020年年底相比则分别提高了4.53个、3.56个、3.41个百分点。11月7日，南下资金所持3只标的股份市值合计3408.49亿港元，占到南下资金所持港股总市值（1.88万亿港元）的18.13%。

值得一提的是，南下资金不断增持中概互联网相关港股标的还带来了一个附加结果，即港股市场投资者结构的改变。

2020年，香港地区以外的资金贡献了市场总成交金额的四成，其中南下资金出力不足一成。到了11月7日，南下资金的交易金额（442.74亿港元）已经占到市场总成交金额（1488.18亿港元）的三成。