常熟银行：规模增长与信用风险平衡术

杨千

10月27日，常熟银行发布2022年三季报，前三季度实现营收66.8亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长25.2%；加权平均净资产收益率（ROAE）为16.7%，同比提升2.7个百分点；不良率为0.78%，拨备覆盖率为542%。

前三季度，常熟银行营收同比增速环比微降0.3个百分点，但仍维持年初以来的高增速；前三季度归母净利润同比增速环比增长5.3个百分点，其中，三季度单季归母净利润同比增长33.2%，环比高增17个百分点，或主要受益于资产质量提升带来的拨备计提压力减轻等因素。

从营收分项来看，常熟银行净息差走阔带动前三季度净利息收入持续高增，同比增长18.7%；由于把握住债市利率下行的有利机会，叠加交易能力有所强化，其他非息收入同比高增56.8%，亦对营收有较大贡献；中间业务收入同比下滑明显，预计主要受理财业务转型阶段收入确认时点未敲定的影响。

截至9月末，常熟银行净息差为3.1%，较上半年提升1BP。在资产端，随着公司持续推进“向下、向农、向信用”的战略，小微贷款通过边区战略、下沉长尾客户形成错位竞争优势，小微贷款定价预计可保持稳定，有利于净息差维持优异水平。前三季度，常熟银行總资产、贷款总额同比分别增长17.7%、15.4%，环比分别下降1.1%、7%，表内信贷增速略有放缓，主要受信贷出表的影响。前三季度，常熟银行共发生83.1亿元信贷流转，三季度发生两笔，合计金额36.4亿元。在负债端，同业负债成本下行有利于付息成本率稳中向好。

截至9月末，常熟银行不良率环比再降2BP，为公司历史最佳水平；前瞻性指标关注贷款率为0.87%，环比下降1BP，资产质量稳健向好且持续向好，拨备水平保持高位，拨备覆盖率环比上升6.2个百分点，在上市农商行中保持高位，风险抵补能力强，为后续业绩持续释放提供坚实支撑。

前三季度，常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为18.6%、21.9%、25.2%，分别较上半年变动-0.2个百分点、1.4个百分点、5.3个百分点；三季度单季营收、归母净利润同比增速分别为18.1%、33.2%，同比分别变动-6.2个百分点、8.4个百分点，累计、单季盈利增速均创近3年新高。

在2021年较高基数的基础上，常熟银行前三季度业绩仍维持较好表现。拆分盈利增速结构来看，规模、净息差因素分别拉动业绩增速45.8个百分点、4.9个百分点，分别较上半年走弱6.8个百分点、2个百分点，净利息收入依然延续“量价齐发、以量为先”的态势。非息对业绩贡献有所提升，拉动盈利增速8个百分点，较上半年提升4.3个百分点。对业绩增长的主要拖累项仍为拨备、营业费用，但拖累幅度分别较上半年收窄6.7个百分点、3.8个百分点。

截至9月末，常熟银行总资产同比增速为17.7%，较上季度末下滑1.1个百分点，表内信贷投放略有放缓；其中，贷款增速为15.4%，较上季末下滑约7个百分点；但较年初增幅为15%，环比二季度末提升1.2个百分点。三季度单季新增贷款投放20亿元，同比少增89亿元；其中票据贴现减少21亿元，同比多减18亿元。此外，三季度公司发生两笔共计36.4亿元信贷资产流转业务。

资料来源：Wind，民生证券研究院

资料来源：Wind，民生证券研究院

除前期较高基数因素外，常熟银行信贷增长放缓或主要受信贷出表与低息票据投放规模压降的影响。在信贷结构层面，三季度单季对公贷款（不含票据）、零售贷款分别新增3亿元、38亿元，同比分别少增23亿元、48亿元；存量占比分别为35.9%、60.8%，较二季度末变动分别-0.2个百分点、1.3个百分点。对公、零售贷款增速放缓或主要受市场融资需求修复较弱与江苏地区散点疫情扰动的影响。伴随经济持续修复，参考常熟银行历年信贷投放情况与业务规律，预计后续以个人经营贷为代表的小微业务景气度有望持续回升。

截至9月末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为17.9%、14.2%，较二季度分别下滑1.5个百分点、0.1个百分点。三季度单季存款减少4.7亿元，同比多减2亿元，存量占付息负债比重较二季度末回落1.9个百分点至83%；其中，个人定期单季新增12.4亿元，同比多增6亿元，存量占比较上半年提升0.8个百分点至53.3%，形成存款增长的主要驱动力。

截至9月末，常熟银行存贷比为90.5%，较上季度提升0.8个百分点。常熟银行市场类负债增长略有加快，三季度金融同业负债、应付债券新增27亿元、27.4亿元，同比分别多增12.2亿元、少增47亿元，合计存量占比较上季度提升1.9个百分点至16.9%。

前三季度，常熟银行净息差为3.1%，较上半年提升1BP，较年初提升4BP，逆势改善实属不易。根据光大证券的测算，结果显示，常熟银行生息资产收益率为5.32%，较二季度提升3BP。在行业贷款收益率下行的背景下，公司坚持“向下、向小、向信用”发展定位，预计个人经营贷定价优势对贷款收益率形成较强支撑。负债成本率测得2.37%，较二季度小幅回落2BP，在存款定期化、储蓄化的背景下，公司主要受益于存款自律机制改革等前期政策端因素，存款成本率基本维持稳定，综合负债成本稳中有降。

安信证券分析认为，常熟银行前三季度归母净利润增速为33.22%，较二季度提升17.18个百分点，其中净息差走阔、成本支出放缓、拨备计提压力减轻等因素是主要贡献。

前三季度，常熟银行生息资产（日均余额口径）同比增长13.31%，较二季度同比下降3.91个百分点，对净利息收入增速形成拖累，主要是信贷投放进度偏慢。三季度单季新增贷款20.33亿元，同比减少88.88亿元，即便考虑三季度发生两笔金额为36.38亿元的信贷资产流转，新增信贷同比仍偏低。

在对公方面，由于实体经济需求比较弱，特别是7月、8月，在地产预期转弱的影响下，部分制造业企业融资意愿不高，叠加与基建相关的项目储备在一季度投放完毕，最终导致常熟银行三季度对公信贷（含贴现）减少17.49亿元。

在零售方面，主要受到房地产仍在筑底的影响，常熟银行按揭信贷投放较慢，加上普惠金融试验区小微信贷投放进度也不及预期，最终导致三季度新增零售信贷仅为37.82亿元，同比减少47.56亿元。

展望四季度，按揭信贷需求疲弱、部分实体企业以及小微业主融资进度放缓，是影响常熟银行信贷增长的主要拖累项，这主要受宏观大环境的影响，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪。

净息差环比、同比均在改善，好于预期。根据安信证券的测算，常熟银行三季度单季净息差为3.12%，环比提升3BP，同比改善4BP，在2022年LPR多次下调、需求偏弱的环境下，常熟银行净息差逆势上行，表现明显好于大多数同业，主要是因为以下三个因素：

第一，对公端精选客户、注重满足客户的综合融资需求，在贷款便利性、可预期性、提供优质服务等方面下功夫，提升对客户的贷款议价权，2021年以来对公贷款利率始终保持4.9%左右；第二，在零售方面，2022年总体经营策略是希望稳住小微贷款定价，即便规模增长有所放缓的情况下，也希望维持贷款收益率平稳，此外，通过做小、做散、做信保的经营策略，降低客户对贷款定价的敏感度；第三，从信贷结构来看，三季度高收益的零售信贷占比提升，通过结构优化驱动贷款利率以及资产收益率环比提升；负债端预计在同业负债成本下行、存款挂牌利率调整的大环境下，计息负债成本率环比基本平稳。

展望四季度，考虑到常熟银行2022年对贷款定价策略的坚守，预计净息差仍将保持平稳，处于行业较优水平。此外，前三季度，常熟银行成本收入比为39.47%，同比下降2.79个百分点，对拨备前利润形成明显支撑，预计主要受部分地区疫情的影响，线下营销活动难以展开，相关业务费用支出减少。

综上所述，信贷增长压力将是影响常熟银行2022年全年营收增长的主要因素，信贷需求与实际投放情况仍需密切跟踪，净息差预计表现平稳，信用风险压力较小，公司仍有望通过降低信用成本实现业绩的稳健增长。

常熟银行利润同比高增，主要得益于息差环比上升和不良实现双降。前三季度，常熟银行归母净利润同比增长25.2%，环比增长5个百分点，营收同比增长18.6%，环比下降0.2个百分点；截至9月末，常熟银行不良额环比下降2.2%，不良率环比下降2BP至0.78%，拨备覆盖率环比提升6个百分点至542%。

展望未来，在资产质量相对稳定的情况下，充足的拨备有望支撑盈利保持高增。具体来看，常熟银行业绩主要驱动因素来自以下两个方面：1.拨备对盈利贡献加大，前三季度资产减值损失同比增长18%，增速较上半年回落4.5个百分点；2.非息对营收的贡献加大，前三季度非息同比增速较上半年提升11个百分点至18%，主要是2021年三季度单季非息收入基数走低。主要拖累因素则源于息差对盈利的贡献减弱，主要是2021年下半年息差基数走高。

常熟银行三季度单季净息差（期初期末）环比提升6BP至3.04%，主要得益于付息成本率降幅大于生息资产收益率。从资产端来看，资产收益率环比下降2BP至5.15%，判断是受降息的影响，贷款价格下降。从负债端来看，负债成本率环比下降8BP至2.26%，判断是受市场利率震荡下行，同业和债券利率成本下降，可以看到三季度单季DR007平均利率较上半年低20BP。展望全年，常熟银行息差预计略有波动，主要基于在降低企业融资和个人消费信贷成本的政策导向下，贷款收益率仍然面临一定的压力。

截至9月末，常熟银行不良额环比下降2.2%，不良率环比下降2BP至0.78%，达到上市以来最优水平，前瞻指标关注贷款率环比下降1BP至0.87%，稳定在较低水平。在资产质量保持较优水平的情况下，常熟银行拨备覆盖率保持稳中有升的趋势，拨备覆盖率环比大幅增厚6个百分点至542%，充足的拨备为未来盈利的释放打下基础。

常熟银行资产质量稳定向好还表现在三季度末不良余额为14.6亿元，较上季末下降0.25亿元，不良生成压力维持低位。截至9月末，公司拨备余额为78.8亿元，较上季减少0.9亿元，拨贷比为4.2%，较上季下滑10BP。拨备覆盖率受益于不良清降较二季度提升6.2个百分点至542%，创2016年來新高，预计仍将稳居上市银行前列，拨备反哺利润空间相对充裕。

资料来源：Wind，民生证券研究院

资料来源：Wind，民生证券研究院

由于涉房类资产占比较低，同时对小微信贷采取严格的风控措施，常熟銀行整体资产质量维持行业较优水平，这也将成为公司业绩增长的基石。

前三季度，常熟银行营收同比增长18.6%，与上半年基本持平；拨备前利润、净利润同比增长21.8%、25.2%，较上半年分别提升1.2个百分点、5.2个百分点，业绩增速进一步提升。从盈利拆解来看，净利息收入同比增长18.7%（环比下降2.1个百分点），主要由于信贷增速放缓（同比增长15.4%，环比下降7个百分点），而息差环比提升形成正向贡献。非息收入同比增长18.3%（环比提升10.6个百分点），主要由投资收益、汇兑收益带动。此外，拨备计提有所放缓，前三季度信用减值损失同比增加18%，增速进一步放缓。

截至9月末，常熟银行贷款较年初增长15.%，同比增长15.4%，环比有所放缓，判断主要与对公信贷集中于上半年投放、以及三季度疫情影响有关。随着经济持续复苏、疫情边际影响减弱，考虑到公司区位优势以及普惠金融试验区的推进，高扩表态势有望延续，信贷保持平稳较快扩张可期，将驱动净利息收入较快增长。

常熟银行三季度末净息差为3.1%，较上半年末、2021年年末分别提升1BP、4BP；预计主要受益于负债成本率下降（测算三季度计息负债付息率、生息资产收益率环比分别下降8BP、5BP）。三季度存款挂牌利率下降，存款成本实现稳中有降。此外，资产端得益于差异化的小微定位、错位竞争、区域下沉，公司贷款定价整体高于可比同业；并且持续优化资产结构，生息资产收益率相对平稳。展望后续，在“零售银行”转型和“做小做散”的策略下，常熟银行净息差有望在同业保持较优水平，成为营收增长的重要支撑之一。

值得一提的是，常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量将保持稳中向好趋势。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。

由于涉房类资产占比较低， 同时对小微信贷采取严格的风控措施， 常熟银行整体资产质量较优。

常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金融试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。净息差在可比农商行中处于领先地位。同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。加上拨备充足，反补利润的空间较大。

中泰证券认为，常熟银行三季报亮点主要表现为以下三个方面：

第一，营收保持平稳高增，净利润增速向上同比增长25%。在息差回暖和其他非息收入保持高增下，前三季度营收继续保持在近19%的高位增长，同时税收支出和费用增速有所放缓，推动PPOP增速走高实现近22%的高增。优异的资产质量下公司拨备计提力度边际有所放缓，净利润同比高增25.2%。

第二，息差环比二季度上行5BP，主要是负债端成本下行贡献，推动净利息收入环比增加3.9%。资产端收益率仍有一定下行，环比下行2BP，但降幅有所收窄；预计主要是结构方面的因素，由于三季度有36亿元信贷出表，表内信贷环比增速下降，信贷占比生息资产比例下降1.4个百分点。负债端付息率则是环比大幅下行8BP正向贡献息差，预计主要是利率因素的影响，结构上受对公活期存款规模下降影响，三季度存款规模有小幅下降，占比计息负债比例有所下行。

第三，资产质量处于历史较优水平。账面不良率下行至0.78%的历史低位，实现不良双降。单季年化不良净生成环比小幅走高至0.76%，公司出于审慎原则，加大不良处置。关注类贷款占比0.87%，环比继续下行1BP，亦是历史最优水平。三季度拨备覆盖率为542%，拨贷比环比小幅下行9BP至4.21%，整体稳定在高位。

季报不足之处在于，三季度存贷增速小幅放缓，占比有一定下行；其中，资产端信贷表内新增20.3亿元，环比增长1.1%，通过ABS出表36.4亿元，合并ABS后三季度信贷环比增长3%。且还原表外信贷后三季度单季新增57亿元贷款，对公、零售、票据占比分别为70%、66%、-37%，信贷结构调优。负债端存款规模下降则主要是由于对公活期存款规模的下降，三季度是个体经营户和小微企业的生产经营旺季，公司历年三季度存款增量偏弱，2022年也不例外地呈现相同趋势。

常熟银行是小微业务标杆，受益于做小做散和村镇投管行模式，成长空间广阔。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道。

常熟银行三季度盈利增长提速，净息差环比提升，资产质量改善。公司区位优势突出，经营管理优秀，普惠小微、制造业等服务能力强。随着村镇银行改革化险推进，公司村镇银行的收并购或有望提速。转债发行完成，有利于公司未来资本补充，保证未来规模和业绩持续较快增长。

常熟银行前三季度实现归母净利润20.79亿元，同比增长25.2%，三季度同比增长33.2%，较上季度提升17个百分点。业绩高增长带动ROE同比上升1.49个百分点至13.38%。拆分来看，业绩高增主要贡献来自规模、费用和拨备的贡献。第一，前三季度，公司营业收入66.82亿元，同比增长18.6%，三季度单季度同比增长18.15%，较二季度增速略降，其中利息收入增速略放缓，投资相关其他非息收入提速贡献。公司目前交易类资产和债券投资占比处于同业较低水平，未来增长空间仍较大。第二，前三季度费用同比增长14.2%，增速显著放缓，贡献业绩增长。第三，资产质量改善，信用减值损失同比放缓。

前三季度，常熟银行净息差为3.1%，較上半年上升1BP。测算数据看，息差改善主要来自持续降息和结构性工具等带来的负债成本下降。前三季度息收入同比18.7%，三季度单季同比增加14.7%，增速略缓仍处高位。其中规模是主要贡献，息差亦正贡献，而2021年同期基数抬升，三季度两者贡献幅度均下降。

截至9月末，常熟银行总资产同比增长17.7%，贷款同比增长15.4%，增速均略有放缓，或源于2021年同期基数抬升；存款同比增长14.15%，增速略降，三季度环比略降0.2%，或源于公司存款增长的季节性。

常熟银行前三季度盈利增速进一步提升，平安证券认为信贷成本下调为主要正贡献因素，经测算三季度单季年化信贷成本为0.64%（二季度为1.5%）。在行业经营挑战增多的背景下，常熟银行营收表现仍然保持强劲，同比增长18.6%（上半年为18.9%），主要来自息差回升、规模快增共同支撑净利息收入的高水平增长。

分项来看，利息收入为营收增长的核心驱动力，前三季度净利息收入同比增长18.7%（上半年为20.8%），占营收比重达87%，增速虽由于2021年同期高基数效应略有下降，但仍然保持对标同业高位。非息收入增长态势同样良好，前三季度同比增长18.3%（上半年为7.7%），其中投资收益同比增长45.5%，为推动非息收入增长的主要力量；受理财净值化转型阶段收入确认影响，前三季度中间业务收入仅增555万元（低于2021年同期19亿元），预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。

常熟银行前三季度年化净息差为3.1%（上半年为3.09%），稳中有升，主要得益于微贷加速投放下信贷结构的持续优化，支撑公司资产端收益率保持相对平稳。规模方面，公司总资产较年初增长15.2%，贷款、存款分别较年初增长15.0%、13.3%。

值得注意的是，常熟银行零售信贷延续二季度以来小微企业需求修复背景下的良好增长态势，环比增长3.4%，占贷款比重提升至61%。存量视角零售贷款较年初增长14.7%，已基本恢复至同等增长水平，预计得益于公司的微贷及其他非房类信贷（如消费贷和信用卡）投放均保持着较快增长。

常熟银行始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来，常熟银行息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。

与此同时，常熟银行60亿元可转债发行已于10月挂牌上市，伴随资本补充到位资本安全边际持续增厚，公司高成长能力获得延续。

截至9月末，常熟银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，较上季分别提升0.3个百分点、0.3个百分点、2.6个百分点。10月17日，公司60亿元可转债正式挂牌发行，对公司一级资本形成一定的补充。

基于三季度数据静态测算显示，后续若60亿元可转债全部转股，预计可改善常熟银行核心一级资本充足率2.7个百分点至12.8%。整体来看，常熟银行盈利增速稳居20%以上高位，资产质量持续向好，可转债有望陆续转股，内源、外延资本补充能力较强，为后续业绩持续释放提供有力保障。