上市公司债务重组动因及其对公司绩效的影响研究

舒芷若 付铭菁

【摘  要】现如今，随着社会主义市场经济的发展，资本市场竞争日趋激烈。上市公司面临着越来越多的机会和挑战，有不少企业因外部经济环境或者自身的种种因素，导致盈利能力降低甚至发生亏损，并出现资不抵债等情况。通常情况下，当企业到了资不抵债的地步，有两种选择，一种是直接进入破产清算程序，另一种是和债权人协商，力求在维护双方利益的前提下以债务重组的方式走出债务困境。而后者已经逐渐成为上市公司解决财务危机的首选手段。论文通过分析A公司债务重组的动因，观察对比公司债务重组前后的经营绩效变化，总结债务重组在该案例中的作用并得出若干启示，从而为我国上市公司重组提供借鉴，对于我国同行业其他企业来说，也可以预防类似问题发生，对提高上市公司重组质量具有积极意义。

【关键词】上市公司;债务重组;经营绩效

【中图分类号】F275;F832.5;F271                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2022）08-0101-03

1 引言

由于近年来我国市场经济的转型和竞争加剧，越来越多的上市公司陷入财务困境，甚至难以继续维持正常经营。与破产清算这一方式相比，濒临退市的企业越来越倾向于将债务重组作为企业摆脱财务困境、扭亏为盈的重要战略选择。

在实践中，随着债务重组的频繁出现，其对企业的影响也引起了相关研究者的廣泛关注，主要分为两种观点：一是债务重组对企业会产生积极的正面影响;二是债务重组会给企业带来相应的负面影响。相关学者研究表明，债务重组不仅可以改善企业的债务风险，也可以解决企业的各类债务问题，同时债务重组可以积极推动企业的持续发展。经过深入研究后，有学者指出，对于很多上市公司来说，债务重组更多地用来虚增利润，并不能彻底地改善公司的经营业绩，虽然在一定程度上使公司负债减少，但现金流压力加大，从长期来看仍存在严重的问题。国内开始研究债务重组的时间较晚，在上市公司债务重组方面的研究相对欠缺，因此，研究上市公司债务重组及其产生的影响具有十分重要的理论实践意义。本文以A公司为例，分析A公司债务重组对其经营绩效的影响，通过比较分析其债务重组前后的经营业绩，并为同类型上市公司债务重组提供相应的对策和建议。

2 A公司债务重组案例分析

2.1 案例简介

A公司成立于2000年7月27日，于2002年8月16日在上海证券交易所上市。随着中国进入“十二五”以来，公司持续实施技术更新改造并且迅速发展成为新疆最大的钢铁企业。A公司的核心经营业务包括铸钢、轧钢、加工及轧材的生产和销售等。近年来，公司运用“互联网+”的发展，构建了销售网络体系，开通了电子交易平台，为广大客户提供更加全面的服务。

2.2 债务重组动因分析

任何处于发展阶段的公司，尤其是进入资本市场运作阶段，发展成为上市公司是公司发展壮大、进行融资增值的基本手段。但随着公司业务规模的扩大和市场竞争的加剧，一些上市公司不可避免地会产生巨额债务，进而发展成为财务危机。当公司面临如此高的负债率时，如果不能及时解决债务危机，对债权人和债务人的利益都会产生不良影响。由此可见，债务重组对债权人和债务人双方的利益，甚至对市政当局和社会经济生活都会产生积极的作用。

2.2.1 外部因素

A公司进行债务重组的原因有很多，包括外部经济环境不景气、行业整体发展状况堪忧、产品原材料成本上涨以及公司管理不善等。在外部环境低迷、企业内部库存积压的背景下，A公司2015年亏损严重，由于该区域供需严重失衡，导致产品售价明显低于市场均价，同时受到外部经济环境恶化的影响，使得公司当年亏损11.78亿元。随后，A公司被上交所告知其存在退市风险，A公司通过采取融资、盈余管理等手段，以保证公司的正常运营，但是公司的债务负担愈发加重，公司亏损未有实质性的改善。

2.2.2 内部因素

从A公司的财务状况中可以看出，由于受到外部环境因素的影响，公司存在钢铁产能过剩的问题，除此之外，A公司存在的主要问题是资本结构不合理、公司的负债比例过高，而高额的负债会对公司的经营业绩产生较大的影响。为了避免公司发生更多亏损，使得股票无法上市，A公司决定进行债务重组来保证正常运营。A公司的主要产品是钢铁冶炼，随着钢铁行业的不断复苏，A公司保持着持续稳定的发展，公司在进行债务重组后具备一定的竞争力，发展趋势看好。同时政府加大了对新能源产业的支持，定期出台相应的扶持激励政策，这些措施也给炼钢行业带来新的发展机遇，除了淘汰部分落后产能，也有效地优化了产业结构，最终推动了行业的市场竞争力，也让企业在债务重组后具备一定的竞争力。对于A公司股东和债权人而言，相比较破产清算这种方式，债务重组可以更大程度地保护债权人和股东双方最大的利益。

2.3 债务重组前后公司经营绩效分析

为了探究A公司债务重组对经营绩效产生的影响，通过选取公司债务重组前后的财务指标进行对比分析。本文选取A公司2014-2021年的财务数据（见表1），通过对比分析公司债务重组报告期前后的财务指标，探究公司实施债务重组是否真正解决了财务危机。

2.3.1 偿债能力

根据偿债能力指标可以看出，当A公司资产负债率大幅下降时，公司的流动比率大幅上升，2016年公司的流动比率为0.53，是因为公司以转让子公司的方式取得了资金。2017年公司的流动比率降低到0.24，这一年中公司以现金清偿的方式进行了债务重组。2018年以后，公司的流动比率恢复到正常水平，并呈现逐年增长的趋势。这些数据表明在实施债务重组后，公司的债务明显减轻，并得到了来自股东的资金支持，资金流动性大大改善。此外，公司从2016年开始恢复盈利，公司的偿债能力增强。

2.3.2 盈利能力

从表1可以看出，公司净资产收益率和销售净利率呈明显下降趋势，2015年分别降至-722.03%和-23.77%。这说明A公司在没有执行债务重组时，公司的盈利能力并不乐观，基本上每年都在发生亏损，而且亏损程度逐年增加。公司进行债务重组后，营业利润率呈现逐年增长的趋势。公司在2017年基本完成债务重组后，其资产报酬率、净资产收益率、销售净利率均创新高，分别为60.47%、34.96%和6.97%，主要是因为A公司在完成债务重组后盈利能力得到了有效改善，短期内对财务绩效影响较大。

2.3.3 营运能力

A公司进行债务重组前，公司的存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率3项营运能力指标均呈现逐年下降的趋势。在2015年，這3项指标分别达到了4.79次、0.69次和0.53次。在进行债务重组之后，存货周转率和固定资产周转率这两项指标均呈现上升趋势并基本保持稳定。2016年存货周转率为7.74次，较2015年增长61.59%，2017年达到了8.81次，同比增长13.82%。该项指标在之后几年虽然有所回落，但也维持在6次以上，远高于债务重组前的数值。2016年固定资产周转率相比于2015年增长了34.78%，2017年该指标有了明显增长，从0.93次增长到1.59次，增长了70.97%，尽管2018年有所下降，但基本保持着良好趋势。债务重组前后的总资产周转率指标也有明显回升，2015年仅为0.53次，2017年升至1.13次，同比增长113.21%，其变化趋势在之后几年中也保持稳定。综上指标反映出公司2016年债务重组之后经营效率显著提高。

2.3.4 股东财富分析

为了分析A公司进行债务重组前后的股东财富能力，我们主要以每股收益（EPS）、扣非后EPS和每股净资产BPS作为研究指标进行分析（见表2）。

债务重组前，A公司的每股收益和扣非后的每股收益均呈明显下降趋势，2015年各项指标均为负数。每股收益和扣非后的每股收益从2014年的-2.65元和-2.69元下降到2015年的-3.27元和-3.34元，每股净资产从2014年的2.09元下降到2015年的-1.18元，当这些指标为负值时，也在一定程度上说明了A公司的股东财富遭受了严重的损失。如果公司没有及时采取行动，股东的利益将得不到根本保障，尤其是每股净资产降为负数，公司很有可能会面临破产的风险。

从短期的财务效果分析来看，债务重组后公司的股东净利润相较于债务重组前增长了220%，并且每股收益也有了大幅增长，相比之前增长了近100%。这表明在债务重组后，公司价值得到了提升，进而使得股东财富显著增长。从长期来看，债务重组后，公司的平均净利润相比于之前有了较大的提升，达到了102.63%，在一定程度上，这也表明股东的财富以及公司整体的营运能力都有着明显的增强。除此之外，债务重组后，公司的每股收益和每股净资产这两项财务指标的增长尤为明显，这表明A公司进行债务重组之后，其股东财富保持着稳定的上升趋势。综上分析可以看出，债务重组优化了A公司的资本结构，并且改善了公司的盈利能力，很大程度上提高了股东的财富能力。由此可见，债务重组在帮助A公司实现扭亏为盈方面取得了成效，无论从短期和长期来看，都有着积极的财务效应。

3 结论与建议

3.1 结论

通过分析上市公司债务重组对财务绩效的影响，结果表明，行业经济环境不稳定、公司产品生产原材料价格波动大以及公司内部治理不完善等都将影响公司的债务重组效果。在进行债务重组后，公司的经营业绩和股东财富能力都有着明显的改善和提升，对公司产生了积极的财务效应。除此之外，公司在行业内也有着一定的竞争力，这表明债务重组对A公司具有积极的影响，且具有可持续发展趋势。债务重组后，A公司及其股东与债权人都实现了共赢，也证明A公司债务重组取得了良好的效果。

3.2 建议

3.2.1 加强自身财务管理能力

企业为了规避自身的财务风险，必须提升财务管理能力以及财务信息管理的质量，使企业能够尽可能准确地识别财务风险，提前做好财务风险防范的准备。虽然债务重组可以帮助企业摆脱财务困境，但是为了从根本上实现企业债务清偿，需要结合企业的特点来寻求最适合企业的财务杠杆模式，确保在债务重组后，企业能够保持长期稳健的发展。

3.2.2 制定合理的债务重组方案

目前最常用的债务重组方式主要有以下4种：一是资产清偿;二是债转资本;三是条件变更;四是混合方式。采用不同的债务重组方式会产生不同的效果。所以在制定债务重组方案时，企业需要结合自身的债务情况以及偿债能力等事项进行考虑。如果未考虑自身的实际情况就套用其他企业的债务重组计划，很容易使得债务重组计划不能有效地进行，最终以失败告终，对各方利益会造成额外损失。

3.2.3 加大企业产品研发力度

随着我国社会主义市场机制的不断完善，资本市场不断发展壮大。在企业的债务重组过程中，其最终目标不仅是处置不良资产、消除债务危机等，更要追求企业长期稳定的发展。企业要不断研发和完善新的产品结构，为企业创造稳定增长的经济效益，并且能够在市场中保持足够的竞争力。企业需要密切关注宏观经济形势以及市场环境，能够掌握行业和产品的发展动态，并在债务重组过程中及时对产品结构进行调整，以提升企业市场适应能力和竞争力。总而言之，企业必须重视产品的研发创新，在不断成熟扩大的资本市场的支持下，促进企业的可持续发展。

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【5】严丽珊.债务重组对企业财务的影响分析——以上市Y公司为例[J].科技经济市场，2022（06）：80-82.

【作者简介】舒芷若（1998-），女，湖北孝感人，硕士研究生在读，从事中小企业财务管理研究。