等待小鹏汽车的机会

陈海涛

小鹏汽车（09868.HK）的股价从6月底开启暴跌模式，从6月底的140港元左右跌到10月底的30港元左右，7-10月这4个月暴跌80%，远远超过同期的蔚来、理想、比亚迪股价跌幅，而同期的特斯拉股价跌幅几乎为零。

宏观上，中国经济的下行压力仍在。行业层面，新能源车整车竞争加剧，锂电成本高居不下，芯片制裁，2023年购车补贴取消，渗透率不低了，面临增速放缓，这方面从蔚小理和长城汽车等新能源车企业销量和股价都可验证。至于公司层面，7月、8月、9月三个月小鹏销量持续环比下降，9月21号小鹏G9的上市发布会让外界看到价格高、配置乱，本来从G3到P7再到G9能提升产品力和品牌力，结果中间来个尴尬的P5定位不清，样子不帅。定位不高，却首次用上了双激光雷达，像是实验品。于是很多人担心小鹏产品定位混乱，造车成本高、然后担心持续烧钱，再到担忧管理混乱。小鹏跟特斯拉一样走技术驱动路线，但特斯拉10月底降价，再给了小鹏当头一棒。

看起来暴跌好像不冤枉。但投资定性分析要结合定量分析，中短期分析要结合长期分析。投资一定要理解产业加理解市场，市场经常把中短期问题长期化，把长期竞争优势在中短期忽视。

网络上不少人说小鹏烧钱多，没有自由现金流，很可能是第一个淘汰的造车新势力。其实只需打开2022年中报，看两段话即可：

“截至2022年6月30日止六个月小鹏汽车普通股股东应占净亏损为人民币4，401.6百万元，相较而言，截至2021年6月30 日止六个月为人民币1，981.1百万元。

截至2022年6月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期存款、短期投资及长期存款为人民币41，339.3百万元， 相较而言，截至2021年12月31日为人民币43，543.9百万元。”

也就是上半年亏44亿元，账上有413亿元现金和比较容易转换为现金的资产，再看一眼资产负债表，有息负债只有31亿元，一个科技公司的钱能烧5年，安不安全？5年时间，足够小鹏在智能化阶段发力。

有兴趣的再看看资产负债表，目前市值500多亿元人民币，就是等于380亿元净现金加100亿元出头的厂房、设备和土地使用权，超过13000名员工和8年加班加点劳动成果白送。而这是快速成长的新能源车行业，中国自动驾驶第一名，重置成本远大于市值，如果可能，大量传统车企和新进入者还想收购呢。

从最早的第一款车G3开始，小鹏就投入大量精力在自动驾驶技术领域，跟特斯拉相同的是走技术驱动路线，公司初创期就是由造车和软件互联网两类人组成团队，但创始人何小鹏对汽车的经验不如蔚来和理想。技术驱动的公司基本都是吃苦在前，享乐在后，等着用户买单才有厚积薄发。

蔚来是服务驱动的公司，让用户马上感觉到身份和满意，用户愿意买单而且骄傲;理想是产品驱动的公司，6座奶爸车或家庭用车定位清晰，这个领域竞争小，理想ONE、L9连续出爆款。用户愿意买单，可以忽视理想增程式的技术落后和油耗不低。也就是蔚来、理想都让各自受众群体乐意买单，满足了用户本阶段需求。

而小鹏的长板自动驾驶研发周期长，产业成熟时间久，很多用户不愿意额外花钱买这个有风险的功能。

这在于每个人对智能化的理解，小鹏每年有1024开放日，每年让外界更多了解自己这个“理工男”。

2022年的1024科技日，发布会大部分时间由小鹏汽车自动驾驶副总裁吴新宙博士讲解技术，先就抛出了一个问题：为什么小鹏要去做“难百倍”的城市场景？

城市用车场景中的不封闭道路状况，充满了各种不确定性，而且城市道路不仅是用户的高频场景，更是刚需场景。发布会上吴新宙博士展示了几组数据，在用户的总用车里程中，城市道路占比高达 71%，换成用车时长可以占到90%。同时，每天仅有25%的用户出行会通过高速，而城市道路则是100%。

根据用车统计，目前城区辅助驾驶周渗透率达到84%，城市NGP里程渗透率达到63%，通行效率相比人类驾驶员的90%，平均每百公里被动接管次数仅0.6。

这说明打开城市场景的路线之时，就正式开启了智能辅助驾驶的下半场，产生了用户习惯，将会获得智能汽车的口碑。吴新宙表示，希望全场景辅助驾驶是无人驾驶之前的终极形态。

为此，小鹏汽车的城市NGP及LCC增强版采用全新技术架构，包括定位、感知、预测、规控等方面能力全面提升。相比高速NGP，城市NGP的代碼量提升至6倍，感知模型数量提升至4倍，预测/规划/控制相关代码量提升至88倍。

城市场景的落地，是迈向下半场的决定性一步。按发布的规划，小鹏汽车计划2022年以前实现单场景辅助驾驶，2023-2025年实现全场景辅助驾驶，2023年上半年开放全国范围识别红绿灯并直行通过路口能力，城市NGP支持广州、深圳、上海;2023年下半年实现大部分无图城市开放变道、超车、左右转能力;在2024年实现全场景打通，实现点对点的智能导航辅助驾驶能力，2025年开始向全面自动驾驶、无人驾驶进发。

发布会提到了XNGP，小鹏的XNGP实际上跟特斯拉的FSD Beta有很大相似之处，核心就是全场景覆盖，包括高速、城市都可以用。关于XNGP，小鹏汽车计划于未来实现无高精地图区域导航辅助驾驶，在无需高精地图的情况下完成城市道路、高速和停车场等场景。为了实现这一目标，小鹏汽车也将推出全新一代感知架构XNEXT，其将采用多相机/多帧方案，该方案下车辆将拥有更强的环境感知能力，实时生成高精地图，另外其也将拥有更强的360度感知，与道路中其他参与者的博弈能力更强，变道成功率更高。

发布会提到不走高精度地图路线，特斯拉更加被限制，小鹏采用视觉自动生成的方案。

高精地图对高等级智能驾驶至关重要，但高精度的地理信息，也意味着需要更高等级的网络安全防护，正如一位行业内人士所说，“智能汽车对高精地图是刚需，但是暴露的国家安全隐患也是非常明显。”

小鹏的长板自动驾驶研发周期长，产业成熟时间久，很多用户不愿意额外花钱买这个有风险的功能。

一句话，高精地图精确但采集刷新成本巨大，而且有数据安全风险，小鹏已有满足合规要求的解决方案，这攻克了业界很大的困难。

吴新宙还表示在接下来的2-3年，重要时间节点是2025年，小鹏能够做全自动驾驶，会尝试从XNGP直接开发ROBOTAXI无人车技术（无人驾驶网约车），而2025将是智能化的重大拐点，形成现阶段电动化的“淘汰效果”。

发布会上，小鹏汽车也带来了全场景语音2.0，全场景语音2.0是行业内首个应用MIMO多音区技术的车载语音系统，其能够实现同时精确处理四路音频，支持跨音区的上下文对话，多人无效语义拒识准确率>96%，支持多路语音反馈。

在反应速度上，全场景语音2.0也进行了升级，能够做到边听、边想、边做、边答，从唤醒到界面反馈仅需245ms、到语音反馈小于700ms，从发出指令到执行，延时1秒以内，一句话4个指令瞬时执行。而在无网络的情况下也能够支持600+功能，端云一体化稳定服务。另外其也将支持智能场景功能。

总之，看小鹏汽车，请参照特斯拉，早期采用了特斯拉自动驾驶开源代码，走的技术路线基本一致，但P5高配和G9中高配开始加装了激光雷达，这非常重要，利用了中国制造业的规模效应，两年内成本降低了10倍，如同华为之前预告，一颗激光雷达价格从几万元降低到了几千元。加上了激光雷达，可能赶超特斯拉，增加了处理静态物体和景深的能力，降低了场景训练难度，未来小鹏汽车可能让人期待。

当然，无论前途多么远大，小鹏仍需要每月销量爬升证明自己，为用户创造价值，获得利润，公司才有价值。

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