轻资产运营模式下M 公司财务绩效研究

刘子扬 孙宏斌

一、前言

随着经济的转型发展，对商业模式的思考已经成为新经济时代企业发展和成功的关键因素。其中，以资产为导向的商业运营模式作为一种新的以价值为基础的资本战略，已经在各个领域得到广泛发展。轻资产公司的业绩和竞争力是由其研发投资支撑的，这是知识经济中最重要的指标之一。在当前医药业的竞争环境中，医药公司正在寻求更有效的商业运营模式和研发战略。轻资产模式无疑为如何以最低成本实现商业价值和资本利用的最大化提供了指导和方向。

二、轻资产运营模式的有关理论基础及其主要特点

（一）轻资产运营模式的理论基础

1.微笑曲线。微笑曲线理论是施振荣先生在1992 年提出的，是一个中点低、两端高的U 形曲线。曲线两端的高附加值与研发和市场销售有关，而曲线的低端则与组装和制造有关。企业通过在研发和销售方面投入更多的资本，在制造环节投入更少的资本，可以获得更高的利润和附加值[1]。

图一 微笑曲线图表

2.价值链理论。价值链的理论概念是由哈佛商学院迈克尔-波特教授于1985 年在其《竞争优势》一书中首次提及。他认为，价值链可分为“上游”和“下游”阶段，上游阶段主要包括采购、产品设计和开发以及产品制造，而下游阶段通常包括仓储、分销、移动销售和售后服务。

（二）轻资产模式特点

1.注重企业的核心业务、提高其核心竞争力。在轻资产模式下运营公司的一个主要特点是注重核心活动的高附加值部分，核心能力是提高公司竞争力的有力因素，对公司的发展起着至关重要的作用。在轻资产的情况下，企业选择将研发设计和销售作为发展的重点，在品牌营销和研发设计的基础上，为企业创造更多的价值[2]。

2.资产的“轻”量化。轻资产模式的目的是“轻”，即减少公司中重资产的比例，增加轻资产的比例。因此可以轻资产企业通常是固定资产占比较低，或者他们通过售后回租的方式来经营。轻资产模式的“轻”体现在增加企业的无形资产，也就是研发这一环节。

三、M 公司轻资产运营模式的分析

（一）M 公司轻资产运营模式的分析

M 公司是我国领先的医药公司之一，其主要集研发、生产、销售为一体的上市企业。在过去的十年中，从“十二五”到“十三五”医药政策的颁出，我国医疗政策的更新变化，使我国医药行业面临着新的难题和环境，M公司在稳固其主营业务发展的同时决定选择新的运营模式—轻资产运营模式，其每年在研发投入的费用占营业收入的17%以上，这将说明轻资产运营模式是适合M 公司发展路径的模式；除此之外M 公司在国外也建立实验室用于研发，专注于仿制药。M 公司作为轻资产模式的先驱者，对其“轻资产”的核心业务模式的认识越来越深刻，并对其进行了实践和完善[3]。

2010 年之后M 公司实施轻资产运营有两个重要的发展阶段，2010 年至2014 年可以视为M 公司轻资产运营业务的过渡期，是公司进一步快速发展为轻资产模式业务的准备阶段；2015-2019 年是M 公司转型为轻资产医药公司后的快速发展期。M 公司在资产低速增长的快速转型期的投资策略主要是以内部研发投入为主，公司的盈利能力快速提升，但稳定不足。在这个阶段，外部投资并不是一个优先事项，因为这个方法投资回报率较低，需要在后续阶段扩大规模。

（二）M 公司轻资产运营模式下的财务分析

M 公司在轻资产运营模式初期采取了低股利的分红政策，以更好地保存公司资本，尽可能的减少融资成本，以促进M 公司在轻资产运营模式下的转型和发展的资产销售业务的发展。M 公司不断增长的现金储备可以为完成其资产丰富的活动提供强有力的支持，以执行这些战略举措。自从引入资产约束的商业模式以来，M 公司已经能够建立起现金储备，以支持其资金战略，即不依赖外部资金，而是依靠基于留存收益的内部资金[4]。

四、M 公司轻资产运营模式财务绩效分析研究

（一）盈利能力分析

本文选取净资产收益率（ROAN）作为分析M 公司盈利能力的指标。净资产收益率能反映股本回报率，也就是股东权益的收益水平。比例越高，投资回报就越高。

表1 M 公司2017-2020 净资产收益率指标分析

如图表一反映了M 公司2017—2020 年的净资产收益率数据，并选取了同行业指标以及行业均值和优秀值做对比分析。从纵向发展对比反映出M 公司2017-2020 年度净资产收益率保持平稳状态，逐年存在轻微下降趋势但仍一直高于行业均值和行业优秀值；从横向对比来看，M 公司净资产收益率同医药制造企业对比可看出，A 集团净资产收益率上升较快，在2019 年超过M 公司0.3%，但2020 年差额则为5%；B 集团2017-2020 净资产收益率比较平稳，因此M 公司一直高于其他医药行业。

（二）营运能力分析

公司的营运能力分析是通过分析反映公司资产效率和效益的指标来评估公司的业绩，为公司提高财务业绩提供指导。

应收账款周转率主要是衡量一个公司从获得应收账款的权利到收取账款并将其变成现金所需的时间[5]。公司的应收账款周转率越高，公司的偿付能力就越强。如表2所示，M 公司的应收账款周转率从2017 年的3.63 稳步上升到2020 年的5.56，说明M 公司在简单的运营模式下，公司资产的回收速度快，流动资金充足，偿债能力强，经营效益好。

表2 M 公司2017-2020 年度营运能力指标分析

固定资产周转率主要用于分析设备等固定资产的使用效率，该比率越高，说明利用率高管理水平越高。分析显示，M 公司的固定资产周转率从2017 年到2020 年逐年稳定的上升。M 公司收入的增加不仅是由于固定资产的投资，也是专注于轻资产运营活动的结果。

存货周转率越高，公司的存货流动性越强，公司可以更快地周转存货和周转资金。衡量一个公司如何很好地管理其存货以确保最大效率的一个指标是存货周转率。存货周转率下降，应收账款周转率上升则反映了公司紧缩的信用销售政策和还款措施。存货与总资产的比例下降，则反应存货管理能力在最近几年稳步提高。

（三）偿债能力分析

偿债能力是指一个公司的内部资产偿还债务的能力，对一个公司的偿债能力的分析可以深入了解其债务状况，并确定该公司的情况如何。

表3 M 公司偿债能力指标

2020 年，流动比率和速度比率将分别为7.44%和6.70%。M 公司的流动比率和速度比率是比较同步的增长，2019 年，流动比率和速度比率达到了9.02%的历史高点，是过去五年来的最高值。反映流动性的流动比率基本保持在7%-9%的高水平。这个比率表明，流动资产能够很好地覆盖短期负债，并且高于7 倍，表明短期偿债能力很强。

从M 公司2017 年到2020 年的数据来看企业的长期偿债能力，发现外部负债较低，意味着杠杆率保持在12%左右，说明M 公司的长期偿债能力很强。而整个医药行业的外债水平仍然很高，这表明M 公司现金流是健康的，且资金充足。

（四）发展能力分析

对M 公司的发展能力分析选择了以下三种指标来分析M 公司的增长潜力。

表4 M 公司发展能力分析指标

2019 年，M 公司业务收入增速高达33.7%。根据M公司的年报披露，2019 年艾瑞昔布片销量为1617.59 万盒，增长68.18%；此外，报告期内，M 公司的马来酸吡咯替尼片通过谈判首次纳入国家医保目录；而M 公司的新药PD-1 单抗卡瑞珠单抗（Carelizumab）于2019 年7 月正式进入销售名单当中。

M 公司的收入和净利润增长在2020 年分别放缓至19.09%和18.87%。公司年报显示，收入和净利润的两位数下降主要是由于产品价格和毛利率在医保报销的推动下有所下降。

M 公司目前的收入主要来自于仿制药和创新药。今年上半年，创新药物占M 公司收入的39.15%。然而，仿制药系列和创新药物PD-1 卡瑞利珠单抗（Carelizumab）的降价给M 公司的业绩带来了压力。M 公司在2021 年半年报中表示，2018 年以来，公司在国家集中批量采购中共征集了28 个仿制药品种，有18 个品种中标，中标价格平均降低72.6%，这对公司的业绩造成较大压力。公司2021 年半年报显示，自2020 年11 月启动的第三批采购中的6 种药品在报告期内销量下降57%，再加上该产品进入医院市场，前后引入医保等一系列问题，导致卡瑞利珠单抗的销售出现负增长。

五、M 公司财务绩效评述

M 公司的轻资产运营模式主要通过向外出售包装业务以降低生产成本，强调创新和研发以提高公司的竞争力，以及积极营销和推广以增加营业收入来实施。在向其他公司将产品外包出去，M 公司的核心业务是研发与创新以及营销部分[6]。公司稳步增加研发资金和研发人员的投入，并投资于销售推广，通过高附加值的两个部分--研发创新与销售提高M 公司的核心竞争力。抗肿瘤药物是M 公司的主营业务收入，2009 年的营业收入只有30.29 亿美元，到2020 年达到277.35 亿美元，10 年增长了9 倍多，表明该公司在过去10 年中增长迅速，在该领域具有很强的竞争力。

引用

[1] 孙天睿.研发投入对轻资产企业业绩的驱动效应研究——以海思科医药集团为例[J].会计之友,2018(19):51-56.

[2] 高禹哲.医药行业资产模式转型对企业绩效带来的影响——以A 公司为例[J].西部皮革,2020,42(24):63-64.

[3] 顾欣,赵桂香.医药企业轻资产运营模式绩效评价——以H 医药为例[J].价值工程,2020,39(05):31-32.DOI:10.14018/j.cnki.cn13-1085/n.2020.05.015.

[4] 桑南南.轻资产运营模式下M 公司绩效评价研究[D].阜阳师范大学,2020.DOI:10.27846/d.cnki.gfysf.2020.000009.

[5] 段心悦.M 公司运用轻资产运营模式的动机与绩效探讨[D].江西财经大学,2017.

[6] 李萌.医药企业轻资产运营模式下财务战略研究[D].贵州财经大学,2021.