以国际油价视角看“五连跌”

文／张庆辰 刘 馨 李 潇

后期，油价仍有下行可能，但低油价时代远未到来。

近期，国内汽柴油价格频频下调，“五连跌”后，汽、柴油累计跌幅分别为1315元/吨和1270元/吨，但与年初相比，汽、柴油每吨价格仍有1405元/吨和1350元/吨的涨幅。

成品油价格为何频频下调？低油价时代是不是不远了？由于国内当前成品油价格仍跟随国际油价调整，解析国内油价不断下调的原因和下一步的发展方向，还需要从国际油价入手。

国际油价震荡走弱

7月中旬以来，国际油价震荡走弱。高通胀和世界经济增长放缓，引发石油需求侧担忧，市场关注焦点由俄乌冲突引发供应侧紧张，转向经济下行需求侧萎缩。

需求侧看，主要消费国出行旺季需求不及预期，国内疫情反复，原油需求旺季不旺。虽然欧洲能源危机持续发酵，天然气价格高涨提升以油代气经济性，衍生部分原油需求，但增幅小于驾驶季结束后的需求季节性回落幅度，全球需求边际减少。

供应侧看，OPEC+产量持续增长，俄油降量不及预期，利比亚产量修复，叠加伊朗回归市场的预期愈加浓郁，供应强劲增长的预期较强。

金融侧看，美联储持续加息缩表，流动性逐步收紧，非商业持仓头寸迅速下滑，加剧了盘面波动幅度。

总体来看，油价在供需和金融双因素压力下震荡下行。截至8月末，布伦特期货结算价已较7月高点回落10.8美元/桶，驱动了国内成品油价格实现“五连跌”。

后期来看，油价仍有进一步下行的可能，但低油价时代远未到来。当下，原油市场供需基本面缺乏改善的核心动力，地缘在向偏空方向发展，金融压力持续增大，油价仍处于等待关键事件驱动的震荡阶段。

伊核协议成油价“达摩克利斯之剑”

美国与沙特外交未能取得实质进展，西方世界随即向伊朗寻求石油供应。尽管伊核谈判结果尚未落定，但本轮谈判进展总体较为顺利，美伊之间正在逐步弥合分歧，伊朗已经放弃关于革命卫队认定恐怖组织和核计划调查等要求，目前仅存要求即为确保美国不会再次退出伊核协议。

近期，伊朗表示正在研究美国对核协议条款答复，如果能将确保美国不再退出协议的承诺以文本形式加入条款，达成进度将进一步加快。

2015年伊核协议达成后，伊朗约用9个月恢复产能，其中3个月用于各方采取措施确保协议履行并解除相关制裁。之后6个月，伊朗完成70万桶/日的产能爬坡，并释放了一半海上浮仓，恢复正常供应。

但就本次而言，由于欧美利益需要，伊核协议达成后至伊朗完成产能爬坡的时间将大幅压缩。

一方面，美国中期选举在即，迫切需要压低通胀。特别是出访沙特未获实质进展，推动伊朗回归市场成为仅有的破局选项。

另一方面，欧洲对俄油制裁即将执行，目前仍有200万桶/日以上的原油需要更换进口来源。特别是伊朗原油与乌拉尔原油同为中质含硫原油，不会大幅增加炼厂改造成本，是经济最优选项。

据此预测，伊核协议达成的概率和达成后伊朗回归的速度都将大幅快于前次。近期，全球石油需求已显疲态，俄罗斯产量未见规模性下降，若伊朗产量此时回归将大幅加剧市场供过于求程度，推动油价迅速下跌。

沙特或主导OPEC国家再度控产减产，但难以对冲伊朗回归影响。近两年，油价持续回升，沙特阿美成为全球市值排名第一的公司，沙特更是尽享高油价带来的红利，经济增速创十年新高。随着近期伊朗回归市场的预期愈加浓郁，沙特担忧市场发生大幅供过于求，导致油价暴跌，表示OPEC可能会控制产量以稳定价格。

后续来看，不排除伊朗回归后沙特将其纳入当前减产联盟，统筹考虑产量配额的分配，以保持市场供需相对均衡，维持油价高位。

但由于伊朗回归将带来130万桶/日的产量增量，OPEC极难减产如此庞大规模，部分成员国或权衡高昂的关井成本和当下的高油价红利，小幅度减产表态可能性更大。何况伊朗回归作为OPEC控产减产的前置条件，对油价而言只能稀释下跌动力而不能作为上行支撑。

地缘+加息 油价波动或加剧

近日，利比亚、伊拉克先后爆发内乱，市场担忧冲突局势影响石油产出，推动原油价格冲高。但两国先后表示，石油出口并未受到影响，伊拉克表示有能力增加出口，利比亚计划9月出口原油115万桶/日，环比增加20万桶/日至今年以来的最高水平。地缘局势虽然持续升温，但未能带来供应削减，市场风险溢价迅速修复，国际油价回落至100美元/桶下方。

但后期来看，在当前全球政治局势动荡加剧的大背景下，主要产油国产量易受干扰，如果后期出现供应削减，油价运行中枢或再度抬升。

欧美通胀未见趋势性拐点，加息持续加剧流动性压力。美国方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鹰派言论后，市场对美联储9月加息75个基点的预期开始攀升。据美联储观察，美联储9月加息50个基点的概率为28%，加息75个基点的概率为72%。

欧洲方面，数据显示，欧元区8月通胀率为9.1%，高于上月的8.9%。其中，能源价格仍是涨幅最高的分项。相关人士建议，欧洲央行将加息75 个基点纳入其9月政策会议的讨论，以抑制当前较高的通胀率。市场对美联储和欧洲央行大幅加息的预期升温，金融侧对油价的下行压力较大。

总体来看，在伊核协议尚未达成之前，阶段性的反弹和修复仍将是油价运行的主要状态。如果伊核协议达成，则油价有较强的下行动力，有望带动国内成品油价格下调。

但考虑到当前全球原油库存低于5年均值区间，供应上升后补库存将提上日程，油价尚难跌至80美元/桶以下，真正的低油价时代距离我们还比较遥远。