肯尼斯·费雪：美国通胀即将见顶 到了为市场反弹做好准备的时候

本周，一张全球投资大师最近一年来的业绩表现对比图在各大投资群疯传。统计数据显示，沃伦·巴菲特掌管的基金净值下跌了8.45%，瑞·达利欧操刀的桥水基金下跌16.06%，塞思·卡拉曼的基金回调了约40%。

大师们似乎不难追赶，只要你过去一年来的投资回报高于-20%，就超过了许多叱咤股海40年的投资大师。如果更高一点在-10% 附近，甚至有机会和巴菲特一较高下。

但这样的比较不是大师们的目标，他们制定了一套纪律，关注估值、企业利润和安全边际。在过去12 个月中，全球市场的基本面和情绪发生了翻天覆地的变化，我们从一个低利率和泡沫堆积的牛市，进入了一个由通胀和衰退引发的熊市。

许多大师们呼吁，要做好应对熊市、通胀和危机卷土重来的准备，有业绩弹性的公司才是安全港。

虽然从基金净值来看，市场还未对他们的纪律给予回报，但正如传奇投资人谢尔比·戴维斯的名言：“你的钱大部分是在熊市中赚的，只是你没有意识到。”

本周，全球多种资产的大跌强化了这样的良好时机。周四，美联储官员继续“放鹰”，令标普指数跌至2020年11月以来的最低水平，上证指数跟跌，相比于2021年高位，美股估值折价47%，A股折价14%。此外，美债市场也经历了极端波动，黄金、原油大幅回调。

重要的是，对恐惧和动荡做好准备，并在未来岁月里，期待耐心和纪律会得到回报。

主持人 李健

最近，美国著名投资人肯尼斯·费雪针对美国持续的高通胀情况在领英上发了一篇文章，核心观点是通胀可能很快见顶，或者不会出现一个明显的峰值，但通胀处于较高水平的时间可能会比较长。但这种变化对股市来说，已经是一个巨大的利好。他建议投资者，要为市场反弹做好准备。

费雪比喻目前的通胀就像一条蛇吃了一只兔子——蛇的中间会形成一个凸起，但随着时间的推移，消化系统会慢慢把兔子消化掉。

不过，费雪认为，有越来越多的迹象表明，通胀可能已经见顶并会得到缓解。有几点可以佐证。一是，价格压力正在缓解。以能源价格为例，虽然能源是此前通胀的主要“推动力”，但自8 月份以来，能源价格开始下降，8月份CPI 同比增长8.2%，低于7月份的8.5%和6月份的9.1%。

还有更多价格下降没有体现在CPI 之中，例如自6月初至9月27日，美国普通汽油的平均价格下降了42.8%;美国天然气价格从年初高点下降了28.0%。如果将这些下调的因素纳入CPI，数据将更为缓和。

此外，粮食价格也有所回落。今年早些时候，由于俄乌冲突，小麦和玉米的价格快速飙升，这加剧了人们对于饥荒的担忧。但高价格并没有持续太久，5月17日小麦价格见顶，截至9月27日已经下跌了30.7%。玉米价格也从5 月中旬以来下跌了16.8%。这还是在欧洲干旱的影响下，否则将有更大幅度的回落。

牛肉和生猪的价格也相较3 月31日和8月10日的高点分别下跌8.1%和19.6%;鸡蛋价格比2022年的高点回调11.1%。全球数据也在回落，联合国世界粮食价格指数已经连续5个月下跌，目前比3月份的高点下跌了13.6%。

还有住房。Case-Shiller全国房价指数（Case-ShillerNationalHomePriceIndex）的同比涨幅从4月份的20.6% 降至6 月份的18.0%。全美住宅建筑商协会9 月调查显示，有更多地产商降低了新房价格;房利美8 月份的调查显示，潜在的购房者和租房者预计很快就会以更低的价格买入/租赁住房。

消费者对旅游的狂热也在降温。美国国内机票价格从5 月的峰值到8月份下降了27.5%，而国际机票价格自6 月以来下降了17.1%。

第二个佐证是企业成本降低。在企业方面，美国供应管理协会（ISM）的制造业和服务业采购经理人指数（PMI）均显示价格压力缓解。8月份，52.5%的受访者报告制造业价格上涨，较7 月下降了7.5 个百分点，较2022年3月的高点下降34.6个百分点。在服务价格方面，71.5%的受访者表示压力有所增加，但还是较4 月份下降了13.1个百分点。

而且，企业的运输成本也降低了，上海运价指数自1月份以来下降了59.4%;衡量海运运价的波罗的海干散货指数较今年5月的高点下跌了49%。

费雪认为，悲观主义者存在一个误区：劳动力市场紧张会预示着更高的工资，也会推高物价。但这不完全对，因为诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼60年前就证明了，工资跟随价格——而不是引导价格。更何况，从8月份的劳动力增长数据来看，就业市场比许多人想象的低迷得多，更不用说推高物价了。

而且费雪认为，投资者不必为超级宽松的货币政策担忧。今年截至7月，美国联邦预算赤字累计比2021 年前7 个月下降了82.3%。这里的关键是，今年以来的支出下降了24.1%，这点很少有人注意到，因为政府不再需要为应对新冠疫情支付巨大开支。

其他的立法像基础设施计划和拜登的气候法案，将在未来多年间逐步释放资金，这个速度太慢了，对现在的价格影响不大。

还有一些新数据的变化也让人宽慰。以M2为例，它是流通中的货币、存款账户和货币基金的衡量指标，在2021年2月22日那一周，M2达到了27.5%的峰值。而今年8月初的通胀率仅为4.8%。金融稳定中心（Center for Financial Stability） 的广义M4指标在7月份同比为2.3%，大大低于2020年6月份30.7%的峰值。

实际上，通胀具体会攀升到哪里，没有机构可以准确预测。费雪表示，他所引用的数据都是一些预测指标，有些在CPI 中有体现，有些目前還没有。通胀可能很快就会见顶，也可能不会有一个明显的峰值，但通胀处于较高的水平的时间可能会比较长。

费雪建议，如果你认为这些数据确实表明通胀即将见顶，那么现在最好就为反弹做好准备。目前，因为人们对于快速上涨的物价感到恐惧，所以投资者的情绪很悲观，对于股市的信心也很低迷。通货膨胀压力的缓解——消化蛇肚子里的兔子——对股票和债券来说都是一个重大的解脱。无论何时来临，都要做好准备。

（作者介绍：肯尼斯·费雪是“成长股之父”菲利普·费雪的儿子，是美国亿万富翁投资家。20世纪70年代，费雪发展出了以市销率为核心的投资方法，成为投资界分析成长股的重要工具。截至2018年，费雪旗下公司管理着超过1000亿美元的资产。）