保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定

周期性货币政策强调着力稳就业和稳物价，重在通过政策性开发性金融工具来拉动基建;结构性货币政策强调支持制造业投资以及促消费。往前看，在外需走弱的背景下，关注基建与制造业投资，以及消费等内需走势。随着短期美元继续冲高，全球大部分国家以美元计的真实购买力加速下降，海外制造业景气度可能继续下行，全球工业生产和贸易可能加速下行，甚至同比收缩。同时，国内房地产销售继续处于筑底阶段，地产需求及相关消费品或将继续承压。为推动国内经济延续修复势头，货币政策将继续通过政策性开发性金融工具来支持基建投资，通过刚设立的设备更新改造专项再贷款来推动制造业投资，并通过改善消费金融服务来促消费。

新增“国内经济总体延续恢复发展态势”的表述。这一点与8月以来经济环比改善、低位企稳的宏观面相对应。但同时央行也认为经济“仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要“为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘”，即货币政策在四季度仍需保持扩张性;对汇率与外部均衡的表述没有发生明显变化，仍坚持“增强人民币汇率弹性”、“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，这一点亦值得关注。我们理解，这可能表明：央行认为本轮汇率的显著调整并没有明显偏离“合理均衡水平”;汇率会继续发挥宏观稳定器的作用，吸收海外央行紧缩的外溢影响，为货币政策稳增长创造空间。

央行在二季度货币政策例会上强调“国内疫情防控形势总体向好，但任务仍然艰巨”，此次会议修改为“国内经济总体延续恢复发展态势”，反映出其对四季度经济形势的预期边际好转。从高频指标来看，9月以来经济确实出现好转迹象。其中，供给侧指标同比走势纷纷改善，预示9月工业生产超预期可能性较高;商品房销售数据于9月下旬改善明显，但持续性还需观察。下一阶段，制约经济复苏的核心仍集中在需求端，财政货币联动发力仍是促进需求复苏的主要思路。对此，此次例会新增“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基礎设施建设”与“强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款”等内容，说明政策性金融工具与结构性政策工具将作为央行“稳信用”的两大杠杆，着重使用。

从8月经济数据来看，除出口转弱之外，工业、服务业、投资、消费等多项指标好于前值，经济呈现一定的弱复苏迹象，但基础可能并不稳固。核心在于疫情和地产方面的约束仍未实质性改观，对消费、投资需求的压制下，使得工业企业盈利难有趋势性的恢复，叠加出口预期的下修，年内工业企业利润增长或维持低位。