CXO沦陷医美受挫中药萎靡器械不振主题公募“滑铁卢”舵手调仓静等风来

张桔

Wind显示，截至9月22日收盘，内地的公募医疗主题基金年内全线负收益，剔除今年成立的次新基金外，目前表现最好的是杨珂管理的信澳医药健康，不过该基金到目前也下跌了大约13.70%，与之收益相近的是名将万民远管理的融通健康产业。此外，其余基金目前净值回撤均超过了15%。从排行榜的末端来看，由曲扬和范洁两大名将管理的前海开源医疗健康回撤超过了40%。

没有了前几年“喝酒吃药”时的风光场景，曾经专门挖掘培养医药领域专门人才的内地基金公司不免陷入尴尬，包括楼慧源、王峥娇、梦圆、吴兴武、陈洁馨等一大批医药掌门从神坛跌落。如果不能有效拓展能力圈，则在内卷激烈的公募行业中前景欠佳，这方面中欧公募一姐葛兰和国泰基金名将徐治彪是很好的典范。

接受本刊编辑部采访时，融通基金明星医药掌门万民远表示：“首先是政策预期悲观，医药对政策较为敏感，随着药品集采从医保品种向非医保拓展，市场对行业政策的边界有些担忧。其次，是医药板块整体经历了2019-2020年的牛市，个股整体涨幅大，估值需要业绩来消化，但过去2年受疫情影响，医疗终端除了新冠相关的公司，大部分业务和业绩都受影响。”

而创金合信明星医药基金经理皮劲松表示，当前往后展望四季度乃至明年一季度，板块估值分位数历史低位，机构配置比例历史低位，更重要的是已经看到政策环境在改善中，结合三季报开始行业增速有望回升，他对板块未来几个季度的走势相对乐观。

从主题类基金今年的表现看，医药主题基金持续不及格的演出，让一众公募药神苦不堪言。一季度时明星医药基金经理葛晨离开博时转投高毅尚让人唏嘘，但如今回看或许他的选择未必是错。

年内迄今为止，无论是医药“四大天王”还是另一种说法的医药“三姐妹”，所交出的成绩单都无法让人满意。比如公募一姐葛兰，她的代表作今年亏损超过30%。相比这只偏股的混基，她所管理的另一只股票型医药主题，今年到目前的亏损已经超过了34%。而今年因为休产假短暂离岗的赵蓓，目前她管理的基金也是年内跌幅全部超过了20%，而其中表现最差的是一只股票型主题公募，目前年内的跌幅已在30%一线。根据《红周刊》的观察，大致这一波回调较深的主题公募都是最早一批重仓CXO，而它们疑似在外部环境变化导致板块逻辑生变下持续站岗。

“对于CXO板块，我们认为市场把长期问题短期化、严重化了，外部环境的变化通常是一个以10年为周期的长期变量，但当前CXO的供需格局是过去多年全球化产业链专业分工使得效率最大化的结果，改变或者逆转这种格局需要付出巨大的成本和更长的时间，不是短短两三年就能做到的。而且，国内主要玩家也在积极地做产能全球化布局，来降低未来的风险。”皮劲松如是分析。

不过今年目前排名暂垫底板块的前海开源医疗健康似乎是例外，以最近的四份季报为例，两位知名基金经理逐季对重仓股调换幅度较大，去年三季度重仓基本是清一色的CXO一统天下，药明生物、药明康德占据前两位，前六大重仓几乎均为这一赛道的种子选手。到了四季度这种极致的风格稍有减弱，中药联手生物医药股杀入到前十的行列中，特别是片仔癀一飞冲天登顶十大重仓之首。

而这样的变化在今年一季报更为明显，CXO继续褪色但是创新药、生物疫苗、中药等细分赛道进一步加强，迈瑞医疗又成为当季的头号重仓。可惜好景不长，仅过一季片仔癀重夺头把金交椅，而这一季最大的变化在于医美又成为基金經理的心头好，三大医美股爱美客、贝泰妮、时代天使携手杀入重仓行列。隐约可见，在医药行业长时间无甚表现下，基金经理只能通过频繁在医药各细分赛道中调换碰运气，没承想越试越错。

一方面是行情不给力下明星受煎熬，而另一方面则是偶然单一年度突冒灵光的新人也难稳定住业绩。2021年，医药主题类公募年终居首的是名不见经传的新人池陈森。去年他所挖掘的普洛药业、一心堂等医药标的年终飘红，但是今年这些标的基本在二级市场大幅下跌，将去年全年的涨幅尽数回吐。或许受此影响，池陈森今年的业绩也只能用平淡无奇来形容，目前年内跌幅约为21%，在同类基金中排名位居中游。

以6月30日时的十大重仓来分析，《红周刊》发现从一季度末到二季度末还是有一个较为明显的调整，尤其表现在头号重仓华海药业为当季度新进上榜。但是，整体的十只股票表现疲软，迄今除去华润三九和康缘药业外全部下跌，特别是司太立和普洛药业下跌均超过50%。或许基金经理意识到了板块不在风口，因此即便第一重仓股占比也不到6%，但是虽然能控制一定的回撤，毕竟股票型基金有较高的股票仓位限制，因此基金经理也只能徒呼奈何。而池陈森在季报中表示，目前整体在CXO、中药、特色原料药等板块配置较多。

当然即便是暂时的年内全军覆没，但《红周刊》还是发现了几只表现相对顽强的这类主题产品，代表产品是融通名将万民远管理的融通健康产业灵活配置和信达澳亚杨珂管理的信澳健康中国。

先看前者，在基金的最近四份季报中，万民远所选的非抱团医药股占据了很大的比重，能够连续4个季度入选的只有一心堂、健之佳、睿智医药、老百姓四只标的，这里面只有一心堂有些抱团的味道。再对比基金一季报和二季报，《红周刊》发现万民远还是有灵光一现的投资决策，比如二季度加仓了开立医疗，而该股今年逆市上涨超过了20%。此外，一心堂和老百姓都来自于零售药店细分赛道，而万民远对这一领域青睐有加，他连续重仓了前者23个季度，同时连续重仓了后者13个季度。

而一个细节或许说明了万民远调仓时机把握较好，如果按照二季报重仓来看，他选择“后知后觉”式地重仓CXO赛道股，这里面包括了阳光诺和、百诚医药、睿智医药、美迪西、博腾股份、普洛药业等6家。如果万民远一直保持半年末的思路不变的话，大概率无法保持目前较好的业绩水平，在医药的细分赛道中正确择时也是一门艺术。

对于CXO，万民远向《红周刊》表示：“当前我国药物研发处于由高速发展迈向高质量发展的关键节点，受政策引领和资本加持，药物研发进程不断提速，与国际差距逐步缩小;在海外转移和国内创新药红利的双轮驱动下，CXO业绩高速释放。中期看中国工程师红利与低成本制造优势仍在，CXO仍是兼具确定性和成长性的优质板块，但部分受益于新冠大订单的企业未来1-2年表观业绩增长一般，相对看好专注于本土创新药研发服务的CXO企业。”

再看后者，种种迹象显示女基金经理杨珂可能也是择股的高手，如果单纯对比基金一季报和二季报时点的十大重仓，《红周刊》发现3月31日的十大重仓中年内表现最好的是海泰新光和华特达因，两者皆非普通投资者耳熟能详的机构抱团股，但是它们从年初到现在都实现了超过5%的上涨。

不过，两只标的在基金二季报的重仓中消失了，6月30日时前两大重仓股占比超过了7%，它们分别是美迪西和昭衍新药。结合目前年内回撤相对较小的成绩来判断，基金经理可能还是在三季度进行了较有成效的调仓。

在基金季报中，令人印象深刻的一点是杨珂表示针对奥密克戎的特点，基于对疫情后续发展的判断，调整了投资的策略：“对于疫情受损板块，我们逐一地审视个股的基本面，仔细甄别驱动公司业绩增长的核心要素以及外部竞争环境是否发生改变，疫情的影响究竟是短期的还是长期的，同时在股价大幅回落中对基本面扎实的公司进行了重点布局。”另外需要指出的是，该基金与杨珂管理的另一只产品信澳医药健康一样，此前是由她和曾国富共同管理，后者在今年三、四月先后卸任两只产品，目前看给杨珂单独施展才华的时间还有限。

随着国庆长假将至，兔年春节也在2023年1月下旬隐约可见，医药类基金经理或许比其他赛道同行更为焦虑，接下来的二级市场征战如何出招呢？首先或许可以参考的是年内成立的次新医药公募。虽然时间不长参考价值有限，但是部分产品还是打开封闭有了一定的运作周期，同时它们还发布了首份基金财报。

而符合上述限定条件的产品分别是泰康医疗健康和东方阿尔法医疗健康，两只基金目前净值回撤均控制在10%以内。从泰康医疗健康来看，其重仓呈现出两大特点：首先是重仓股的占比相对较为平均，其次是基金经理对生物疫苗更为青睐，当季重仓了华兰生物、智飞生物、万泰生物、博雅生物等，几乎这一赛道占据了半数席位。对比看东方阿尔法医疗健康，从重仓思路看基金经理似乎稍青睐中药赛道一些，比如重仓股中的片仔癀、众生药业、以岭药业、东阿阿胶等都是来自中药领域的公司。

其次，明星医药基金经理对于医药赛道未来的前景并不悲观，毕竟板块调整旷日持久，或许会有转机的机会。万民远重点谈到了消费医疗和原料药的投资机会，他表示，消费医疗是兼具“消费”与“医疗”的优质赛道，如眼科、口腔医疗将受益于疫后修复。过去由于疫情防控导致部分消费场景缺失，但消费医疗需求相对刚性，未来消费者大概率会消费回补，同时消费医疗的客单价高且不受医保控费影响，竞争格局好;近2年，上游原材料成本上涨，下游需求相对比较低，原料药业绩受损，股价处于相对比较低的位置。原料药具有周期属性，从周期的角度看，在業绩不佳时买入，跟踪上下游两大制约因素，改善时股价也会有所反应。

皮劲松则看好了全行业的六大方向，他重点提到了疫苗板块和医疗器械：“疫苗板块受困于新生儿数量变化以及后新冠疫苗时代扰动，但相关公司经过深度调整后估值水平极低，且手握大量现金及产品研发管线（pipeline，指正处于研发阶段的产品），后续发展依然可期。

而医疗器械整体处于进口替代的进程中，随着国内相关企业的产品力提升以及近年来国内外环境的变化，进口替代的趋势在加快，相关领域景气度有望边际提升。“而北京一不愿具名的基金经理表示，创新药是非常看好的赛道，对比美股NasdaqBiotech指数长期表现是大幅跑赢医药行业和市场整体情况的。国内创新药产业在基础研究实力方面比海外企业弱一些，但国内企业在临床资源、CMC等方面有自己的优势。随着大量海外留学和跨国企业研发人才回流，国内企业在基础研究、药物发现等方面的实力在不断增强。并且随着药监局、医保的改革，加大了对创新药的支持。

另对于近几年持续困扰行业的集采问题，万民远也表示不用过分忧虑：“医保局是所有药品的定价管理中心，集采从医保向民生重点关注的非医保拓展也是趋势，先搞医保直接付费的医保品种，再做非医保品种也符合逻辑。预计未来医保局的政策依然会在遵循市场规律的前提下，仅对部分民生关注度高的非医保品种进行集采，同时这也说明医保内的品种搞的七七八八了。尽管医保是中国医疗体系的最大买单人，但企业最终的盈利能力看的是产品的疗效和竞争格局。”