美国经济或在2023年渡过难关美联储也将在4%时停止加息

雷丽娜·乌陆奇

美国时间9月21日，星期三，FOMC公布了最新货币政策，此次加息75个基点，达到3%～3.25%，符合市场预期。

实际上，我们认为，这个加息幅度具有合理性，从数据来看，8月份美国零售销售/工业生产指数疲软，加上密歇根大学下调了长期通胀预期，这些都表明，通胀水平有所缓解。美联储此次加息75个基点，我們认为符合预期，也有望避免经济“硬着陆”的风险。

在此次议息会议上，美联储主席鲍威尔维持“鹰派”态度，不过我们认为，加息的节奏和速度仍然取决于经济数据。如果就业、通胀和经济增速出现预期之外的变化，美联储会第一时间调整加息节奏。

我们认为，未来的加息步伐可以参考联邦基金利率的水平，当利率低于中性（2%～2.5%之间）时，“迅速”加息是合适的;但在利率受到限制、住房和消费者支出减速的情况下，“针对性”加息会更为合适;而如果劳动力市场火热，通胀一直持续，暂停加息是不可行的。

目前，市场信息繁杂、风险不断。对美国来说，我们看到了指向完全相悖的两组数据，一组是通胀持续而且劳动力市场回暖，另一组是经济增长正在放缓，房地产市场也正在经历重大调整。

外部环境也比较不利。首先，随着气温逐渐转冷，欧洲的能源危机或继续升级。其次，中国也正在经历经济转型的调整。而且，这两个国家或地区的财政缩减，但我们认为，缩减的规模和问题的严重性不成比例。

我之前提出，预计美联储会在2022年底将利率提高到3.75%～4%，到那个时候，美联储将暂停加息，并观察2023年的经济数据，如果通胀仍然高企，而经济还能保持合理增速，可能会再次提高利率水平，如果没有，可能会在3.75%～4%时停止加息。

从我们的观察来看，美国经济大概率将在2023年渡过难关，除能源和食品以外的价格压力将会缓减。因此，我们预计美联储大概率在4% 左右停止加息，并在这个区间内保持较长时间。

我认为美联储或将在4%左右停止加息，但除此之外的其他预期都不确定。在这次经济复苏的过程中，做月度数据预测比以往更加困难。

我认为2023年可能出现三种情境，按可能性排列：首先是中性情境。终期利率在2023年保持在4%附近，同时美国经济挺过难关。但经济增长显著放缓，低于潜在水平（即1.5%～2.0%），通胀压力缓解，失业率从当前水平上升不超过1个百分点。

其次是升温情境。终期利率到2023年上升至5%。这种情况的关键是通胀居高不下，而劳动力市场趋于紧张。即使增长远低于潜力水平，美联储仍被迫继续加息。如果高工资通胀变得根深蒂固，而且企业继续将增加的成本转嫁给消费者，这种情况出现的概率就会更高。在这情境与中间情境之间，至少有100个基点的上涨空间。

最后是降温情境。于2023年降息，美国经济在明年初陷入衰退，失业率上升超过1个百分点。而且，由于供应链及需求下降，通胀大幅放缓。美联储用药过猛，于是在四季度纠正方向，开始降息，但不会立刻降低到0，而会有一个逐步调整的过程。这情境与中间情境之间，约有100至200个基点的下行空间。

我认为中性情境——即在相对更长期时间内，利率维持4.0%左右——仍然更有可能发生。尽管部分消费者价格将在未来几个月作出调整，但通胀压力挥之不去，而且劳动力市场仍然过热，这导致利率仍有提高的必要。

尽管美国相对于世界其他地区的处境更好，但也不能脱离欧洲和中国的影响，独善其身。因此，利率上升的幅度会受到一定限制。

升温情境是第二有可能发生的结果。我发现8月份的CPI令人不安，从8月份CPI同比上涨了8.3%，高于市场预期的8.1%。更重要的是，服务性通胀持续高企，这是很久没有发生过的情况。通胀的不确定性高，而企业则需要付出薪资溢价以吸引或挽留人才。

我认为，美国高收入家庭有大量储蓄，即使经济疲弱，企业亦能通过加价以过渡难关，这也会加剧通胀维持高位的时间。