电子烟：未来取决于政策演化

马雨霏

近期发布的《2022年电子烟产业出口蓝皮书》（下称“《蓝皮书》”）显示，2021年中国电子烟出口规模达到1383亿元人民币，同比增长180%，增速远超货物出口总额，预计2022年全年电子烟出口总额将达到1867亿元人民币，增长率35%。

在国内超1500家电子烟企业中，以出口为主的企业数量超过七成，政策利空出尽后，电子烟公司股价或许能够迎来反转。

近年来，众多企业把发展的重点瞄准海外市场，但不断增长的海外市场依然无法扭转目前业绩下跌的状况。

8月24日，电子烟代工龙头思摩尔国际披露了2022年上半年经营业绩。财报显示，2022年上半年思摩尔国际营业收入56.53亿元，同比减少18.7%;经调整净利润为14.36亿元，同比下降51.7%。

思摩尔国际称，上半年净利下降的主因包括企业客户销售放缓、毛利率下降以及销售、管理和研发费用增长。财报显示，2022年上半年，思摩尔国际面向企业客户销售的收益为50.93亿元，较上年同期下降21.6%;毛利率从上年同期的54.9%下降到报告期的47.9%;与此同时，思摩尔国际研发费用投入为6.04亿元，较上年同期上涨156%。销售下降、毛利率下降以及研发投入的增多导致思摩尔国际净利润的大幅下滑。

相比于思摩尔国际，另一电子烟公司的业绩相对平稳。中国波顿2022年上半年实现收入人民币11.99亿元，同比增加10.86%;公司拥有人应占利润9631万元，同比减少6.7%。

中国电子烟龙头品牌雾芯科技2022年第一季度的净营收为17.1亿元，同比减少28.5%;非美国通用会计准则下，第一季度经调整净利润为3.6亿元，上年同期为6.11亿元。

从最新披露的业绩来看，主要电子烟公司依然没能实现业绩的反转，还处于下跌之中。

在国内政策趋紧之下，出口海外已经成为众多电子烟企业重要的发展战略。《蓝皮书》显示，目前中国的电子烟制造及品牌企业超过1500家，其中超过七成企业以产品出口海外为主;预计2022年全年电子烟出口总额将达到1867亿元，预计增长率达35%。出口海外市场已经成为电子烟企业最为重要的增长点。

在出口市场中，最为主要的国家和地区是美国、欧盟、俄罗斯、英国。2021年中国电子烟出口总额为1383亿元，其中有53%的电子烟出口美国，欧盟、俄罗斯、英国的出口额占比分别为15%、9%、7%，随着电子烟的推广，欧盟、英国等地区电子烟渗透率有望进一步加深。

《蓝皮书》显示，2022年全球电子烟市场规模将超过1080亿美元，预计2022年海外电子烟市场规模将保持35%的增长速度。

从全球来看，电子烟的市场规模巨大，而且保持着高速增长，国内电子烟的出口也在迅猛增长。

数据显示，2021年中国电子烟产业出口约1383亿元人民币，同比增长180%;预计这一出口规模还将不断增长，到2024年出口额将达到3402亿元。

全球市场的高速增长以及国内出口的高速增长，或将成为国内电子烟企业未来最为重要的增长点。

中国烟民的数量大致在3.5亿，多年来，中国烟草一直保持多项“世界第一”：烟叶种植面积第一、烟叶收购量第一、卷烟产量第一、卷烟消费量第一、吸烟人数世界第一、烟草利税第一。

作为烟草大国，中国电子烟的规模相对较小，但增速很快。

数据显示，2021年中国电子烟零售额约为197亿元人民币，同比增长36%。

《2021年电子烟产业蓝皮书》显示，截至2021年年末，中国国内共有电子烟制造及品牌相关企业超过1500家，其中制造商企业1200余家，电子烟品牌企业200余家以及120家左右的烟油企业。国内电子烟零售业态有近19万家，其中授权店13.8万家，专卖店4.7万家，集合店在5000-7000家。其中成都是目前国内电子烟零售店最多的城市，其后四位是北京、上海、深圳、重庆。

全球95%以上的电子烟生产及产品来自中国，中国70%来自深圳，而深圳95%以上则来自宝安。中国正逐渐从全球最大的电子烟制造国转变为全球最大的电子烟品牌出口国。

中国不仅仅是烟草大国，也同样是电子烟的制造大国。

但从渗透率的角度来看，中国远不及其他发达国家。智研咨询数据显示，2021年美国电子烟的市场渗透率为38%、日本电子烟的市场渗透率为30.3%、英国为20.9%。相比于这些国家，中国电子烟市场渗透率仅为1.5%。从渗透率的角度来看，中国电子烟还处于初期阶段。随着未来渗透率的提升，中国市场有巨大的成长空间。

多年来，决定电子烟发展的很大因素是政策层面，但各国在政策层面对电子烟的态度并不相同。

2016年，美国FDA（食品和药品监管局）发布声明称，电子烟属于烟草制品，这意味着电子烟在美国市场会像常规烟草一样，在生产、销售、产品宣传等方面受到更加严格的监管，电子烟出口到美国需要获得FDA认证。

与此同时，FDA要求所有零售商不能将电子烟或类似商品卖给18周岁以下的顾客，购买时顾客需要出示年龄证明。2020年1月，美国食品和药物管理局（FDA）正式发布美国电子烟新政，禁止使用大多数水果和薄荷味的尼古丁电子雾化产品，以遏制青少年使用量的激增。

在电子烟政策上，美国倾向于有限度的允许，但各个州的政策也各不相同。

在英国市场，政策层面更加开放。2021年10月29日，英国政府官网发布信息称，英国国家医疗服务体系（NHS）将把电子烟作为处方药物来帮助烟民戒烟，这是英国卫生和社会保障部长Sajid Javid在规范电子烟监管方面主导推动的重大变革，也是全球首个将电子烟授予医疗产品许可的国家。

德国的电子烟同样遵守与烟草制品相同的法律，禁止向18岁以下人员出售。德国将电子烟作为烟草制品进行监管，计划从2022年起全面实施烟草广告禁令，从2024年开始禁止吸烟和禁止电子烟产品广告。

纵观欧洲国家，基本上有限度地允许电子烟的销售，但相比于欧洲国家，东南亚国家则更为保守。在东南亚国家及中东地区，大部分国家则倾向于采取电子烟禁令，即直接禁止进口、销售电子烟，从源头遏制电子烟的发售。

而中国在政策层面同样是有限度的开放。

近两年，随着中国电子烟市场的快速发展，对电子烟的政策监管也在逐步加强，尤其在未成年人保护方面出台了一系列监管防范政策。

2021年2月2日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明确了对于电子烟（不包括加热卷烟）生产、批发、零售、进出口等各环节的监管政策。2021年11月，电子烟等新型烟草正式纳入烟草体系监管。此后，电子烟行业更是迎来政策密集发布期。

2021年11月26日，国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》，电子烟正式被纳入传统烟草监管;2021年11月30日，国家烟草专卖局发布《电子烟国家标准（征求意见稿）》，明确了电子烟的国家标准;2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，明确从2022年5月1日起，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟。2022年5月1日，《电子烟管理办法》正式实施落地;2022年6月15日，全国统一电子烟交易管理平台正式上线;2022年10月1日，《电子烟强制性国家标准》也即将实施落地。至此，电子烟行业迎来“有法可依、有标可循”的新发展阶段。

从目前的政策层面来看，电子烟行业的监管已从政策制定阶段走向政策實施阶段。

从公司来看，目前国内主要电子烟行业上市公司有雾芯科技、华宝国际、思摩尔国际、劲嘉股份、盈趣科技等。从2021年至今，上述相关公司的股价均已跌去50%-90%。

在政策利空不断释放、海外市场持续增长的背景之下，相关公司的股价是否会迎来新机呢？