昂利康：收购标的业绩不明朗

刘博

4月12日，昂利康（002940.SZ）公告称，公司拟通过发行股份方式购买甘红星等21名自然人合计持有的科瑞生物（832780.NQ）61%股权，并募集配套资金。

2022年1月21日至2022年2月18日，昂利康已通过大宗交易和协议转让方式受让了科瑞生物18.65%股份，在履行相应的审批程序后，昂利康继续增持科瑞生物股份，截至本次收购预案签署日，公司累计持有科瑞生物总股份的23.48%。

本次發行股份购买资产的发行价格为32.52元/股，标的资产的交易价格不高于5.6亿元。本次交易完成后，公司将持有科瑞生物84.47%股份，科瑞生物将成为上市公司的控股子公司。通过本次收购，公司声称将置入盈利能力较强的资产，向植物胆固醇及其衍生产品延伸。

标的公司业绩不稳定

科瑞生物主营业务为植物源胆固醇及其衍生产品维生素D系列、甾体药物中间体的研发、生产和销售。

近年来，全球陆续出现的疯牛病、禽流感、SARS病毒等大多都与动物源有关系，动物源相关产品成为病毒来源的一个重要的途径。因此，全球各大制药公司严控动物来源产品，从源头上杜绝病毒的产生和携带。

根据国盛证券行业研究报告，目前全球用于生产维生素D3的NF级胆固醇全球需求量约为300吨，医药、化妆品等领域NF级胆固醇用量约50吨，饲料级胆固醇的用量约为400吨，但目前市场上所供应的胆固醇绝大部分均为动物来源，其提取的动物源胆固醇存在安全风险;欧美将维生素D3生产所需的胆固醇来源明确为羊毛脂中提取，不允许使用动物脑干提取的胆固醇为原料;中国自2020年7月起动物脑干胆固醇被明确禁止。

胆固醇的全球行业集中度较高，且处于供不应求状态;与动物源胆固醇相比，植物源胆固醇具有污染少、安全性高、成本相对较低的优势。由植物源胆固醇开始，衍生下游的维生素D3、活性维生素D3、骨化醇系列产品等用于饲料、保健食品、药品等完全可以实现这一系列产品的非动物源化，并对动物源胆固醇所形成的产品形成一定程度的替代。

毫无疑问，植物源胆固醇以及衍生品是科瑞生物最为亮眼的产品，然而能否量产是关键所在。

目前，科瑞生物的产品众多，旗下有十大产品。虽然最有竞争力的产品是植物源胆固醇，但业务增长情况以及所占比例并不乐观。

科瑞生物此前曾在新三板挂牌，2018年营收为8021万元，而胆固醇的营收仅为1260万元，占比仅为15.71%;公司最大的收入为非那甾胺中间体的4761万元，占比为59.36%。2018年后，公司因种种原因未再继续披露具体的产品结构。

从此次预案披露来看，科瑞生物优秀的产品目前似乎也并未体现到业绩上。2019-2020年及2021年上半年，公司营收分别为2.11亿元、7045万元、6655万元，下滑明显。2020年可能是疫情原因;2021年上半年，公司的收入规模虽有所恢复，但并未恢复至2019年上半年9588万元的水平。从收入可以看出，公司植物源胆固醇依然规模有限。

从净利润来看，同期，科瑞生物净利润分别为2536万元、-524万元、1492万元，波动很大，盈利能力并不稳定。不仅如此，由于产品面向的终端客户主要为国内外大型医药企业，科瑞生物2020年度前五大客户销售占比超过80%，下游客户集中度较高，而且下游客户的话语权似乎还在不断加强。

2019-2020年及2021年上半年，科瑞生物营收分别为2.11亿元、7045万元、6655万元，期末应收账款分别为3663万元、3375万元、2088万元，应收账款占收入的比例分别为17.36%、47.91%、31.37%，整体呈现上升趋势。

从核心产品情况、应收款占比以及整体财务指标来看，科瑞生物的经营似乎并不稳定。

花园生物是全球维生素D3全球巨头之一，公司主业有原料药、维生素D3和羊毛脂等产品，和科瑞生物的主业非常类似。

2019-2020年及2021年上半年，花园生物的综合毛利率分别为69.71%、60.36%、68.66%，其中“维生素D3及D3类似物”产品的毛利率分别为69.84%、60.81%、67.58%，羊毛脂及衍生品的毛利率分别为39.59%、39.73%、41.18%。同期，科瑞生物的综合毛利率分别为27.28%、37.03%、60.54%，整体低于花园生物“维生素D3及D3类似物”和整体毛利率水平。

昂利康主要从事化学原料药及制剂的研发、生产和销售，产品应用范围主要涵盖抗感染类（头孢菌素类及青霉素类）、心血管类（抗高血压类）、泌尿系统类（肾病类）等多个用药领域。公司生产的药用辅料为药用空心胶囊产品，主要应用于化学制剂及中药制剂行业。

2021年，昂利康营业收入13.80亿元，同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降26.80%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.08亿元，同比下降19.51%。

在收入构成中，制剂业务2021年收入为9.74亿元，占比为70.55%;原料药和中间体收入为3.9亿元，占比为28.23%。制剂业务是公司第一大收入来源。

从过往三年来看，昂利康的增长似乎陷入了停滞。2019-2021年，公司的收入分别为13.96亿元、12.9亿元、13.8亿元，净利润分别为1.12亿元、1.64亿元、1.2亿元。报告期内，公司收入和净利润均呈现下降趋势。其中，公司高企的销售费用及其下降幅度值得关注。

2019-2021年，昂利康的销售费用分别为7.65亿元、6.91亿元、6.1亿元，下降比例为20.26%。在昂利康的销售费用中，占比最大的为业务推广费。

2019-2021年，公司业务推广费分别为7.37亿元、6.72亿元、5.86亿元，期间下降1.51亿元。

收购标的科瑞生物的业绩如同过山车，收购后两家公司的业务如何整合也是关键所在。

与此同时，昂利康期末的应收项不断增加。2019-2021年，公司的收入分别为13.96亿元、12.9亿元、13.8亿元，期末应收账款和应收票据总计分别为1.83亿元、2.32亿元、2.9亿元。报告期内，公司收入下降1.15%，而应收项增长58.47%，二者呈现明显的背离。

从整体来看，昂利康的业绩增长平平，而且利润增长方式难以持续。

2021年，上市公司旗下多家子公司的经营不理想。

年报显示，目前昂利康的子公司有四家，其中子公司昂利泰主营业务为ɑ-酮酸的生产和销售，2021年营业收入为1.43亿元，净利润4591万元;子公司昂利康医药销售公司主业为原料药及制剂产品的销售，2021年营业收入为3.31亿元，净利润-287万元;江苏悦新主营7-ADCA的生产和销售，2021年营业收入为1.5亿元，净利润-1323万元;海西药业主业为原料药生产和销售，2021年营业收入为1880万元，净利润-245万元。

也就是说，四家子公司有三家处于亏损状态。

从整体盈利能力来看，昂利康也略有下降。2019-2021年，公司整体的毛利率分别为73.12%、75.39%、64.66%，净利率分别为9.06%、14.06%、10.24%。报告期内，公司2021年的净利率虽然高于2019年，但是显著低于2020年，而且整体上呈现下降趋势。

不仅如此，昂利康还在进一步扩张。目前，公司已增资并控股海西药业，参股汉伟医疗、新合新，合资设立海禾康、昂利康健康、动保科技，由此推动公司在麻醉、医疗器械和医美、甾体激素类医药中间体、宠物药品等方面的产品研发和产业化，拓展公司大健康相关业务领域。扩张后，公司的整体盈利能力将会进一步面临考验。

对于此次收购的战略目的以及标的公司业绩等问题，《证券市场周刊》记者已向昂利康发去采访函，截至发稿上市公司未回复。