基于熵权-TOPSIS法的军工上市公司财务风险管理研究

罗泽民 邢稼雨

（中原工学院经济管理学院 河南郑州 450007）

军工企业上市公司财务风险因素

本文先以案例研究法和文献研究法得出财务风险清单，继而构建财务风险指标体系，再以德尔菲法邀请专家进行两轮修改调整，得出最终军工企业上市公司财务风险指标体系。

财务风险清单。本文以在科创板上市的15家军工企业为样本进行分析，结合搜集整理的有关文献，得出军工企业上市公司经营中的财务风险清单，如表1所示。

表1 军工企业上市公司经营中的财务风险清单

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构建财务风险指标体系。依据上文整理的财务风险清单，将财务风险指标体系大体分为财务指标及非财务指标。财务指标以盈利能力、偿债能力、营运能力及发展能力四方面确定财务风险指标体系，非财务指标包括股权构成、军品业务状况和关联交易三类。

修正财务风险指标体系。依据案例研究法和文献研究法确定的财务风险指标体系22项，采用德尔菲法进行专家指导，最终确定划分为6类，在专家提出修改意见的基础上，对上文确定的风险因素进行修改，最终确定15项风险因素指标，由此本文得到6类15项风险因素指标体系，军工企业上市公司财务风险指标体系具体如表2所示。

表2 军工企业上市公司财务风险指标体系

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熵权-TOPSIS法评估方法模型构建

本文运用熵权-TOPSIS法构建了财务分析模型，此方法是先利用熵权法确定指标权重，再通过TOPSIS法计算风险排序结果。

（一）熵权-TOPSIS法具体步骤

假设存在n个被评价对象，每个对象有m个评价指标，A为第j个被评价对象的第i个评价指标所对应的数据（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n）。在本文的实证案例中有15个评价对象，6个层面的15个评价指标。

1.构建评价矩阵。

2.原始矩阵标准化。为消除各项财务风险评价指标之间计量单位和数量级的影响，采用极差法对原始矩阵进行标准化处理，得到标准化矩阵。

3.非负化处理。鉴于数据中不能为0，故平移0.01个单位进行非负化处理，得到新的矩阵R。

4.计算概率矩阵。计算每一项B所占的比重P：

5.计算评价指标的熵值。第j项指标的熵值e为：PlnP；j=1，2，…，n；e=-K∑PlnP；j=1，2，…，n。其中，K=1/Lnm。

6.计算第j项指标的差异系数g。第j项指标的差异系数g为：

7.确定第j项指标的权重W。第j项指标的权重W为：W= g/∑g；j=1，2，…，n。

8.构建财务风险评价的加权规范化矩阵。决策矩阵R=（B）利用熵权法计算得到的评价指标权重向量W=（W，W，…，W）相乘，得到财务风险评价的加权规范化矩阵：

9.计算财务风险评价指标正理想解V和负理想解V。

10.计算欧氏距离。以正负理想解的基础上，可计算出每个待估对象分别至正理想解的欧氏距离d和至负理想解的欧氏距离d。

11.计算相对贴近度。为了客观评价待估对象至正负理想解的相对距离，需要在计算欧式距离的基础上计算评估对象的相对贴近度c。

12.为待估对象进行风险大小排序。根据TOPSIS法的评估原理，如果c数值越大，意味着待估对象的风险越小，反之，则c数值越小，意味着待估对象的风险就越大。

（二）财务风险评价

本文以军工企业上市公司（在科创板上市）为研究对象，剔除ST或*ST，以及相关数据披露不全的公司，最终以15家军工企业上市公司作为本文的研究样本。选取的上市公司名称及其代码如表3所示。

表3 样本公司证券代码及名称

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本文选取表3中15家样本公司2020年数据进行分析评价，具体步骤如下：

1.计算评价指标的熵值和熵权。

2.计算评价指标的正负理想解。正理想解表示该项指标的最优解，负理想解为该项指标的最劣解。

3.计算评价指标的欧式距离及相对贴近度。

由以上分析得出各指标的权重以及正负解距离，之后便是计算出相对接近度，得出排序结果。TOPSIS评价结果如表4所示。

表4 TOPSIS评价计算结果

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对策建议

（一）优化资本结构，丰富融资渠道

军工上市公司出现的资产负债率过高、资本结构不合理、面临极大的还本付息的压力，甚至出现需要以债还债的状况，使得公司今后面临更大的融资困难，因此，为解决当前筹资问题，企业管理层应加大重视力度，优化资本结构，重视风险管理。

首先，在经营决策时，公司应事先对本公司当前的资金管理状况进行详细的了解掌握，对公司的资金流向严格监管，使负债规模趋向合理化。其次，公司筹措资金时，不仅要了解公司内部情况，还应考虑到政府政策、市场竞争等外部因素。最后，拓宽融资渠道，创新融资方式是分散公司融资风险的重要举措。

（二）增强投资可行性，完善管理流程

对投资项目进行可行性分析，有助于公司了解投资效果，衡量投资风险。在进行评估和与测试时，可以利用净现值法、内部报酬率法等方法定量计算哪一个项目更符合公司利益，科学制定符合公司发展的投资方案。

完善的投资管理流程也是规避投资风险的重要举措，可使公司投资形成良性循环，促进企业的健康发展。从投资前期、中期、后期整个时间阶段出发，对公司的投资项目管理流程进行细致化和标准化改进，切实完善投资管理流程，保障投资收益。

（三）完善管理机制，降低回收风险

应收账款周转率是影响军工企业上市公司营运能力和现金流的重要指标，应收账款回收慢，现金流缺乏不仅会对公司主营业务的正常运行和新业务的拓展带来阻碍，还会影响公司的短期债务偿付和现金流状况。针对应收账款管理风险层面的风险，可从以下几点入手。

首先，要建立信用评审机制，进行赊销前，预先对其偿付能力进行综合评估，划分客户的信用等级，根据信用等级明确规定赊销标准，控制额度，进而减少坏账。其次，应规范工资绩效评审机制，实行工资与销售业绩和账款回收“双挂钩”的付薪方式，以此切实提高应收账款回款的可能性，切实减少坏账。

（四）关注政策动向，建立防范机制

近年来，国家对军工企业大力支持，市场环境随之发生改变，这些因素的变化都会对军工企业上市公司的经营与发展产生影响。由前文分析得知，军工企业上市公司存在内部控制机制不完善、缺乏风险管理部门及风险预警体系等问题，故公司在关注政策变动之际，还应组建专业化的财务风险管理部门，并完善各部门的人员配置和相关制度，从而对公司的财务风险进行专门管理。