后疫情时代消费增速影响要因研究

黄宝震 邢 鹏 郭晓玲

（1.东北大学 辽宁沈阳 110006；2.辽宁大学商学院；3.辽宁大学经济学院 辽宁沈阳 110036）

消费需求增速再下滑研究方法

（一）研究模型框架

本文应用的智库DIIS三维理论模型，是由潘教峰教授基于DIIS基础理论，立足于研究过程（收集信息-揭示信息-综合研判-形成方案）、智库导向（问题导向-证据导向-科学导向）和方法工具（定量分析-定性分析-综合分析）三个维度，提出的解决研究一般问题的系统性研究评估方法。

本文在此模型框架下，探索2021年7月消费增速再下滑路径（收集信息-问题导向-定性分析），发现Delta疫情并非导致消费大幅下滑的主要原因（揭示信息-证据导向-定量分析），而是由居民收入下滑、地产周期走弱、供给侧制约产能、消费金融贷放缓多重因素综合导致（综合研判-科学导向-综合分析），从国民政策、财政政策、产业政策、货币政策提出策略建议（形成方案-科学导向-综合分析）。综上，基于DIIS三维理论模型的研究框架如图1所示。

图1 基于DIIS三维理论模型消费增速下滑研究框架

（二）消费增速数据收集及测算

研究我国消费增速细分项，识别影响增速大幅下滑的关键点，需要对各细分消费项全面梳理，对比过去几次疫情暴发后的变动情况。据此，本文收集了2019年1月-2021年7月社会消费品零售总额主要数据，按照消费类型、线上线下销售类型划分。一方面，数据能直观清晰表达各消费细分项的变化情况；另一方面，由于Delta疫情自2021年7月传入国内，通过对比当年7月和5-6月消费细分项环比增速，能够靶定关键要素。

本文采用环比增速测算消费的真实走势。由于2020年疫情带来的巨大扰动，去年同期经济数据的基数变动剧烈，同比数据噪音大、“边际变化”信息含量低。同时，国家统计局发布的“两年复合增长率”亦受前一年数据影响大于后一年，对经济增速的短期变化反映不够灵敏。因此，本文采用统计局发布的季调月/季环比折算为年率指标，将环比增长率外推至全年，便于对标年度增速，公式如下所示：

消费增速下滑关键路径分析

Delta疫情自2021年7月暴发，一方面，比较2021年5-6月与7月增速趋势，判断疫情是否为唯一因素；另一方面，自2020年初暴发新冠肺炎疫情以来，比较历次疫情反弹消费细分项增速变化情况，挖掘消费增速下滑关键路径。

（一）按增速趋势分析

根据国家统计局公布的数据，2021年7月社会消费品零售总额同比增速为8.5%，大幅低于Wind一致预期的11.6%，两年复合增速则由6月的4.9%显著下降至3.6%。扣除价格因素后，7月实际零售总额两年复合增速从上月的3.3%下降至1.7%。7月季调后季/月环比走势更令人担忧，如采用本文的月/季环比折年率指标均为负增长，为2021年1月以来新低，如图2所示。Delta疫情自2021年7月暴发，但社会消费品零售总额增速早已在5月快速下降，因此疫情并非是消费增速下滑的唯一要因。

图2 社会消费品零售总额增速

（二）按销售渠道分析

根据国家统计局公布的数据，2021年7月网上零售增速季调后月环比骤降52.3%，如图3所示。考虑到线上零售额约占零售总额的29%（2021年1-7月数据），如此剧烈的减速势必对总消费产生较大的负面冲击。2020年初疫情暴发期间，网上零售增速不降反升；但本次Delta疫情期间各地加强交通管制、社交管控等疫情防控举措，使居民线下活动意愿降低，边际效应受益的网上零售反而断崖式下降。

图3 网上零售增速月环比年化增速（季调后）

（三）按消费类型分析

根据国家统计局公布的数据，按消费类型划分，2021年7月限额以上餐饮与实物消费品类增速均呈下滑趋势，如表1所示。2021年7月餐饮收入季调季环比增速下降至-11.3%，如图4所示。Delta毒株使得本轮疫情防控难度加大，餐饮等线下消费受影响较大。7月又是暑期出游和消费旺季，疫情对服务业消费的影响最为显著。

图4 餐饮增速月环比年化增速（季调后）

表1 按消费类型划分限额以上单位商品零售增速

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剔除餐饮类，2021年7月商品类零售季调季环比增速亦大幅下降至-8.1%。过去几次疫情反复期间，韧性强、边际受益的实物消费品增速近期下滑反而更加剧烈。实物商品中，必选消费品的需求弹性较小，不容易受到疫情因素影响。2020年二季度之后，即便疫情时有反复，但食品、服装和日用品等必选消费增速仍大体保持稳健增长。但是，2021年7月规模以上必选消费品的年化增速跌至1.1%的低位，其中食品烟酒和服装类零售额环比增速纷纷转负，如图5所示。

图5 饮料、烟酒及服装增速月环比年化增速（季调后）

2021年7月可选消费环比增速大幅降至2020年3月以来新低，同比增速由6月的11.4%减速至6.1%，年化增速跌至负区间，为2020年3月以来新低。过去数个季度内保持良好销售势头的电子产品、家具家电等大额消费亦显著减速。7月汽车和通讯设备等消费品零售额的年化增速分别下跌至深度负区间，如图6所示。而家具建筑和金银珠宝等大宗消费品的零售季环比年化增速亦下跌为负，均为2020年三季度以来新低，如图7所示。

图6 汽车、通讯器材增速月环比年化增速（季调后）

图7 家具及建筑类增速月环比年化增速（季调后）

消费增速大幅下滑要因分析

2021年7月消费需求增速下滑有加剧之势，可选消费尤甚。诚然，由于近期全国疫情防控趋严，暑期旅游活动快速降温，但消费需求细分项显示，过去几次疫情反复期间，韧性强、边际受益的实物消费品增速下滑反而更明显，显然，除疫情影响之外，消费减速受多重基本面因素驱动，原因更为复杂。

（一）居民收入增速下滑使消费缺乏根本支撑

随着经济周期下行，人均可支配收入增速放缓，消费需求缺乏最根本的支撑。消费增长本身有很强的周期性，随经济周期减速下行。可选消费增长略微滞后于名义收入和GDP增速，名义GDP增速又滞后于社融增长。2020年10月社融同比增速达到13.7%的高点，随后逐步回落至2021年7月的10.7%。居民收入趋势亦反映出内需周期较为疲弱。尽管收入增速仍在回升，但2021年二季度城镇居民可支配收入同比增长仅6.5%（两年复合增速），相比疫情前，即2019年的7.9%仍放慢不少，如图8所示。同时，以绝对值衡量，城镇居民可支配收入并未回到无疫情情形下的趋势水平，尤其是中低收入群体受损严重致使消费动力不足，需求弹性较小的必选消费亦受到影响。

图8 人均可支配收入同比增速

（二）中小零售业复苏缓慢拖累整体消费

2021年7月限额以上企业零售额的两年复合增速为6.2%，高于整体增速4.9%。限额以下企业零售额的两年复合增速仅有4.2%，与疫情前限额以下零售额增速明显更快的情形形成鲜明对比。环比增速亦呈现明显下跌之势，限额以下零售额季环比年化下跌7.1%。疫情后期，中小企业PMI大部分时期均处于景气水平以下，同样弱于大型企业表现。中小企业协会所发布的中小企业景气指数也显示现阶段的指数表现（2021年6月：87.2）同样显著弱于疫情以前水平（2019年12月：92.7）。考虑到限额以下企业的零售额占到整体的65%，严重拖累整体消费增速。

（三）地产周期走弱抑制产业链消费需求

地产周期走弱亦对住房相关的消费品需求产生负面影响。拉长时间看，过去四年房地产投资的韧性持续超出市场预期，而长效调控机制已建立三年有余，且需求端、供给侧以及土地出让制度的调整均可能带来短期收缩性的影响。

2021年以来房地产投资、销售双双走弱，7月房地产投资同比增速为1.2%（剔除基数影响后，2020-2021两年复合增速为6.3%），较去年下半年的11.4%明显放缓。疫情后连续14个月的商品房销售增速也有所放缓，7月全国商品房销售额和销售面积的两年复合增速大幅下降为4.1%和0.1%，而2021年一季度分别为20%和10%，如图9所示。在房地产“三条红线”融资新规下，房地产周期的降温，地产后周期的家电、家具、装潢等可选消费增速也随之开始走弱。

图9 商品房销售额、面积同比增速

（四）“缺芯”制约汽车生产拖累消费

供给侧来看，“缺芯”仍在上演，汽车等产品生产明显放缓，供不应求拖累消费。2021年7月汽车消费加速下滑，季环比年化增速进入深度负区间，汽车消费疲弱主要是由于供给侧因素的压制，芯片等关键供应链产品的短缺。2020年12月起，陆续有汽车企业宣布因芯片短缺而减产，同时新冠肺炎疫情在东南亚等地的反复持续压制供应链复产。据Auto Forecast Solutions数据，截至2021年8月9日，全球因芯片短缺已导致汽车减产585万辆，欧洲、美国、中国损失排名前三，分别为187万辆、175万辆、112万辆。统计局数据显示，2021年1-7月汽车产量比20年下半年下降18%，剔除掉新能源汽车的跳升之后，2021年7月传统车两年复合增速同比下降6%。产能不足对汽车消费产生较大负面影响，如图10所示。考虑到汽车销售占零售总额的十分之一左右，汽车销售大幅放缓对消费增长的拖累十分显著。

图10 汽车单月产量

（五）消费信贷增长放缓加剧短期消费下行压力

2021年以来，银行及互联网渠道的消费信贷增长大幅放缓，加剧短期大件消费的下行压力。截至2021年6月末，我国居民总计负债约67万亿元，其中个人非住房消费贷款（包括信用卡债、车贷等）约为15.8万亿元，居民消费贷款已成为支撑边际消费增长的重要因素。

2021年新增居民消费贷款（不含房贷）1.3万亿元，相比2019年的1.9万亿元同比减少30%以上；2020年消费贷同比增速仅有8.7%，远低于同期房贷同比增速14.6%，其中短期消费贷的下降更为剧烈。2020年短期消费贷由增转降，存量减少1.1万亿元，2021年一季度亦继续负增长，二季度才转为小幅增长2479亿元，相比历史同期仍然相当疲弱。考虑到消费贷款往往对应着当期或近期可选消费支出以及较为大件的产品，包括汽车、手机、网购及装修等，相关品类销售难免受到压制。

（六）财政政策扩张乏力致使政府消费偏弱

2021年上半年财政扩张乏力、基建增速疲弱，导致政府相关消费偏弱。上半年经济增长压力小，政策组合是“宽货币+紧财政”。央行7月15日降准0.5个百分点，延续宽货币政策，上半年预算内财政支出121676亿元，完成进度为48.6%，显著慢于历史同期约60%多的进度。2021年1-7月汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，累计广义财政赤字为2611亿元，比2020年同期减少3万亿元。财政支出进度并不快，截至7月财政数据显示财政扩张仍相对滞后，7月一般公共预算支出同比增速下降至-4.9%。“15号文”等有关地方隐性负债监管收紧的相关政策在一定程度上可能拖累了广义的财政支出增长。

基建投资增长乏力，对餐饮、出行等相关行业的消费品类需求产生较大冲击。2021年7月基建投资增速大幅放缓至-10%，环比年化增速下跌更为剧烈。虽然基建投资“失速”也是总需求放缓的一部分，但它本身对建筑和商务活动相关的可选消费需求带来了更直接的负面影响，如餐饮（包括酒类）和出行等。

促进我国消费稳健增长的建议

2021年二季度我国消费对经济增长贡献率上升到77.1%，“压舱石”作用更加凸显，亦是迈向“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的重要一环。本文研究2021年7月消费增速大幅下滑的关键要因，从财政政策、货币政策、产业政策、国民政策多个角度“对症下药”，以期促进我国消费稳定健康发展。

（一）缩小居民收入差距打造“橄榄型”的结构

自疫情以来，宽松的货币政策加剧了居民收入差距，政策需引导扩大中等收入群体、偏斜低收入群体，打造“橄榄型”结构。中长期看，加快真正意义上的新兴城镇化，缩小收入差距是支撑居民消费长期增长的必要基础。加快“户籍城镇化”有利于提升总体居民财富增长、提高城市生活质量，释放消费潜能。目前我国有大量非户籍人口居住在城市中，收入偏低、财富积累薄弱且流动性相当高。这意味着这部分人群的消费能力和意愿均不足，尤其是考虑到各城市对非户籍人口再就业、社会保障、教育和置业等各方面都较户籍人口限制更严。流动人口若能在其生活城市便捷落户，消费能力的扩张以及对总需求的拉动作用不容忽视。在缩小收入差距方面，除了增加对低收入家庭转移支付/补贴，以及调整所得税等财政政策外，积极有效推进农村土地改革也将显著改善我国的财富分配，并最终在更大程度上释放农村消费需求的客观潜力。

（二）政策倾斜中小企业做好上游原材料保价稳供

政策高度倾斜中小企业，做好上游商品保价稳供，降低中小民营企业经营压力。中小民营企业和个体户健康稳定发展，亦是提升市场经济活力提升企业投资消费，更是解决我国4亿从业人员收入问题。一是政策方面给予大力扶持，提升中小企业效益。增加中小企业定向贷款额度，助力中小微企业纾困帮扶。进一步深化“放管服”改革，优化营商环境，降低制度性交易成本，保护产权和知识产权，保护公平竞争，增强发展信心统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。二是做好大宗商品保供稳价工作，促使工业品价格向基本面回归是重中之重。上游产商品价格高位运行，进一步压缩中下游企业盈利空间，尤其是对部分行业尤其是议价能力较弱的下游行业生产经营造成了明显的困扰。下游企业如果承受利润降低，居民收入将受到影响从而扰动消费；如果大幅涨价，则可选消费需求必然受到压制，因此做好上游资源品保价稳供是重中之重。

（三）保障地产商合理融资需求避免系统风险

要保障地产行业健康稳定发展，满足人群合理购房需求，避免家电、建材等地产后周期消费需求断崖式下降。一是坚持房地产调控战略前提下，要支持正常合理的项目开发。政策监管需适度加大合理的住房开发贷和按揭贷款投放，避免金融系统过度收缩倾向，保证房地产信用系统运转，促进房地产投资需求合理发展。二是满足刚需群体购房需求，不做“一刀切”。降低房地产金融属性，但不是去房地产化，更不是抑制房地产真实合理的住房需求。金融机构在贷款首付比例、利率等方面对刚需群体适度支持，满足刚需群体合理的住房需要，确保房地产市场健康平稳发展。三是从共同富裕的角度看，做好房价托底工作，避免“硬着陆”，既需要让更多人群享受到居民住房财产性收入，又需要以保障性租赁住房托底困难群众住房需求，更需要合理的房地产税个别区域试点，避免两极分化。

（四）创新“国产芯”硬科技降低关键技术对外依存度。

创新攻克高端芯片关键技术，降低“卡脖子”领域对外依存度，保障汽车等相关产业对高端芯片的需求。一是完成顶层创新体系以促进创新成果转化，总结创新成功经验，持续开展重大专项工程，将集成电路产业与其他产业如机械、化工相结合，以期产业成果充分转化。二是强化企业的市场主体地位，促进公共资源和社会资本的有效配合。推动生产要素有序流动，提高资源配置效率。国家产业投资与社会资本互补，在投资门槛高、投入周期长的基础科学领域重点投入，有针对性地支持企业做大做强。三是建立满足产业发展趋势的人才培养和引进机制。加强集成电路学科建设，加强教育学科的均衡，优化人才结构，加大全产业链的人才储备。四是坚持对外开放合作，强化知识产权保护，构建可持续发展的创新机制。集成电路产业是全球化程度最高的产业之一，没有任何一个国家能够在集成电路产业链所有环节保持领先。坚持对外开放，强化知识产权保护，互惠共赢，才能发挥科技创新的正外部性。

（五）培育新型消费市场促进内需升级

培育新型消费，促进居民消费升级，让居民“想消费、能消费、敢消费”。一是要提升传统消费能级。鼓励地方政府或企业引导家电家具循环利用、以旧换新，支持餐饮业创新经营模式，提升服务质量，使餐饮消费进一步扩大，确保餐饮、注册、航空运输等服务消费稳步增长。二是需加快培育新型消费。持续完善数字基础设施，全面提速线上线下融合进程，引导居民养成新的消费习惯，未来新型消费将继续为消费市场注入源源不断的增长动力。三是促进农村消费潜力释放。推进物流配送的下沉、商品和服务下沉、营销网格下沉，从物流覆盖、商品消费、营销服务三方面刺激农村消费。

（六）货币宽松财政政策加码刺激私人部门需求端

货币政策独木难支，财政政策协同合力，提升政府消费，带动行业需求，支持经济平稳过渡。货币政策保持适度宽松，定向降准以助力中小企业和困难行业持续恢复。货币政策整体应该继续保持稳重趋向宽松，继续侧重对中小企业和困难行业恢复的支持。在流动性层面，需要进行适度缩量对冲操作，保持流动性合理充裕的环境延续。单单依靠货币宽松很迅速难发挥需求侧稳增长的效果。货币政策的效应非对称，货币政策宽松的传导类似于“推绳子”，可能会导致“流动性陷阱”和“资产荒”的风险。财政政策需协同发力，着力把握支持经济复苏和防范地方债务风险之间的平衡，预算内的财政支出和专项债的发行进度略有滞后，加快财政支出、提升政府需求显得至关重要。