通威股份切入 光伏一体化变局

袁京力

近日，华润电力进行了一次3GW的光伏组件招标，作为集多晶硅、电池片为一体的通威股份首次参与类似投标，通威股份下属的通威合肥公司以58.27亿元中标，该中标价格的单瓦售价比亿晶光电、隆基绿能的价格分别低5分钱、8分钱，这意味着3GW的价格分别低1.5亿元和2.4亿元，在上半年多晶硅价格大涨的情况下，这一价格令人意外。

更令资本市场震撼的是上游多晶硅企业向下游组件的延伸，8月17日该消息公布后，晶澳科技、天合光能、晶科能源均出现下跌;8月19日，天合光能、晶澳科技和晶科能源分别跌15.07%、9.89%、5.19%，三家市值均超1500亿元的公司同时大跌，可见下游组件公司投资者对这一消息的畏惧。

通威股份切入组件的程度会有多深尚未可知，但可以预见，随着更多厂商一体化扩张，行业短期内的竞争将会更激烈，市场份额向一体化、大企业集中的可能性将大大增长。

光伏行业产业链较短，分为多晶硅、硅片、电池和组件四个环节，其中光伏组件已形成了较稳定的竞争格局。

曾经，组件厂商市场份额分散，但到2021年年底，组件行业已经形成隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源和阿特斯占据前五位的格局。

而且，最近幾年市场份额更是向龙头集中。2021年，前五大公司的出货量达到125.5GW，比2020年上涨45%，占全球出货量的比重超过三分之二，集中度再次提高。

2021年，隆基绿能的单晶组件销售量为37.25GW，比2020年增长55.45%。晶澳科技的组件销量为24.07GW，比2020年增长62.65%;晶科能源光伏组件销量为22.23GW，同比增加18.45%;天合光能的销量为21.08GW，同比增长为58.71%;排名第五的阿特斯销量为14.5GW，同比增长28%。前五家合计销量接近120GW，占全球173GW装机容量的比重接近69%，比2020年的67%有所提升。

不过，即便如此，光伏组件行业的毛利率和净利率均较低。由于隆基绿能没有披露相关组件的利润率水平，从天合光能和晶澳科技可见一斑。2021年，晶澳科技的组件销售额为394.6亿元，毛利率为14.15%，公司当年的净利率为5.06%;天合光能组件销售额为343.95亿元，毛利率为12.43%，公司当年净利率为4.16%。从行业利润分配看，组件企业获得的利润并不多，大多数利润被上游的多晶硅和电池片企业占据。

当然，目前通威股份尚没有公布扩张计划，财报显示，截至2022年上半年，通威股份拥有光伏多晶硅产能23万吨、电池片产能54GW，“渔光一体”光伏电站规模3.12GW。在组件领域，通威股份已经具备6GW的组件产能。

组件作为承载主业产业链盈利兑现和新产品推广使命的输出口，在行业新技术导入、供过于求阶段的战略地位非常重要。

在经历了一轮完整的单晶替代多晶之后，组件环节的竞争要素也在发生变化。其中，2015-2019年是新产品导入期，产品是第一竞争要素;而2018年至2021年，尽管产品仍重要，但产品代际逐步走弱，成本成为第一竞争要素，组件企业走向硅片-电池片-组件一体化;2021年至2022年，下游分布式爆发，渠道品牌变得更加重要。天风证券认为，渠道品牌仍是重要因素，但同时回归产品本身，新技术变得越来越重要。

当前，光伏行业正处于一个变革时代。一方面，分布式装机趋势更加明显，2021年，中国新增光伏装机54.93GW，其中分布式发电装机容量为29.28GW，占比略超过50%;2022年上半年，中国光伏装机为30.88GW，同比大增137%，其中分布式超过19.65GW，占比已经大幅攀升至接近三分之二。分布式光伏的兴起意味着组件厂商将面对更分散的客户群体，渠道的品牌价值显得更为重要。

另一方面，规模化生产的P型单晶电池采用PERC技术，平均转换率达到23.1%，已经接近24%的效率瓶颈。一般而言，组件转换效率每提升1%，发电成本下降5%至7%，这在单晶电池替代多晶电池的道路上已经完美地上演了一次，电池效率的不断提升直接导致发电成本的大幅下降。

目前，在PERC技术的电池效率转换已达到瓶颈情况下，光伏业界迫切需要瞄准更高转换效率的技术路径，业界的主流方向主要有HJT、TOPCon、IBC等，上述路线的理论转换效率均可以达到28%以上，这意味着行业通过提高转换效率降本的故事还可以继续下去。公开数据显示，TOPCon现有产能54GW，在建及规划产能146GW;HJT现有产能7GW，在建及规划产能180GW;IBC在建和规划产能合计不超过30GW。可以说，行业正处于技术变革的关键时刻，切入下游组件将会令硅片企业把握行业发展趋势。

当前，正是上游多晶硅行业利润最丰厚的时候。未来，随着新产能的释放及新增厂家的进入，多晶硅环节的竞争将会更加激烈。

在碳中和及俄乌冲突所带来的能源价格暴涨背景下，新能源产业尤其是光伏产业的装机远超预期，这也带动了中国光伏产业的出口。

公开数据显示，2022年前6个月，国内光伏产品出口总额约259亿美元，同比增长113%。其中，光伏组件出口量为78.6GW，同比增长74.3%;组件出口额220.2亿美元，同比增长超过一倍。

再加上国内2022年上半年的光伏装机大超预期，光伏产业链受益于此，其中多晶硅生产环节最受益。

自2021年以来，多晶硅价格就走强，过去一年多来，多晶硅行业迎来了量价齐升的格局;过去三年，中国多晶硅产能从51.5万吨增加至55.7万吨，年复合增长只有4%。而需求端，由于光伏行业装机容量的大增，多晶硅的需求也水涨船高，2021年，中国多晶硅表观消费量为59.6万吨，供需缺口带来了价格的大涨。根据百川盈孚数据，截至2022年7月15日，多晶硅现货价报27万元/吨，周涨5.2%，月涨17.4%，较2022年年初上涨53.4%，目前价格仍处于上行通道。

从产能投放看，2022年国内计划新增多晶硅产能27.7万吨，较2021年底总产能上涨近50%;2023年计划新增产能达到57万吨，超过2021年年底的产能水平。

同样，多晶硅环节的集中度也非常高。多晶硅上市公司的业绩也大超预期。继2021年实现82亿元的净利润新高之后，通威股份2022年上半年的营收和净利润分别为603.39亿元和122.24亿元，ROE达到了28.06%。

此外，大全能源、新特能源等也纷纷报喜。其中，大全能源上半年的营收和净利润分别为163.4亿元及95.25亿元，同比分别增长262.16%和340.81%;原因是光伏市场持续增长，多晶硅市场价格持续上行。特变电工也预计上半年归母净利润为68亿至72亿元。目前看，三家多晶硅公司的利润接近300亿元，堪称最赚钱的环节。

但资本早已看到其中的机会，自2022年以来，各路资本纷纷加入到多晶硅扩产中，主要涉及原有的多晶硅厂商、光伏组件企业及新加入势力。

光伏组件企业也在往产业链上游扩张。2022年6月，天合光能公告，拟在西宁投资新能源产业园，建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件及15GW组件辅材生产线。

在此之前，一些更小的光伏组件厂商也进行了类似尝试。2022年3月，中来股份公告，拟在山西古交市投资年产20万吨工业硅和10万吨高纯多晶硅项目;2021年12月，东方日升公告称，与包头市达成投资协议，其中涉及20万吨金属硅+15万吨高纯硅等。

此外，产业外的竞争对手也加码布局。比如，据酒泉当地媒体2022年2月报道，宝丰集团在兰州市签订多晶硅上下游协同项目投资合作协议，项目总体规划建设35万吨/年工业硅、30万吨/年多晶硅、50GW拉晶切片、30GW电池组件生产装置，以及配套15GW光伏和风力电站。而东方新希望选择了与宁夏合作，项目总投资为1500亿元，主要投向40万吨多晶硅及硅片、电池和组件一体化项目。另外，多晶硅的上游也加入这一阵营，合盛硅业宣布投资年产20万吨高纯硅项目。

此外，行业内的通威股份等也加快了扩产计划。随着新厂商的进入，多晶硅的大扩产令多晶硅的丰厚盈利可持续性存疑。