品牌中药业绩高增长

杜鹏

近期，多家品牌中药上市公司发布业绩预告或者快报，2022年上半年净利润均实现较高增长，引来市场关注。

这些品牌药企业绩增长主要是受益于行业去库存接近尾声、提价效应显现、国企混改落地释放活力，未来有望继续保持较快增长。

西南证券认为，中药板块平均估值为21倍，截至2022年一季度末，中药的基金持仓比例为2%，占比不高。近期随着防疫形势的逐步好转，前期大幅回落的估值有望迎来修复。

7月15日，东阿阿胶发布业绩预告，预计2022上半年净利润2.7亿-3.4亿元，同比增长80%-127%，2019年见底反转后业绩连续三年高增长。

财报显示，东阿阿胶2020年和2021年净利润同比增幅分别为109.52%、917.43%，2022年一季度净利润增长86.01%。

对于2022年上半年业绩继续大幅增长，公告解释称，公司扎实推进“十四五”战略规划，紧扣以消费者需求为核心的战略主线，不断优化产品结构，升级产品组合深刻实践以顾客为中心的数字化运营模式，深化品类延伸拓展和创新探索。

与此同时，其余几家OTC中药上市公司也均发布了不错的业绩预告或者快报。

7月9日，太极集团发布业绩预告，预计2022年上半年净利润1.2亿元，同比增长56%。公告称，公司聚焦主业发展，加大了规模型大品种销售力度，同时严格控制成本费用，销售收入和毛利额均实现了大幅增长。

7月22日，寿仙谷发布业绩快报，预计2022年上半年净利润8194万元，同比增长48.99%。公告称，2020年发生新冠疫情以来，公司的主要产品寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉系列产品、铁皮枫斗系列产品等均能提升免疫力，成为了很多亚健康人群的选择。

7月19日，片仔癀发布业绩快报，预计2022年上半年净利润13.14亿元，同比增长17.83%，且这是在连续高增长基数上实现的，其在2017-2021年中期的净利润增幅分别为41.83%、42.55%、20.89%、15.84%、28.96%。对于2022上半年业绩继续平稳增长，公告给出的解释是公司核心产品片仔癀系列产品的销售增加导致营业利润增长所致。

以品牌中药为代表的多家OTC中成药上市公司业绩均表现不错，与行业去库存接近尾声密切相关。

根据西南证券统计，71家中药行业上市公司存货占总资产的比重从2016年一直上升至2018年，随后中药行业开始清理库存的周期，2019-2021年存货占总资产的比重下降幅度明显。

伴随着行业去库存，71家中药上市公司应收账款占营业收入的比重显著下降，从2018年的峰值24.1%下降至2021年的3.3%。其中最具有代表性的中药上市公司是东阿阿膠。

2006年，秦玉峰成为东阿阿胶掌舵人之后，一直力推“价值回归”和“文化营销”战略，连续大幅提价，一步步将业绩推向了顶峰。但同时，危机也在巅峰时期悄然来临，由于售价过高，阿胶产品卖不动了，2014-2017年存货持续上升，2018-2019年都维持在高位，金额高达35亿元左右。

面对巨大库存，东阿阿胶 2019年开始战略转型，逐渐进入渠道库存清理阶段，在经历短暂阵痛期之后，库存水平和应收账款已经大幅降低。根据财报，2019-2021年期间，东阿阿胶存货金额已经从35.22亿元下降至16.46亿元，应收账款已经从12.63亿元下降至3.26亿元，表明库存已经基本恢复至合理水平，对下游话语权逐步增强，现款现货比例提升。

随着去库存完成，东阿阿胶业绩迅速见底反弹，2020年以来，净利润均实现高增长，其2021年经营活动产生的现金流量净额高达28.01亿元，相比2020年的8.01亿元暴涨249.75%，且远高于当年4.4亿元的净利润值，有足够的能力在未来持续释放业绩。

伴随着去库存完成，品牌中药不受医保影响，具有消费黏性，在成本驱动下迎来提价周期，助推业绩快速增长。

2021年以来，伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄价格持续上涨，其余中药原料品种三七、天然麝香均有不同程度提价。

西南证券分析称，本轮推动中药材价格上涨的主要原因是供需两端不平衡造成，一方面疫情导致中药材需求量上升，动物源药材供给增长相对有限，另一方面异常天气增多对中药材产品造成极大影响。

同仁堂是北京国资委旗下具有352年历史的中医药老字号企业，拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品以及众多经典药品，中成药超400个品规。2021年12月1日，同仁堂安宫牛黄丸终端销售价格从780元提升至860元，价格涨幅为10%;牛黄清心丸终端价和批发价均提升12.8%，达到880元/盒和765元/盒;跌打丸、牛黄清胃丸等其他多款产品的终端价格均有两位数的涨幅。

财报显示，同仁堂2021年和2022年一季度净利润同比增幅分别为19%、25.61%，增速环比提升，说明产品提价效应开始显现，预计2022年全年能够有不错的业绩增速。

太极集团2021年12月将核心产品藿香正气口服液出厂价提高12%，预计增厚收入1亿元。

与此同时，其他品种的挂网招标价格也有不同程度提升，其中太极急支糖浆从8.5元-15元/瓶提价到28元-45元/瓶，通天口服液从2.8元/支提价到5.5元-7元/支，鼻窦炎从原来2.3元/支提价到现在4.5元/支。

受益于核心产品提价，太极集团预计2022年上半年净利润同比增长56%，而其2021年的净利润是同比下降891.88%。

寿仙谷则是通过推出价格更高的灵芝孢子粉片来提升整体售价，该产品定位中高端客户群体，全年服用费用超过33600元，而传统的灵芝孢子粉颗粒和粉剂一年服用费用大约为19200元。

寿仙谷2022年上半年净利润增长48.99%。目前公司收入主要来自于浙江地区，正发展全国孢子粉片剂招商模式，2022年计划新增20家城市代理商。开源证券认为，考虑到销售渠道快速拓展，下半年进入销售旺季因素，预计后期收入增速将逐步提升。

其他多家品牌中药上市公司也均有提价，比如广誉远2022年3月将安宫牛黄丸双天然铁盒装的终端价提升14%至5880元/盒，云南白药的散剂出厂价于2022年1月提升13.5%。

国内不少品牌中药企业属于国有性质，最有名的片仔癀、东阿阿胶、云南白药等均是国资上市公司。随着国企混改落地，这些上市公司直接受益。

品牌中药国企混改序幕是由云南白药拉开的。2018年11月，云南白药发布了金额高达508.13亿元的吸收合并预案。交易完成后，陈发树控制的新华都与云南省国资委并列为第一大股东，陈发树2019年8月成为云南白药联席董事长。在此之后，云南白药2019年10月推出第一期员工持股计划，2020年6月推出首批股权激励方案，2021年3月推出第二批股权激励方案。多轮的激励计划使管理层及核心员工获得巨大利益，后续有足够动力做高业绩来行权。

与此同时，其他多家品牌药企也完成了国企混改。2019年9月，山西国资委下属投资公司“晋创投资”以6.6亿元接盘当时控股股东所持广誉远8.13%股权，成为第二大股东。之后，晋创投资又拿下广誉远6.4%的股权，2021年7月正式成为控股股东。2021年12月，山西国资接掌广誉远董事会。

华安证券称，广誉远战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，看好未来的长远发展。

太极集团2020年10月发布增资协议，引入中国医药有限公司，国务院国资委成为实际控制人，2021年5月完成董监高换届。达仁堂2021年3月引入战投津沪深公司为战略股东。华润三九2021年12月推出股权激励计划，拟授予284名激励对象限制性股票978.9万股，授予价格为14.84元/股。同仁堂2021年12月邸淑兵成為新任董事长，此前其在同仁堂集团旗下的多家子公司任要职，精通各项业务。

西南证券认为，中药企业通过理清股权关系，完善公司治理机制，提高员工的积极性等方式，后续将快速释放国企混改红利，迎来业绩的快速增长。2022年5月18日，国企改革三年行动专题推进会上提出，集团公司要结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司。