基金自购潮起，“聪明钱”在抄底？

张俊鸣

主持人语

刹那无常。3月21日下午，载有乘客123人、机组人员9人的东航MU5735航班在广西梧州市藤县境内坠毁。这一噩耗牵动着无数人的心，惟愿逝者安息，生者坚强。

本周市场相比上周的反弹要弱得多，相比A股公司，在港股内地科技股和美股中概股的表现遥遥领先。

刺激上述股票大举反弹的因素首推龙头公司的广泛回购，包括阿里、小米等公司。阿里巴巴3月22日宣布将股票回购规模从150亿美元上调至250亿美元，有效期截至2024年3月底。这个规模创了中概股回购规模纪录。其实，早在2020年12月28日，阿里巴巴就宣布回购100亿美元股份，之后于2021年8月3日将回购规模扩大至150亿美元。

A股公司虽然也有各种回购动作，但和此次阿里们回购所获得的市场反响差距巨大。

据了解，港股和美股公司回购通常会注销，而回购股票注销会增厚每股价值。或者说，当总股本数量减少，股票价格就会相对稳定甚至上涨。股票回购注销对股价的支撑可以简单计算出来，比如，一家公司每年回购总股本占比5%的股票并注销——相当于每股内在价值增加5%，那么10年后，每股价值增厚62.89%，也即股价最低应涨62.89%。

因此，投资者在关注公司回购的同时，也要搞清楚公司回购回来的股票到底会怎么处理，进而知道这个公司到底是真回购还是只为了“提振信心”。

投资人社区主持人 李壮

公募基金再现自购潮，三月份以来陆续有数十家基金公司组团自购旗下基金，用真金白银展现对A股后市的信心。值得关注的是，不少基金公司还设置了1～3年不等的持有承诺期，展现长期投资的决心。在“政策底”出现之后的基金自购潮，给不少投资者的印象是抄底的“聪明钱”来了，甚至认为可以不加思考“抄作业”买入那些基金公司自购的基金产品。虽然这样的思考逻辑不能完全说是错的，但难免有过于简化之嫌，投资者关注基金自购的同时，还需要从新老基金自购的异同、基金风格和历史表现等多维度观察，结合自己的投资周期，制定最适合的长期投资策略。

基金自购并非“一购就灵”

本轮基金自购潮的出现，和证监会近期表态“引导基金公司自购份额”的窗口指导直接相关，更和基金公司在发行遇冷时进行营销、稳定原持有人信心有关。事实上，在证监会表态之前，一月份和二月份就已经有基金自购的行为出现，其中不乏一些大家熟悉的王牌基金经理。当时上证指数的调整尚属温和，但前两年大热的创业板指数已经出现了力度较大的调整，让不少热衷于在成长股、科技股上“抱团取暖”的基金净值出现较大回撤，导致当时的公募基金发行遇冷;三月中上旬大盘调整加剧，不仅新基金发行难度进一步增加，就连老基金也面临持有人赎回、规模缩水的可能，基金公司主动自购“稳定军心”，向基民释放抄底的信号，可谓用心良苦。

当然，基金公司自购用的是自己的真金白银，实打实地参与到市场中来，确实在某种程度上是看好后市的一种表现。但区区数十亿资金相比A股数十万亿的流通市值，恐怕连杯水车薪都谈不上。因此，基金自购并非市场扭转跌势的惟一因素，“一购就灵”并不一定伴随每次基金自购潮出现。比如，2015年7月和2018年初的基金自购潮出现后，大盘并未完全止跌，随后半年多的时间还明显处于调整过程中，而2020年春节后的自购潮则成为大盘止跌企稳的助力。因此，从稳健的角度而言，投资者只能将基金自购视为有利于多头的一个变量，而非决定性因素。

三维度看基金自购，相关规范待完善

虽然基金自购只能作为观察大盘的辅助指标，但作为比一般投资者更专业的专家理财，基金公司愿意拿自有资金参与，除了营销的因素之外，也表达了对后市及自身投资能力的信心。从过去20年的情况来看，公募基金作为一个整体，还是明显跑赢大盘的，相比大多数炒股的投资者也有相对收益。而这个群体如果出现群体性的自购行为，特别是在基金发行的冰点附近出现，在“好做不好发”的规律之下，确实也是长线投资者布局的一个较好的时间点。

笔者认为，观察基金自购能否成为市场的“拐点”，可以从三个维度来看。首先是自购的整体金额，除了看绝对金额的多少之外，更要和历史上一些重要的自购潮峰值做比较，同时还要考虑到申购和赎回抵消之后的净申购规模。对普通投资者来说，要完全获得这方面的数据并不容易，媒体往往聚焦于基金自购中的申购金额而非净申购金额，而扣除赎回之后的净申购才往往反映基金公司的真实意图。因此，笔者呼吁基金自购应当有相关规范，让普通投资者也能获取基金公司赎回的数据，由此判断出真实的净申购数额。

其次是自购份额的锁定时间及日后减持的承诺。今年的基金自购潮中，不少基金公司承诺1～3年不等的锁定期，类似股市中的限售股，给投资者明确的持有时间预期，无疑值得肯定，笔者希望在相关规范中可以将基金自购承诺的锁定期纳入，起码要承诺1年以上的锁定时间，才能体现“长期投资”的意义。而在锁定期结束之后，也应当参考目前A股限售股解禁的标准，起码提前15个交易日公告可能赎回，并在赎回当天及时予以公告，让基民能够真实掌握基金公司的投资意图。

第三是被自购的基金的属性。显而易见，基金公司自购股票仓位越高的基金，对后市的看好程度就越高。因此，自购股票型基金的看好含义大于混合型基金，接下来是FOF基金，债券基金则和是否看好股市没有关系。而第二个属性则是新老基金之分，如果基金公司自购的基金份额是新成立的基金，那么為新基金“保驾护航”、拉抬声势的概率较大，如果没有承诺锁定期，则不排除在新基金成立之后快速赎回的可能，看好后市的意义就比较有限，甚至只是单纯的营销手段。反之，如果自购的基金是成立多年的老基金，则营销成分较低，能够更真实地反映基金公司的看法，对投资者的参考意义也就更大。

基金经理长持的老基金关注价值较大

因此，投资者在关注基金自购的时候，宏观面需要看整体净申购规模、锁定期承诺和偏股型基金占比高低，而微观层面的投资决策则不妨多看看有基金经理参与自购的老基金，特别是非主题型和指数型的主动型基金。相比只有基金公司参与的自购，基金经理也参与自购的基金，意味着操作方和投资者的利益深度捆绑，操作方的功力可能更大程度地呈现出来。如果基金经理的自购份额较多，本身过往的长期投资绩效稳中向好、明显跑赢大盘，那么在目前整体市场估值水平不高的情况下，未来复制过去成功经验的概率也比较高。而主题型和指数型的基金很大程度上存在“看天吃饭”的因素，基金经理本身作用相对主动性基金较低，自购此类基金给投资者的参考意义就大打折扣。

除了近期出现在自购名单的基金之外，一些被基金经理长期持有的基金或许更具备关注的价值。比如中欧恒利，自从2017年成立以来基金经理曹名长就名列十大持有人之列，去年基金中报更显示其成为第一大持有人，比例超过8%。而成立以来中欧恒利的基金净值表现也明显强于沪深300指数，累计跑赢20个百分点以上，特别是在2021年1月大盘见顶以来相对收益更加明显。因此，投资者在关注基金自购的时候，不妨参考一下持有人结构的情况，尤其是其中内部人持有比例的高低，这一指标直接反映基金公司内部人员持有的比例，包括基金经理的持有份额在内，参考价值较大。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

附图中欧恒利净值VS沪深300（2017.11-2022.03）