特斯拉未来有哪些看点？

林晖晖

4月20日美股盘后，特斯拉公布2022年一季度业绩。本份财报亮点颇多，各种超预期。

营收187.56亿美元，同比增长81%，高于市场预期的179.2亿美元。2022年这一个季度的营收接近2018年全年的营收（214.61亿美元）。其中汽车业务收入168.6亿美元，同比增长87%。

净利润为33.18亿美元，上年同期为4.38亿美元，同比增长了近7倍，市场预期为21.56亿美元。调整后每股收益为3.22美元，好于市场预期的2.27美元。

特斯拉是否还能继续保持这样的强势增长？

毛利率碾压同行

财报披露，特斯拉汽车业务毛利率为32.9%，同比上升6.36%，市场预估为28.4%。这个毛利率在业内也是无敌了。汽车行业一般的毛利率为10%多，好些的可以做到20%出头。如国内的造车新势力“蔚小理”，这三家中毛利率最高的理想2021年的毛利率为21.33%。

从特斯拉与传统车企营业利润率变化趋势对比中，也可以看出，特斯拉的营业利润率自2020年开始进入快速增长模式，到2021年的第四季度，已经几乎完成了对宝马、戴姆勒、大众、福特、通用、丰田、本田、现代、日产等传统车企的超越。一季度继续高扬，特斯拉的赚钱能力凸显。

特斯拉利润率的提升主要得益于交付量增长带来的规模效应持续释放利润空间，和提价带来的单车收入增长缓解了一部分原材料及物流成本上涨的负面影响。

此份业绩是在地域冲突、新冠疫情、通胀上游原材料暴涨、芯片短缺、物流不畅等多重困难的季度下取得的，可见特斯拉的战斗力满满。

全力扩产能

在整车销量方面，特斯拉的总销量为310048辆，同比增长68%，其中Model 3&Y为主力，销量29.53万辆，占比95%。特斯拉早前先用Model S和Model X为自己打上高端豪车的标签，随后迅速下沉推出Model 3和Model Y车型，彻底打开了大众市场。这种先高端车型后大众车型的推广思路也被很多造车新势力借鉴。

图：特斯拉与传统车企营业利润率变化趋势

值得一提的是，在美国2月14日的“超级碗”活动中，很多汽车厂商投放了汽车广告，特斯拉没有投放，而活动的后一天，特斯拉的订单量大增。说明特斯拉品牌占领了心智，龙头效应明显。

产量方面，第一季度产量为305407辆，同比增长69%。特斯拉全球库存周转天数仅为3天，与上个季度的4天相比进一步缩短，也远远低于行业平均周期。特斯拉2022年的产量目标值是150万辆，相比于2021年提高50%，而且未来几年都要保持50%的增长率。长远目标是达成年产2000万台车。

目前各工厂的年产能情况是：加州工厂Model S&X 10万辆，Model 3&Y 50万辆;上海工厂Model 3&Y超过45万辆（估计2022年实际能超过85万辆产能）;新建的柏林工厂和德州工厂还在产能爬坡期，规划产能均为50万辆，预期未来几年交付量平均每年增长50%。不过由于疫情影响，上海工厂曾在3月16、17日停产两天，此后又在3月28日继续停产，到4月19日才正式复工复产，损失了近一个月的产出（估算6万-7万台）。现在订购的客户等车时间非常长，一些订单要到2023年才能拿到车。但有消息传出特斯拉将在上海扩建新工厂。新工厂预计将生产Model 3和Model Y车型，年产能为45万辆。新工厂完成扩建后，将助力特斯拉将上海工厂的总产能提升至每年100万辆。

我们来简单做个估值的推算。2022年一季度，净利润33.18亿美元，减去储能与服务及其他收入这部分的净利润，归属于汽车业务的净利润大致31亿美元。一季度销量31万辆，那么对应的平均每辆利润为1万美元;若2022年达到目标产量150万辆，净利润可达150亿美元，特斯拉当前市值9500亿美元，则对应的PE为63。若特斯拉未来几年能保持50%的增长率，那么这个估值并不算很贵。

其他业务与看点

特斯拉除了汽车业务外，还有能源产品包括太阳能屋顶SolarRoof与储能设备Megapack，可为电动车提供可持续能量，构建了“光伏+储能+电动车”的闭環。

2022年第一季度，储能部署同比增长90%，达到846 MWh，主要是由于强大的Powerwall部署。由于需求仍远高于产能，增长受到持续供应链挑战的限制。特斯拉正在一家专门的Megapack工厂扩大生产，以满足不断增长的需求。太阳能部署在第一季度减少了48%，降至48兆瓦。这种减少是由于某些太阳能组件的进口延迟造成的。

特斯拉还往新能源车的上游领域布局，锂价暴涨，签锂矿采购大单。并且自生产部分电池。4月投产的德州超级工厂，目前已经交付了首批装有4680自研电芯、一体式压铸前车身和结构性电池的汽车，柏林工厂也将在未来采用4680电芯的结构性电池包和2170电芯的非结构性电池包生产Model Y。

从特斯拉与传统车企营业利润率变化趋势对比中，也可以看出， 特斯拉的营业利润率自2020 年开始进入快速增长模式。

此外，还有一项汽车保险业务，已经拓展到科罗拉多州、俄勒冈州和弗吉尼亚州这三个州。这是一种根据实时驾驶行为（real time insurance）设计的真正的UBI车险。UBI（usage-based-insurance，基于用户行为的保险）车险，是根据车辆的使用时间、里程，驾驶者习惯等信息进行设计，针对不同车主给出个性化定价的新型车险产品。

而未来可能提供可观利润来源的要属自动驾驶和机器人。

Tesla采用纯视觉方案的全自动辅助驾驶（FSD）在2019年开启测试，至2022年4月共提供7次大版本升级，驾驶能力、安全性和舒适性有了长足进步，2022年末FSD即将面向北美客户正式落地。后续特斯拉将启动自动驾驶的商业化运营。公司正在规划中的售价2.5万美元的车型将是第一款实现乘用车领域自动驾驶商业化运营的车型。自动驾驶商业化运营将大幅降低物流成本，提升全社会物质流通速率。

马斯克在电话会议上还透露了关于Robotaxi和机器人项目的相关信息。2023年，特斯拉可能会发布Robotaxi产品，目标为2024年实现量产。能够通过Robotaxi和FSD全自动驾驶为消费者提供每英里成本最低的交通工具，乘坐Robotaxi的费用将低于获得补贴的公共汽车或地铁。对Optimus机器人项目，特斯拉也寄予了厚望。马斯克表示，Optimus机器人项目将比汽车业务和FSD更有价值，项目的重要性将在未来几年显现出来。

这些其他业务，大多是围绕着汽车行业衍生出的，现在还不是营收的主力，但由于想象空间大，对特斯拉整体估值的提升有积极作用。

声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人持有文中所提及的股票